铝：供需矛盾未见有效改善 中期犹存下跌空间

自9月初以来，沪铝几乎呈45度角稳步下挫，由高点14970元重挫逾9.5%至13540元。期间伦铝亦主动下跌，跌幅逾10.6%，而在10月中旬沪铝跌至13500元附
近，出现较强的技术支撑，表现明显抗跌于铜锌。不过鉴于全球经济下行风险犹存，且国外铝企减产幅度不及中国增产，沪铝反弹或乏力，建议中期仍以逢高抛空为主。
   
   全球经济下行风险犹存
   
   8-9月的中国经济数据显示，前期政府实行的微刺激未能使得经济持续强劲，国内经济增长仍乏力，而且欧美经济复苏动能亦有所放缓，从而使得市场对全球经济增长放缓的担忧加剧。IMF更
是于10月9日第三次下调全球经济增长预期至3.3%，尤其是大幅下调了对欧元区、俄罗斯、中东和日本的经济展望。此外，虽然在经济疲软之际，市场产生政策预期，但提振效果亦有限，如十一
前后为刺激国内疲软的房地产市场，管理层曾频繁重拳出击，具体包括央行放松房地产限制贷款政策及支持公积金异地贷款购房政策，但鉴于具体实施细则未公布，且房地产市场积弱难返，市场
人气并未得到明显改善。
   
   原铝供应增长稳中上升
   
   由于今年5-9月沪铝持续上涨，令市场担忧国内铝企将逐步复产，这也是导致9月初以来铝价下滑的重要原因之一。据估计，5月至今，铝企业复产产能达50万吨，导致今年8月原铝产量高达
202.75万吨，创历史新高，而1-8月中国原铝累计产量达近1555万吨，同比增加7.64%，亦创历年同期最高水平，数据显示中国电解铝生产继续扩张，成为全球电解铝增长的主要来源。作为电解铝
的原材料，因印尼铝土矿出口禁令仍未解除，且西非各国深受埃博拉病毒的影响，中国铝土矿进口减少而价格攀升。今年1-9月中国累计进口铝土矿为2794万吨，同比锐减47.29%，为连跌7个月。
不过即便铝土矿出口减少，却没有导致氧化铝出现短缺，1-8月国内氧化铝供应量（产量和净进口量）3407万吨，根据吨铝耗氧化铝1.93万吨计算，3407万吨的氧化铝足以生产1765万吨电解铝，
而1-8月电解铝产量为1555万吨，表明国内氧化铝不仅没有短缺还出现过剩，主要与氧化铝厂在印尼出口禁令前提前备货有关。国外方面，铝企不断减产令供应明显下滑，为此俄铝屡次强调，
2014年除中国之外的铝市料存在120万吨的供需缺口，不过其供应的减少未能抵消掉中国电解铝的增长，仅能导致铝市内弱外强格局的不断加剧。作为全球第二大和第三大原铝生产国家，1-9月美
国和加拿大原铝累计产量达129.7万吨和214.3万吨，同比分别下滑12.95%，4.17%。
   
   下游需求旺季不旺特征明显
   
   9-10月的消费旺季中，铝市表现出旺季不旺的特征，其中从应用领域来看，建筑行业仍然是铝型材应用的主要领域，远远超过其他领域消费量。今年1-9月，全国房地产开发投资68751亿元，
同比名义增长12.5%，增速比1-8月继续回落0.7%，为连跌8个月，而且该增速亦低于1-9月全国固定资产投资16.1%的增幅。新屋开工方面，1-9月住宅新屋开工面积91754万平方米，下降13.5%，数
据表明房地产对铝的消费需求明显下滑。在工业方面，汽车制造成为交通运输领域中铝的需求大户。今年前9月中国汽车产销均突破1700万辆，但同比仅分别增长8.1%和7%，增幅较去年同期分别
减缓4.7%和5.7%。
   
   中国铝出口量增加
   
   今年1-9月中国累计出口铝合金41.2万吨，同比增加24.33%，为连增6个月，去年同期下滑16.29%。同时，1-9月国内半成品铝材累计出口252万吨，同比增加9.8%，中国铝合金及铝材出口增加
主要因国内铝价格低迷远低于海外导致出口套利活跃。此外，出口铝半成品可以享受税收优势，铝半成品的出口退税率为13%，而原铝出口税率为15%。据悉，俄铝和力拓对日本铝买家的四季度升
水报价分别为460美元/吨，420美元/吨，再创历史新高。为此，仍将刺激中国铝出口，首要出口国家为日本，这将有助于消化国内高企的铝产量，提振原铝需求。
   
   LME基金净多持仓自低点小幅回升
   
   截止10月17日，LME铝基金经理净持仓为净多130803，较年内低点124109回升，且回到年内9月30日来的水平，但目前仍处于较低水平。数据表明，基金经理仍以做多期铝为主，但做多积极性
明显下滑。    
   后市展望
   
   
   综述，因全球经济下行风险犹存，国内房地产市场持续疲软，期铝供需矛盾难以有效改善，期铝中期仍存下行空间，但因供需差异，内弱外强格局或进一步加剧。跨市套利中可尝试买伦铝抛
沪铝。投机操作方面，建议沪铝1501合约背靠14300元之下抛空，入场点位参考13950-14050元，下方第一目标关注13500元。
   
   作者简介：林设，瑞达期货研究院工业品分析师，多年来一直致力于铜铝格走势的研究。曾先后就职于现货和期货工作，有丰富的操盘经验，能很好的进行期现结合的分析和操作。凭借对盘面的高超把握和对自己的深刻领悟指导客户实现长期稳定的盈利。