铜：宏观&供需均不给力 偏跌趋势将延续

10月21日中国公布9月及三季度部分经济数据，基本符合预期。数据不佳导致股指及多数工业品出现下跌，铜也不例外。自7月初触及五个月高位以来，铜价
已下跌逾7%至半年低位。进入四季度，笔者认为铜价仍有下跌空间，宏观压力及供需矛盾将使得期价进一步承压。
   
   1、中国数据不佳，宏观压力仍存
   
   近日中国公布9月及三季度部分经济数据，显示当前中国经济进一步放缓。中国第三季度GDP同比增长7.3%，略高于预期，但仍创下2009年一季度以来新低。其他数据方面，9月中国规模以上
工业增加值同比增长8.0%，增速为今年第二低；9月社会消费品零售总额增长11.6%，低于8月的11.9%，增速回落；全国房地产开发投资增速连续8个月下滑，1-9月房地产投资增速降0.7个百分点
至12.5%，创2009年8月以来新低。数据不佳导致股指及多数工业品出现下跌，铜价也不例外。
   尽管中国政府此前采取了多轮定向宽松政策，如定向降准、增加流动性、地产限购松绑、降低首套房贷款利率等，但效果甚微。后期国内地产行业将进入去库存化，而这也将难以对铜市的需
求进而对铜价带来提振。

   
   2、强势美元归来，打压铜价
   
   近两年来，美国从金融危机中艰难走出并进入复苏之路。尽管当前美国经济数据时好时坏，但整体稳步向前的道路未变。房地产方面，供需两端数据在偶有波动的前提下整体向上趋势不变。
2014年9月数据显示，成新屋总销售数据处于2007年次贷危机以来次新高，仅低于2013年年中最高位；NAHB显示建筑商信心指数加速回升至2005年12月以来的新高。进入四季度后在加息预期催化
下，或将出现加息前的房屋购买潮，需求的平稳释放对供给端的改善预期带来支撑，建筑商信心持续改善，新屋开工及营建许可数据继续走高可能性大，而这也将进一步稳定地产的复苏态势。就
业方面，2014年以来美国新增非农就业数据已经连续6个月维持在20万人次以上，失业率也快速下降至5.9%，就业市场得到明显改善。消费方面，数据显示当前密歇根消费者信心指数已爬升至
2013年8月以来新高。四季度为美国传统消费旺季，随着旺季的来临美国消费有望延续复苏。综上可以看到，无论是消费还是投资，美国均进入稳步向好格局。美国步入加息周期指日可待，后期
美元指数有望在多重因素推动下延续上涨，而这对沪铜价格形成直接压制。    
   3、供需矛盾不减，基本面偏弱
   
   供给方面，四季度往往是精铜产量的高峰，在铜冶炼产能扩张以及高额加工费的刺激下，铜市的供应压力将逐步加大。需求方面，据中电联数据显示，2014年1-9月电网投资完成额为2635亿
元，同比仅仅小幅增长3.56%，而2013年同期增速高达10.8%。观察历史数据可看出，四季度一般是电网投资高峰期。近期国家电网第五批货物集中招标，电网投资增速也呈现回升迹象。但当前整
个大环境的疲软及电力行业反腐使得后期投资增速回升势头或有限，因此对铜消费的带动力度不会很大。房地产方面，2014年以来中国地产表现较差，新开工面积、销售面积、房地产投资额等数
据均出现下滑。在此背景下中央及地方政府出台各项举措，但笔者认为本轮刺激政策更多的是一个修正政策，维稳效应较大，难以给地产带来明显提振。另外，由于消费者对于楼市价格下跌的预
期，观望情绪加重，后期预计房地产市场将继续维持低迷状态。结合供需面来看，当前铜市供需矛盾并未解决，基本面疲弱将使得铜价后期难言乐观。

   
   4、结论
   
   综上所述，美国经济稳步复苏，后期美国加息预期不断升温，美元指数延续上涨概率较大；中国经济进入下行周期，随着年底到来资金趋于紧张，尽管国家多次释放流行性，但经济下滑使得
银行风险偏好下降，企业融资难问题得不到良好解决，信贷扩张对经济增长拉动有限。另外，在改革重任的背景下，后期高层出台的定向刺激措施将难以惠及到传统制造业，也因此对沪铜价格提
振有限。
   
   回到铜自身基本面，2014年全球铜市供应缺口收窄，供需由紧缺转向过剩阶段。全球铜矿产量稳步增长，加工费高涨使得国内冶炼企业开工率保持高位，精铜供应量攀升。下游电力投资及房
地产业在疲软的大环境下难以出现亮点。预计在供应加快、需求放缓的背景下，供需矛盾将更加突出，对沪铜价格形成打压。
   
   技术上看，期铜弱势格局维持，沪铜文华指数在2014年7月反弹至年内次高点51630元/吨后步入下跌通道，尽管途中有所反弹，但每次反弹高点均低于前期高点，为典型的下跌趋势。值得注
意的是，当前国内外铜库存较低，LME仓单集中度较高，现货合约大都处于升水格局之中，因此不排除在政府宽松政策预期炒作配合下多头会出现软逼仓行情。但后期来看，在宏观大环境及自身
供需均不利背景下，沪铜偏空趋势难改，因此每次出现的阶段性反弹将是空单入场的较好机会。
   
   作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，拥有投资咨询资格，主要负责有色金属及煤焦钢产业链品种的研究。2011年入行，一直从事行情分析研究工作，擅长从产业链出发，宏观面、基本面与
技术面三位一体，对品种进行分析研究，为客户量身提供套利、套保等方案。多次在《期货日报》、《中国证券报》及主流财经媒体发表文章，并长期担任财经节目嘉宾。