宏源期货：铝锌宽幅整理 难有趋势

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速回落，房地产市场风险加大。8月制造业PMI指数显示中国制造业复苏放缓。8月工业增加值增速大幅回落。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。42个城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：10月8日，沪期铝当月窄幅整理与14000元/吨附近，5及10日均线显阻力。上海地区现货成交集中在13980-14000元/吨，对当月贴水20元/吨至平水。无锡地区现货成交价格集中在14000-14030元/吨，杭州地区现货价格集中在14000-14010元/吨。节后上海、无锡以及南海仓库到货量增加，SMM统计三地总增量在4.4万吨，然而节后首日下游消费未见完全恢复，采购意愿不足，从而令整个市场成交量一般。

6、锌现货价格：10月8日，0#锌主流成交16990-17030元/吨，0#现锌对沪期锌主力1412合约升200-230元/吨，1#成交16940-16960元/吨。沪期锌近强远弱，主力月1412合约高开低走，横盘整理于16800元/吨附近，现货紧跟期货升水维持在200-230元/吨附近。锌价连续上涨至17000元/吨附近，个别冶炼厂出货积极性较高，现货略显宽裕;不过期货大幅上涨，贸易商套利空间缩窄，市场挺价意愿明显，现货升水坚挺;节后，下游情绪稍显谨慎，加之锌价上涨，畏高观望采货积极性有限，整体成交较节前最后一个交易日并无明显改善。

小结

中国部分城市又加大了救市的力度，宁波的首套房首付最低可以降至2成，并且发放住房补贴。救市的效果还有待于进一步观察。从最近公布的数据来看，中国经济下行压力依旧较大。如果经济下行的趋势不能扭转，那么中国央行降准降息的可能性就会增加。铝锌供应端增速依旧不算高，未给铝锌价格带来较大的压力。短期内，铝锌价格维持宽幅整理依旧是大概率事件，策略上，前期建议的空单可以考虑滚动操作，逢低减仓，逢高补回，不杀跌，不追涨。

宏源期货研究中心