铜 50000点上去容易站稳难

8月是国内铜市的消费淡季，但中下旬国内铜价却迎来一波快速反弹，再次站在了50000元/吨关口之上。在宏观经济数据不佳、消费不足、其他大宗商品节节走低的背景下铜的强势有些出乎多数人的意料。从基本面来看，短期显性库存的减少是这轮上涨的主要动力，但从中期来看，显性库存的减少并不能改善实际供需状况，隐性库存最终仍会给市场带来冲击，未来铜价重拾跌势的概率较大。

库存去哪儿了

数据显示，截至8月26日全球三大交易所（LME、COMEX和SHFE）铜总库存为26.7万吨，较年初的49.9万吨下降达46.5%。显性库存的减少令市场看多情绪上扬，现货市场也出现了一定的升水。但值得注意的是，全球显性库存的减少从去年6月就已经开始了，当时全球库存高达78.7万吨，之后库存水平一路下行，但在这一年多的时间里铜价则是起起伏伏。因此从长期角度来说，全球显性库存的减少对于价格和供需来说并没有实际的意义。

去年以来LME仓储新规对传统仓储公司及贸易商的运营模式造成了较大影响，LME大量注册仓库中的铜被转变为非注册仓库铜库存。而COMEX的铜库存在一年多的时间内没有太多的变化，因此可以认为全球铜库存的减少更多是因为LME仓储制度的变化，显性库存转为隐性库存并不意味着供需状况的改善。

国内方面，年初以来监管层对融资铜加大了打击力度，银行也快速收紧信用证的开设，再加上人民币呈贬值态势，上半年进口亏损较大，许多进口商选择运往海外仓库，仅7月前两周LME亚洲的仓库就增加约1万吨铜。

供应有增无减

事实上，全球铜矿供应增长趋势未变，未来供应压力有增无减。相关数据显示，前两个季度智利、蒙古、秘鲁等国的铜矿产量和出口均较去年同期有不同程度的上涨。而秘鲁的铜矿产出规模增长迅速，该国计划在2016年将国内铜产量翻倍，成为全球第二大铜生产国。中国五矿旗下的MMG以及南方铜业公司在秘鲁分别投资了Las Bambas和Tia Maria 铜矿项目，未来将一定程度增加国内的铜矿供应。

8月之前国内铜冶炼厂多数推迟了现货铜精矿采购，因为一旦自由港印尼项目恢复出口，他们能收取更高的加工精炼费。8月上旬，自由港旗下位于印尼的Grasberg铜矿如期获准出口。14日，印尼首批1万吨的铜精矿已经发往中国，前期抑制的铜矿供应在未来一段时间将得到释放。

需求仍疲弱

“金九银十”传统消费旺季即将到来，但今年的情况却比较特殊。在国内经济增速放缓的大背景下，实际需求可能不及市场的预期。国家统计局数据显示，7月中国铜材产量环比下滑9.5%至143.74万吨。先行指标8月汇丰中国PMI初值大幅降至50.3，为3个月以来的新低，订单增速减缓，工业品的需求仍疲弱。

在下游消费方面，1—7月电网投资完成额仅较去年小幅增长0.56%，而7月家电和汽车产量却双双出现环比回落。由于下游企业普遍资金紧张，大幅采购补库存在9月很难出现。

经济增长状况依然是决定铜需求和价格走势的关键，但作为全球最大的铜消费国，国内近期公布的一系列数据却不景气，7月新增人民币贷款3852亿元，为2009年11月以来的最低7月全社会用电量同比增长3%，创下近16个月增幅新低。预计在未来两个月政府不出台大规模刺激政策的情况下，经济难有较大起色，铜价在这样的背景下很难突破7月的高点，未来下行的概率较大。