铜：逆势反弹难持久,中期下跌趋势未变

如果说近来期铜市场相对强势反弹让投资者感到迷茫，让市场在多空之间不断考量和选择，之所以会出现这样的状况笔者认为主要存在两方面的因素。第
一，近期铜价反弹较为伶俐，反弹过程一气呵成，没有出现拖泥带水的情况。第二，近期反弹的高度非常接近前期高点，51300元附近（国内1410合约）。近期市场的表现让很多人可能会认为期
铜价格仍存在继续反弹的空间，或是扭转当前弱势格局。但我们认为，短期铜价将以区间性震荡回落为主，在这个区间内价格可能存在多次反复，但中期内，整体下跌走势不变；如果价格能向下
突破6700美元的有效支撑，则下跌空间将打开，目标位应该保持在6200-6000美元附近。

   
   周线反弹已经受阻，市场弱势格局不变
   
   从国内期铜主力合约1410合约周线走势来看，应该说期铜的反弹起始于2014年3月末，当时价格最低触及43000元附近，之后周线级别展开了强势反弹，直到7月初这种反弹走势遭受到遏制，
价格开始反复波动，但高度被持续限制在51000元附近以下，始终没能越过2013年7月以来所形成的成交密集区，可以见得市场上方的压力重重，价格的反弹空间被多重阻力所压制，原有的下降趋
势并没有改变。在价格没能成功站在51000元之上时，应该说对行情的每一次上涨都定义为反弹，对趋势的定义仍旧为弱势下跌。如果说国内走势强于伦敦，但从周线上比较，伦敦市场的走势更
加明细，从伦敦三月期铜周线走势来看，从2011年10月以来，期价出现了多次反弹走势，最大幅度超过2000美元，期间期价也多次上破60周均线，但始终没能站稳，期价长久以来受到60周均线压
制，目前依旧维持这种状态，也就是说目前与2011年以来的下跌走势对比，市场的性质没有发生改变，改变的只有越来越低的价格，预期这种态势将维持下去，直到60周均线对价格构成支撑。

   欧美中经济复苏进程失衡，对铜价支撑力度有限
   
   从近期中国、美国及欧洲经济运行态势来看，在经济复苏进程当中确实出现了不均衡态势；首先看美国，从近期公布的数据来看，无论是房屋销售，申请就业金人数，都表明房地产和就业情
况都在持续好转，并基本达到了市场及美国政府的预期，所以市场也在讨论是否提前加息。第一，从美联储态度看，是否提前加息依旧存在严重的分歧，特别是美联储主席耶伦在世界银行大会上
的表态，更加肯定了这一点。数据上以基本达到美联储先前预设的目标，但加息是否会给复苏进程中的经济构成压制，这点是争论的焦点，所以从目前短期谈论是否提前加息只能是预期和心里层
面的，对其市场实质性不构成太大影响，所以数据和加息对铜价提振作用有限。第二，从经济学角度分析，经济恢复起步阶段的加息对市场的压制作用较小，不会对实体经济构成制约，而且加息
一般存在时效性，拖延周期在半年左右；美国首轮加息市场预期在2015年左右，即使提前也不会发生在2014年年内，所以目前看加息对价格的影响多半是炒作或是预期，没有实质性的利多拉动作
用。
   其次，欧洲目前仍旧在延续着之前的量化宽松政策，从资金角度可以说对基本金属价格构成一定的支撑，但从中长期看这种政策不会永久持续，另一方面也证明了欧洲经济复苏进程和力度要
弱于美国，美国正处于政策过渡期，而欧洲还没有走完这个步骤，如果欧洲政策也能进入转型期，这个时候可能对铜价构成影响，现在来看这种情况只是想想而已。
   最后是中国，进来市场存在这种预期，就是当前中国公布的经济数据并不理想，市场预期政府会对政策存在调整的可能，可能会出台一些短期政策来“托市”，进而这种预期从心里层面上也
推动了当前市场的反弹走势。但笔者认为本届政府已经明确表明不会用货币换气指标，宁愿牺牲一些增速，来达到经济可以持续发展，最后完成国内经济转型，从这个前提来看，“托市”、“救
市”预期并不靠谱，市场在以一种奢望的期盼眼光，最终的结果很可能是失望的收场。
   
   供需矛盾并未解决，潜在增长较为有限
   
   近期从表征上看，伦敦铜库存持续下降，表面分析有可能是需求带来了库存的消耗，但笔者更多的认为，目前库存的变化只是全球性库存的一次“辗转腾挪”，其实质性消费并未好转，而短
期导致的现货升水走高，主要并非供应环节偏紧，而是流通环节导致的地区性、阶段性和时间性紧张。首先，由于前期市场低迷，上半年矿产、加工企业产量增幅有限，部分处于限产和检修，对
铜价和升水都带来了一定的影响，但这种短期的供应紧张并非客观性，而是人为性也，一旦价格优势出现，产量会快速恢复，也就是说产能存在，产量不是问题。

   
   其次，在供应不存在太多问题的前提下，流通环节出现囤货、库存转化等因素也能导致假性供应不足，而其实际供需矛盾还在那里，并没有得到真是的解决。最后从下游需求来看，升水虽然
持续走高，反映短期供应紧张，但相关数据却反映出高升水背后的另一面。国家统计局数据显示，2014年7月份国内铜材产量较上月下降9.5%，将至143.74万吨，去年同期增长9.48%，增速较上一
年度回落23%左右。电力行业2014年1-7月份投资额较去年同期下滑19%左右，家电和汽车产量环比基本持平，所以由于价格和需求的原因，期铜市场出现旺季不旺的情形十分正常。宏观上目前期
铜市场基本反映了国家政策走向，与以往的发展或是增长模式“判若两人”，但微观上期铜市场仍旧还存在原有模式的依赖和期待，这完全正常，因为经济转型期决定了当前的市场运行模式。

   
   技术性压力明显，区间震荡回落为主基调 
   
从伦敦铜周线走势来看，目前铜价上方压力位置大致保持在7200-7300美元附近，笔者认为即使短期铜价反弹到这个位置也不能扭转市场的弱势格局，原有的下跌走势不变，而且现在市场上
冲到这个位置已经显得“心有余、力不足”。伦敦铜价下方支撑位置在6700美元附近，这个位置较为关键，前期多个重要点位都触及这个位置，所以期铜价格要想构成大的波动，这个位置必须打
破，而且现在来看这里的支撑比较强烈。短期内市场没有大的刺激，铜价将以区间性震荡回落为主，在这个区间内价格可能存在多次反复，但整体下跌走势不变；如果价格能向下突破6700美元的
有效支撑，那么市场的中期下跌空间将打开，目标位置应该保持在6200-6000美元附近。
   
   作者简介：田常润，2007年进入鲁证期货，负责工业品和农产品研发工作。擅长用平实的语言和鲜明的观点对宏观基本面和行业进行分析、研判。多次在期货日报、中国证券报及期货财经媒
体发表见解独到的文章。