铜：供需缺口预期下 中线依旧看涨

从6月份开始，受益于宏观经济转好预期以及基本面供需偏紧，铜价进入上升通道。其中7月初由于现货升水转贴水，铜价短期回调至49000获支撑回升，加
上7月汇丰中国制造业PMI利好刺激下，铜价领先发力，重回强势。我们认为基本面上全球铜供需缺口短周期内难以扭转，中国需求转好预期下，铜价上行势头不变。
   
   中美经济回升给市场莫大信心
   
   一季度中美经济均表现低迷，中国GDP落在7.4%，低于全年目标底线，特别是美国受寒冷天气影响，一季度GDP跌至负2.1%。进入二季度后中国不断推行"微刺激"政策，资金面上也不断松动，
两者推动下二季度国内GDP稳升至7.5%，上半年却仍未达全年预设目标。由于李克强总理曾表态全年要实现7.5%增长目标，那么三季度GDP增速继续保持上升十分必要。因此对于三季度甚至下半年
的经济我们保持相对乐观。下半年资金面或继续完成中性偏松的局面。近期地方房地产限购政策松绑的消息不断传出，令市场预期更多地方放开限购政策预期增强。从欧美经济数据表现来看，美
国二季度GDP增速达4%，犹如给看好美国经济表现的投资者注入强心剂。可以说美国的就业市场、制造业、服务业等领域均出现不同程度的好转另。外欧元区7月制造业采购经理人指数(PMI) 回升
至51.9，说明前期表现最弱的欧元区经济也开始转暖。受全球宏观经济显回暖迹象提振和附属板块波动性增加所吸引，投资资金重回商品市场。因此宏观面上我们认为能有力支撑铜需求。

    
   冶炼瓶颈或令全球精炼铜供需缺口继续扩大
   
   上半年在宏观和基本面变化的主导下，铜价先急速下跌后稳步回升，以超日债违约导致的风险爆发致使铜价跌到年内低点，随后的政策刺激、国储收铜以及季节性消费促使铜价缓慢回升。一
季度的深跌也迫使铜矿企业扩产计划暂缓。供需格局由松转紧，"铜"破天窗，直指天空，一路上行。根据全球两大主要组织的报告显示，世界金属统计局(WBMS)称，今年1-5月，全球铜市供应短
缺36.1万吨，2013年全年供应过剩40.2万吨。另外国际铜业研究组织（ICSG）7月21日在一份报告中称，全球精炼铜市场1-4月供应短缺38.9万吨，4月供应短缺18.3万吨，达精炼铜总供应的10%。
   在全球铜矿供给过剩的背景下，精炼铜短缺主要是因为中国冶炼产能瓶颈使精矿过剩无法传导至精铜市场。截止今年4月全球铜矿产量比去年同期增加了5%，按目前的产能利用率计算下半年
铜矿产量增长速度或维持在6%。而今年前4个月全球精炼铜产量比去年同期增加了3.2%，加上目前的产能利用率处于相对稳定状态，下半年精炼铜以最大的产能生产来计算，下半年增速也仅为
2.6%，所以冶炼速度跟不上铜矿开采速度。另外二季度精炼铜产量利用率也在不断走低，精炼铜供应偏紧主要铜冶炼费比预期降低，冶炼商利润下滑，供应减少。虽然7月开始金川、铜陵、云锡
等国内冶炼厂检修完毕，但最新消息铜陵有色旗下赤峰金剑铜业和赤峰云铜8月份开始全面停产检修，预计8月国内现货升水回升，支撑铜价。    
   中国铜材消费稳步上升
   
   
   中国是全球主要的铜消费大国，二季度国内铜材产量达600万吨，比去年同期增长19%，在全球主要经济体宏观偏好预期下铜材产量有望继续保持高位。从铜加工企业开工率看，上半年开工率
略低于去年，下半年一旦开工率提升，铜材产量提升有望加速。受今年国家电网投资的拉动，截止5月数据，今年电力电缆产量同比去年增加了20%。而电力电缆又是国内主要的铜消费群。2014年
国网公司计划完成固定资产投资4035亿元,其中电网投资3815亿元(同比2013年3379亿元增长12.9%)。上半年国家电网公司实际完成电网投资1588亿元，仅占全年投资计划的41.6%（2013年同期为
48.3%），我们判断在保障全年投资规划实现的前提下，下半年投资建设进度将显著提速。    
   综上所述，宏观面偏暖而基本面供需缺口仍将扩大的背景下，铜价偏于上行，国内8月部分企业仍有检修计划，势必推升现货升水。加上股指屡创新高给市场信心，资金积极流入，CFTC基金
维持净多头寸，因此中线铜价仍将保持上升通道，操作上建议沪铜以50000为基准线逢低建多。
   
   作者简介：郑梅华，金友期货金属团队分析师，主要负责基本金属及贵金属研究分析工作。自2012年进入期货行业，擅长产业基本面研究及数据挖掘分析。多次深入企业调研，熟悉产业链研究。