资金青睐 沪铅奋力补涨

中国汇丰7月制造业PMI持续攀升，数据好于预期，令上周五有色金属市场保持强势，而沪铅表现尤为抢眼，日间涨停，25日晚间电子盘国内铅市场延续日间涨势，主力合约最高触及15220元/吨一线，涨幅超过4%，尾盘回吐部分涨幅，收于15000元/吨下方。伦铅收报2274美元/吨。近期铅锌市场风生水起，除了基本面总体改善，市场资金对价格上涨起到推波助澜的作用。

全球铅市场供应短缺

随着环保力度的加强，原生铅和再生铅企业受其影响供应受限，当前冶炼企业开工率不足60%。尽管中国铅月度产量连续3个月保持上升达到40.47万吨，但上半年总体供应量较去年同期减少2.8%。全球供应紧缺及大型矿山将关闭两大因素催生锌价大幅上涨，而铅是继锌之后的另一短缺品种。

国际铅锌研究小组数据显示，全球铅市场2013年短缺2.2万吨，这是近四年来首次出现供应缺口。今年1—5月数据显示，全球精炼铅产量为433.3万吨，需求为435.3万吨，前5个月缺口已达2万吨。铅市供应缺口的扩大源于经济复苏带来的消费缓慢增加，本质上看，铅供给收缩幅度将不如领涨品种锌。

铅锌存套利空间

铅锌矿产资源较为丰富，铅锌作为伴生的品种，两者通常保持较强的相关性。但铅锌品种的内外差异性较为明显，这表现在常年以来伦铅价格高于伦锌。另外，铅价走势外强内弱，国内外铅价倒挂的情况较为突出。铅锌价格差异化，一方面是由于国内外矿品位的不同（海外矿品位高且含银量高），另一方面也与国内铅出口10%的关税有关。自2011年以来，铅锌比值一直维持在1上方，但今年6月以来，随着伦锌的强劲反弹，伦铅价格已经低于伦锌，且比值破1，截至7月25日，两者比值为0.93。对于国内市场来说，沪锌上涨，沪铅滞涨，铅锌价差持续扩大，最高相差3000元/吨，跨品种存在套利空间，导致铅市补涨。

资金流入助推铅价升势

今年6月以来，有色金属品种走势分化，金属龙头品种铜呈现资金净流出，近两个月，沪铜持仓量减少17%。领涨品种沪锌资金呈现净流入，持仓量较5月底的16万手增长256%，至57万手。由于前期持续区间振荡行情，沪铅成交有限，持仓量均低于2万手。上周市场传闻国储收购氧化钼3000吨、钴1000吨，国储收购小金属引发市场猜想。

前景改善但反弹高度有限

随着铅锌价差的不断扩大，加之精矿供应紧张驱动，短期铅出现补涨。对于后市，我们认为，在全球供应存在小幅供应缺口的前提下，铅市前景有望改善，铅价有望脱离底部区间振荡，重心上移。区别于金属品种锌，铅受其基本面的制约反弹高度或受限。短期来看，铅现货市场难以跟随期价大幅走高，现货贴水持续扩大有难度。长远来看，铅产业链单一，终端消费中80%的铅用于铅酸蓄电池，贸易环节流动性不够。另外，中国经济结构转型将加大环保整治力度，铅污染问题将制约铅的生产及消费。