铜：宏观接棒现货,短期涨势或延续

沪铜7月合约交割以来，现货强势效应逐步递减，铜价整体回调，主力合约径直跌破5万一线，自高点回调两千余点，后再度回升。所谓"成也萧何，败也萧
何"，前期铜价持续上涨的主要动力，现货强势挤仓动能目前已有所减弱，升水回落明显，上期所库存连续回升至10万吨以上，均限制铜价进一步走高。但尽管现货趋弱，宏观面却进一步回
暖，"微刺激"政策频出，市场信心逐步回升。刚刚公布的7月汇丰制造业PMI指数迅速回升至52，远超前值50.7及预期的51，创18个月以来的新高，数据一出，铜价随即大幅走高，一改近日低迷态
势。
   
   
   一、现货挤仓动能趋弱
   
   沪铜7月合约空头强大的交割能力，令cu1407于最后交易日较其他月份大幅走低，期间与8月价差基本持平，这是4月以来现货月交割前从未发生过的。此举也成为铜价回调的导火索，随后，
上期所当周库存大幅回升至10万吨以上，为近三个月以来的高位。现货升水逐步回落，现货月与远月价差的逐步收窄，暗示多头挤仓动能已不大如前！
   上半年冶炼商不同程度的停产检修为营造现货供应偏紧的气氛推波助澜，加上后期贸易商对保税区提单的人为把控，可谓对现货提供了全方位支撑。目前来看，铜价走高，现货冶炼加工费走
高，均有利于下半年炼厂提升产量。6月国内精铜产量达62.4万吨，已是今年国内新高，且下半年仍将继续走高。因此，从现货角度来看，后期高升水难以重现，产量逐步回升，下游消费增长乏
力，均限制铜价再度冲高。但这也难以成为压制短期铜价走低的理由，因宏观面回稳迹象进一步明显，且资金再度聚焦工业金属，推动有色价格走高，尤其是锌，铝等涨势凌厉，铜价亦受牵动。
   
   二、宏观回暖，资金介入明显
   
   现货推升动能减弱，宏观面接棒而来。二季度以来，涵盖定向降准、税收、棚户区改造和中西部铁路建设，稳定外贸及在基础设施领域推出一批鼓励民间资本参与的项目的稳增长措施不断推
进。受工业和投资回升带动，国内二季度经济增速小幅反弹并站上7.5%。下半年，这些措施仍将持续发挥效力，以实现全年7.5%左右的增长目标。7月24日，汇丰公布的国内7月制造业PMI指数一
举回升至52，创18个月以来的新高，再度印证了政策面稳增长的决心和能力，股市，工业品纷纷受此提振而大幅走高。

   货币方面，我们注意到6月M2增速高达14.7%，是近10个月以来的新高，远高于当初13%的政策预定。由此可见，在稳增长压力下，政策面由稳健向偏宽松倾向越发明显，此举若进一步推行，
势必给大宗商品价格以支撑，而当下市场关注的国开行万亿PSL（抵押补充贷款）更进一步加大了市场对流动性注入的预期，亦在一定程度上缓解短期经济下探压力。而风险最为集中地房地产领
域，伴随房价的进一步趋弱，仍是当下经济压力的重中之重。这在中期都将是影响铜价的一个关键因素。与此相关的债务违约目前来看，尚在可控范围之内。
   
   
   三、总结
   
   总的来看，前期引领铜价不断走高的现货因素，尤其是国内方面，当前正逐步趋弱。一方面，现货升水回落，即使铜价下跌，升水仍无力明显推升，这与前期少则四五百，多则近千元的现货
升水相比，明显走弱；且现货月与远月价差也进一步收窄。但我们同时也不能忽视，全球可见库存总量仍处于低位，而持仓，尤其伦铜持仓仍处高位，未来挤仓的基础性条件仍然存在，况且LME
铜库存目前仍呈小幅回落态势。这些因素也决定了铜价下跌空间相对有限，而再度上涨显然则依赖于当前逐步向好的宏观预期。近期市场的明显特征，是宏观面回暖引发市场对工业金属信心回
升，有色板块中，镍、铜、锌、铝等轮番上涨，资金介入兴趣短期仍存。房地产下行压力持续，但总体风险可控，加之政府基建投资力度的加大，可在一定程度上对冲其对整体经济的影响。
   操作上，铜价总体回调幅度有限，短线仍宜逢低买入为主！技术上看，国内49000一线为重要支撑位，下破难度较大，周K线经历小幅调整后，目前仍维持上涨态势，关注连续上涨后的回调买
入机会，逐步建仓，突破前期高位酌情加仓！
   
   作者简介：陈雷，中大期货金属分析师。从业5年，长期从事商品铜的调研与分析工作，深耕产业链，坚持以基本面为主，技术面为辅的投资思路。致力于更加有效的通过期货市场，为现货
企业生产经营，做大做强保驾护航。。