锌：供应收紧需求回暖 中期涨势延续

六月锌价大幅上扬，七月后锌价升势延续，7月22日沪锌主力逾越17000元/吨，创2011年9月以来新高，伦锌同样创近三年高点。我们用“锌”潮澎湃来形容锌
价过去两个月的走势一点也不为过。目前沪锌较年初的15300元/吨上涨11%，LME锌较年初上涨14.5%。我们认为，随着全球精炼锌供应趋紧，短缺扩大，美欧需求复苏，中国下游需求在稳增长政
策支持下，需求将逐渐回暖，锌价中长期上行格局成立。
   
   
   锌矿供应收紧，矿山关闭预期提振锌价
   
   
   全球锌矿自去年二季度以来步入负增长，去年下半年开始，矿相对于精炼锌出现紧缺，特别是在1、2月份期间。在今年至2016年间，全球将有世纪锌矿等多个大型矿山关闭。国内锌精矿产出
自去年12月负增长，6月份在价格大幅走高的拉动下，锌矿产出复苏，6月产出56.78万吨，较前5个月的月均产出高出14.48万吨。由于7月锌价继续上扬，因此，预计锌矿产出将延续复苏，但是我
们并不抱以特别乐观的预期，因矿山秩序整顿以及环保等因素，令矿山扩建及新建项目受限。我们预计国内下半年产出较上半年或增加20-30万吨。
   目前，对于锌矿供应偏紧的质疑主要体现在加工费上，目前，进口矿加工费145美元/吨，是近5年来高位，国产矿加工费大约在5300元/吨之上，较一季度上涨，加工费反映矿供应相对宽松。
因此，这是目前市场对锌价上行质疑的主要因素。我们认为，锌矿较高的加工费的确反映目前锌矿供应偏宽松。但是，今年锌冶炼企业开工率持续低位，1-6月锌冶炼企业开工率分别是73.55%、
64.05%、66.71%、72.54%、71.4%、73.68%，2、3月份由于春节因素以及3月锌价回落，锌冶炼企业大多停产检修，开工低迷，而据安泰科调研显示，一季度锌冶炼企业原料库存较高，达40天上
下，而二季度，由于开工回升，原料库存已降至2周，因此我们认为二季度锌冶炼企业原料采购意愿减弱也是促使加工费保持高位的因素之一。此外，由于目前内外比价低迷，进口矿缺乏价格优
势，进口矿为竞争国产矿普遍提升加工费。

   
   国内6月产出复苏，然全球精炼锌缺口放大
   
   精锌方面，ILZSG最新数据显示，今年5月全球精炼锌市场短缺7.5万吨，1-5月全球精炼锌供应短缺19.24万吨，较1-4月的10.2万吨继续放大。自去年10年全球精锌出现短缺以来，短缺数量在
不断扩大。我国精锌产量经调整后为一季度负增长，二季度有所恢复，6月产量同比增加7%，1-6月累计同比增加1.3%。精锌产出增速持续高于锌矿产出增速。目前进入7月下旬炎热期，上游停产
检修增加，预计7月锌冶炼开工较6月有所走低，产出或将回落。
   从现货市场看，由于价格上行，看涨情绪浓厚，贸易商活跃度显著增强，上游下游采购增加，流通货源并不宽裕，现货贴水也逐步收窄。
   目前两大交易所库存仍在下滑趋势中。截至6月22日，LME库存已下滑至65.7万吨附近，较年初的93万吨减少近30%。SHFE库存由年初的23.9万吨减少至当前的21.2万吨，减少11%。库存下降一
方面可理解为供应收紧，但另一方面我们注意到保税区库存从年初的10万吨增加至了当前的25万多左右，增长15万吨之多，同时，精炼锌进口在内外比值走弱的情况下依然大幅增加，1-6月累计
进口增长38.14%。可以认为，融资需求在中国锌需求中具有较大占比。对于另外15万吨去哪儿？我们认为流向实体需求和隐性库存都有存在的可能。
   
   政策利好，终端需求回暖
   
   经济增长在5月出现了企稳迹象，6月继续回暖。2季度GDP增速7.5%，较一季度回升0.1个百分点。6月工业增加值同比增速从上月的8.7%增至8.8%，1-6月固定资产投资同比增长17.3%，增速较
上月进一步提升，基建投资增速在5月出现了明显加快，6月小幅回落至22.85%，制造业增速明显反弹。下半年随着稳增长力度的加强，基建有望进一步好转，而地产则有望逐渐趋稳。三季度末开
始汽车、家电季节性回暖概率较大。因此，我们认为，在上半年终端疲弱的基础上，下半年锌终端需求将出现较为明显的环比上行。
   汇丰中国制造业PMI7月实现连续5个月大幅回升，并创下一年半新高，在一系列经济微刺激政策的催化下，宏观经济企稳趋势明显。
   目前，投机资金参与商品市场较为明显，当前市场已不单是对基本面好转的反映，目前有色金属上涨，美QE下全球货币宽松以及全球经济的企稳复苏是一个重要因素之一，投机资金流入商品
市场，并开始亲睐周期性商品。所以目前有色金属的上涨已成为宏观经济回暖、供应端出现问题背景下的资金推动的共同作用。
   
   综上，全球精炼锌供应趋紧，短缺扩大，美欧需求复苏，中国下游需求在稳增长政策支持下，需求预计逐渐回暖，锌市中长期上行格局成立，预计锌价仍将震荡上行。    
   作者简介：李琦，光大期货分析师，上海外国语大学经济学硕士。中国金属通报2012年十佳有色金属分析师。高级口译执业资格，翻译外行报告百余篇，撰写英文行情分析报告。编写《证券
投资理论与实务》教材并已再版。