宏源期货：铝价窄幅整理 锌价上行阻力加大

要点

1、中国宏观经济运行：经济增速下滑的趋势略有改变，固定资产投资增速下滑趋缓，基建增速呈现反弹，房地产市场风险加大。6月官方和汇丰制造业PMI指数显示中国制造业已经进入扩张区间。6月出口数据好转，但低于市场预期。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。部分城市发文放松限购。

3、铝锌运行主要动因与制约：近期铝锌价格出现反弹主要是由中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：7月14日，沪铝当月翻红小涨，现货市场上海主流成交13470-13480元/吨，贴水40元/吨至贴水30元/吨，无锡主流成交13480-13490元/吨，杭州主流成交13490-13500元/吨。沪铝当月面临交割，远月价格较高，且现货目前偏紧的状态令持货商普遍有换月过后贴水不会扩大的信心，今日持货商出货惜售挺价情绪明显，导致现货价格涨幅超越期铝涨幅，但下游对今日现货的大幅上涨存在观望心理，接货并不十分积极，仍然以按需采购为主，成交活跃度受抑。

6、锌现货价格：7月14日，0#锌主流成交16300-16390元/吨，对沪期锌主力1409合约贴水160-120元/吨，1#锌主流成交16290-16330元/吨附近。今沪期锌主力延续涨势重心震荡上行，强势突破16500元/吨，摸高16550元/吨，距离去年最高点16600元/吨仅一步之遥，现锌亦较为强势，紧跟涨幅。沪期锌持续走高持货商略有惜售情绪，部分冶炼厂心理价格继续抬高，略有惜售。此外，临近交割市场收货意愿增强，虽然下游今天普遍较为观望采兴不佳，但贸易市场带动整体成交，成交较为活跃。

小结

市场普遍认为铝锌的反弹是因为供应端的收缩，包括产量提不上去和主要显性库存的下降。而需求端的恢复才是一个更大的背景，本来供应多或者不多，就是相对于需求来说的。后期，铝锌下游需求能否继续好转才是最关键的，更为粗略地，要关注中国经济能否企稳反弹，目前看已经存在企稳的迹象，但是风险因素依旧存在。铝锌价格是否会继续反弹，更多还是看中国经济的运行。目前看，铝锌价格仍还是一波反弹。我们期待房地产市场调整后的系统性机会，目前还不是时候。策略上，日内交易为主，不追涨杀跌。

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