察言观市：勇敢的“锌”

年初以来，锌价表现居铜铝铅之首，6月以后加速上扬，究其原因在于，供应下滑的预期，国内经济刺激政策的逐渐发酵，以及投机资金参与热情高涨，市场情绪与信心的显著增强。

近年来，由于资源枯竭、成本增加等桎梏，全球锌矿产出增速放缓，去年二季度以来步入负增长，除目前供应下滑现状之外，锌市面临矿山产能关闭的预期。关闭的矿山有斯特拉塔旗下的Brunswick和Perseverance，全球第二大矿山世纪锌矿。此外，Lisheen、Pomorzarny、Skorpion等大型矿山也将于2015年起陆续关闭，而其他新增的产能或可能不达预期。总体而言，未来三年矿山供给将处于缺口状态。目前矿山产出已落后于增长放缓的精炼锌产出增速，ILZSG公布的最新数据显示，1—4月全球精炼锌供应短缺10.2万吨，供应缺口不断扩大。我国精锌产量自二季度始转为负增长。

两大交易所锌库存今年以来快速下降，上半年共减30万吨之余。库存下降一方面由于供应短缺，部分流入实体需求，另一方面则或流入隐性库存，如囤库及库存转移等动机，因LME仓库租金远高于非LME仓库，此外LME锌库存集中度非常之高，意味着锌与铝类似存在着库存操纵现象。

如果说供应问题是推动锌价走高的源头，那么需求则是支撑锌价上行的主要动力，因为我们认为，最坏的时间已经过去。上半年国内锌主要下游如建筑、基建、工程机械、汽车等整体疲弱，但是经济增长在5月出现了企稳迹象，主要表现在工业增加值和基建投资增速，包括铁路货运量和发电量增速等皆在5月加快。除中国外，欧美需求的进一步向好较为明确，这不仅会直接拉动全球锌需求，同时也将间接拉动中国锌及锌材出口并促进国内需求增加。

锌此轮上涨从时间点上看似乎归功于铜融资事件的爆发，铜价下挫之时锌却出现大幅上涨。背后的原因主要是对冲资金在做空铜的同时对宏观面的不确定而进行买锌的对冲。选择锌作为对冲，无疑是因为在铜铝铅锌四个品种中，锌目前供应最紧，而由于价格的走高，锌对资金的吸引力大幅增强，上期所锌持仓创两年新高，资金推动效应尽现。虽然价格走强中长期有拉动国内锌矿及精炼锌产出复苏的作用，但是国内现货市场却有买涨不买跌的特征。因此，若价格继续上行，现货采购或将增加。而随着需求的好转和供应的放缓，库存将得到进一步的消耗。同时，价格走强也将增强市场信心，情绪拐点和信心拐点相继突破，进一步吸引资金的流入。

因此，随着国内经济刺激政策的持续发酵，锌需求将逐渐好转，看高情绪和市场信心升温，锌价走强之势难黜。