铜：基本面难乐观 中期仍偏跌

基本金属近期整体表现出强势上行特征，尤其是锌，再创一年来新高。而前期表现相对较弱的铜，近期也表现出较强的反弹行情。笔者认为，一方面，青岛
港事件影响弱化，另一方面，近期持续的宏观面利好对铜价支撑强劲。而国内现货市场继续表现出明显的偏紧格局，国内铜市仍然表现出近强远弱特征，逼仓可能性仍然存在，不过铜价向上压力
较大，基本面难以乐观，后市仍将呈现震荡回落势头。
   
   铜市基本面向不利方向转变
   
   最新的电力数据显示，1-5月份我国电网投资累计1256亿元，同比增长4.58%，增速继续显著放缓，与去年上半年表现极为类似，电网投资增速持续放缓或令此后的铜消费承压。纵观其他几个
主要行业，空调与汽车行业表现稳定，符合预期。但房地产行业风险较大，表现趋弱，主要指标均呈现同比持续回落的局势。在电网投资仍然无法提供向上提振力的情况下，铜终端消费虽不悲
观，但也难以乐观。

   从去年到现在，企业一般都维持较高的开工率水平，排除一部分由于新产能投放开工率不足问题，企业在3月份开工率明显比传统假日所在月份2月明显降低了近2个百分点。随着二季度国内
冶炼企业集体检修期的逐步结束，实际的铜产出增加将是大概率事情。为了不影响企业年初的计划，企业必然会在下半年加大生产，以弥补检修期的损失。另外需要指出的是，金川旗下防城港铜
冶炼厂已经开始销售精炼铜，该厂去年10月投产，产能40万吨，目前每月产出1万吨左右精铜，后期将逐步增加产出，对市场影响不容忽视。
   从供需两端情况来看，基本面的变化正朝着不利的方向转变。
   
   
   信用危机长期影响
   
   青岛港事件的爆发起初只是一个仓单重复质押的刑事案件，但后来对市场的影响逐步扩大。其实，如果单从事件本身来看，并不会对市场造成太大波澜，尤其是对铜市场。一向具有“铜博
士”美名的金属铜，随着近年来经济增速的放缓，基本面短缺格局逐步向过剩发展，市场心态也明显发生变化。但铜价迟迟难以下跌，其中近年来发展旺盛的我国保税区成了铜的“缓冲带”。由
于内外利差以及国内融资困难等因素，保税区铜库存近些年持续高涨，其中大部分被认为是用作融资，也常常因此被市场炒作成“融资铜的危机”使得铜阶段性会大幅下挫后重新反弹，今年3月
份便是一个极好的例子。
   此次青岛港事件，笔者认为最大的风险是对本已经神经紧绷的信用融资市场造成冲击。做生意最讲究的是信用，当彼此连起码的信任都存在问题，这个生意继续做大做强将遇到多大的困难？
作为大宗商品融资先导的外资银行在本次事件中遭遇到实际的损失，很多外资银行当前开始收紧了对国内企业的融资业务，作为最敏感的融资载体铜，当前无疑成为严密监控对象。目前，国内保
税区铜库存在80万吨左右，而上期所与LME市场库存也就在25万吨左右，基本面上大势是转为过剩但阶段性处于偏紧状态，如果保税区库存受到危机需要流出市场，无疑会对铜市造成较大影响。
这也是虽然青岛港事件本身涉及铜不多，但却对铜市场带来如此大的影响的因素之一。
   如果外资银行进一步收紧融资业务，融资成本将会明显增加，后续的融资铜难以承接目前的高库存，必然会有部分要被挤出融资铜的圈子。这部分铜无非两个去处，要么回流LME，要么报关
进口，短期都将对市场产生不利影响，我们也已经看到了保税区铜升水的大幅回落。长期来看，融资成本的提高也将逐步减弱这种融资行为，毕竟近年来从长三角地区6个月票据贴息来看比去年
还是有所下降，并且政府政策也逐步向中小企业融资实际转移。融资行为的减少对铜而言，冲击最大的是铜的金融属性。
   综合来看，近期青岛港事件对铜价影响逐步降温，但长期的信用危机仍然存在。基本面上供应将呈现增加的态势，铜市虽然再次呈现逼仓的可能性，但向上压力较大，短期现货偏紧加上宏观
面的利好刺激支撑铜价反弹，但基本面中长内仍然会向不利方向转变。因此，近期铜价出现反复，欲跌还涨，但中期内，在基本面压力下仍然将会震荡下跌。短期关注48000-49000区间内的压
力，维持逢高沽空的思路不变。
       
   作者简介：吴锴,中信期货有色金属研究员，中南大学冶金硕士，从事有色金属品种的研究。研究特点善于从产业链角度上去把握基本面，结合技术面分析金属价格，寻求趋势投资机会。