库存“堰塞湖”或引发铜市变局

本周二路透社报道，消息人士表示中国青岛港因调查案件暂停金属铝和铜的运出，部分铜铝可能用于重复抵押融资。周三青岛港表示，目前港口运转正常，但有关集团或司法部门对融资骗贷进行专项调查或有其事。该消息爆出后，给予铜市一记重击，使得市场担忧情绪升温。

铜重复质押事件风险显现

目前青岛港铜库存约6万—7万吨。随着查处范围扩大，如果问题铜数量进一步增加，后果将十分严重。一方面，这可能迫使一些企业出售曾作为融资抵押物的铜库存。另一方面，这将给以铜为代表的大宗商品质押融资敲响警钟，银行对铜仓单彻查行动可能在全国范围内铺开。倘若银行对铜仓单质押融资业务大幅收紧，囤积在保税区大量的铜库存将成为“堰塞湖”，流向国内或伦敦金属交易所（LME）仓库，后果难以预料。

据笔者了解，5月上海保税区铜库存75万—78万吨，青岛保税区铜库存6万—7万吨，广州保税区库存3万—4万吨。全国保税区库存合计高达85万—88万吨，相当于上海期货交易所和LME库存总和的三倍多。因此，需重点关注青岛港铜重复质押事件的后续发展，如果问题严重可能成为引发铜价大跌的导火索。

LME现货升水高位回调

近期LME现货升水大幅回调，同时伴随着LME持仓量的小幅下降。前期市场担忧巨大持仓可能形成“逼升水”的风险正在逐步解除。

2012年至今，LME有过两次“逼升水”行为，分别为2012年5月和2014年2月。从这两次“逼升水”对于铜价的影响可以看出，在升水上升前期、中期，由于现货转为紧缩，铜价走势偏强；在升水上升中后期，现货供应逐步缓解，铜价转入高位振荡；当升水转入下跌，表明“逼升水”行为已经结束，前期利多不再，铜价将转入下跌通道。近期LME升水快速回落，无疑利空于铜价。

国内基本面保持稳定

基本面方面，国内铜市供给紧张的格局正在逐步缓解。首先，冶炼厂出口环比大幅减少，开始正常向国内现货市场供货。其次，下游需求开始出现分化。和5月相比，电网、铁道部电缆订单有走弱迹象，漆包线企业订单下滑明显，其他行业需求则保持稳定。再次，沪铜现货升贴水相较于前一个月同期明显走弱。虽然供给紧张局面将得到缓解，但并不意味着会出现供过于求。总体而言，国内基本面和铜价基本处于均衡状态，难以引发铜价大幅上涨或下跌。

当下国内实体经济表现低迷，中小企业经营困难，债务问题不断显现，房市成交大幅下滑，市场担忧情绪逐步蔓延。同时，市场对于管理层出台宽松流动性、小规模刺激政策的预期也越来越大。一旦政府出手救市，将明显提振市场信心，利好于铜价。

综合本文分析，笔者认为铜市自3月以来的上涨行情基本结束，后期转入振荡偏弱的可能性较大。倘若青岛铜事件风险进一步放大，铜价可能因此而大跌。后市利好因素主要来源于国家可能出台的小规模刺激政策。从操作层面而言，可以关注48000—49000元/吨区间逢高抛空的机会。