铜月报：6月铜价反弹步入尾声（2014.5）

一、5月市场回顾及6月价格预测

    1．5月现货铜市场出现分歧

    本月国内现货铜价50000震荡，但现货升贴水却依旧保持高位运行，但这种升水高企不下乃持货商惜售所致，月底供应增加传闻不断，升贴水出现了回落，如图1所示。

    图1：现货市场电解铜价格及升贴水变化

    进入5月，国内现货市场延续4月的高升水情况，除了交割期短暂的平水外，其余时间升水多数保持在500-600之间。除金川及铜陵有色部分产能检修以外，江铜、大冶等供应基本恢复正常，进口铜也逐渐流入市场，但部分持货商保值盘被套及看涨惜售等原因，上海地区现货叫价保持坚挺。但成交量也因高升水受到限制，江浙沪商家谨慎采购。而国内其他现货市场交割过后便开始降价销售，以至于天津、山东、广东等地加工企业都在本地采购原料更为划算。这种情况一直持续至最后一周，金川集团3月开始检修的一座铜冶炼厂计划在6月末重启产能，其年精炼铜产能为40万吨。该消息大大刺激了上海持货商出货的积极性，升贴水逐步下滑。5月29日一则有大量进口铜入库的消息传出，彻底让上海现货铜升贴水调低至正常水平。升贴水的回落，吸引了一些下游作节前采购，成交明显好转。铜陵有色检修的生产线已复产，而金川的下月也将复产，届时供应将再增加，铜价或承压。

    2．5月废铜价格震荡，市场交投由热趋冷

    进入5月，沪期铜价格高位震荡，并且范围有所加大，重心上移。废铜价格也受沪期铜影响，价格持续走高。本月第一周，废铜价格出现小幅回调后，到了第二周，持续大幅上扬，最终佛山光亮线创出月最高价格46100元。由于沪期铜以及伦铜都面临整数关口，多次突破均为站稳，使得期铜价格向下寻找支撑，而废铜价格也受影响，到了本月下旬出现小幅下降。截至29日，本月废铜价格环比上月小涨200元/吨。

  本月上旬是废铜市场进入2014年后表现最好的时间，到了下半月，采购力度有所减弱。本月伊始，市场暂时未脱离放假节奏，成交放缓。进入到第二周后，随着价格不断上扬，市场成交一直处于火热状态，而采购方面在本月上半个月还是处于找货，扫货之中。贸易商出货积极到加班加点。而到了下半个月，铜厂采购变的理性起来，由于之前4月底到5月上旬，部分铜厂已经备了一部分货物，面对废铜价格持续处于高位，纷纷按需或者选择合适的价格进行采购。同时，贸易商为规避价格风险，也减少采购下游货物。这样一来，货源问题虽然没有凸显，但是使得近2周市场表现明显没有月初那么好，交投趋冷。5月传统生产旺季已经接近尾声，市场对于废铜的需求没有之前那么强烈，加上我国经济的不稳定预期，房地产市场近期萎靡不振，料短期废铜价格会进一步震荡回落。建议商家等待期货走势明朗之后，再做下一步打算。

 3．5月LME铜回顾及6月预测

    5月铜价震荡走高，符合预期，技术面上行压力增大，如下图所示：

 

    图3：LME铜周走势

    6月份全球宏观面主要风险有：（1）美联储或加大QE的退出动作；（2）非农就业数据好转；（3）欧央行实行负利率对抗通胀或欧元升值；（4）欧洲国家经济复苏加快；（5）上调消费税拖累日本经济复苏，继续推QQE；（6）中国经济数据继续下滑；（7）人民币持续性贬值；（8）6月中国“钱荒”；（9）国内货币政策放松。

    从整体经济形势来看，我们仍保持对长期相对乐观的局面， “强”刺激将继续支撑中国经济运行，美国复苏势头日渐明朗，欧洲、日本也保持相对良好的势头；乌克兰风险将逐步缓解，但是中国南海问题依旧严峻，泰国政变对经济影响逐渐扩散，区域性风险依旧较大。

    从供需面上，国内铜供给紧张的局面逐渐缓解，进口和私人仓库铜库存均有流出，升水下滑；不过LME铜升水突破100元/吨高位，全球显现铜供给依旧在减少，继续给价格提供支撑，尽管力度在减弱。6月处在上半年旺季尾部，下游需求可能将小幅下滑。

    鉴于上述宏观不确定性及下面的基本面分析，铜研究小组认为当前铜价依旧处在大趋势熊市格局，二季度反弹行情可能在6月份终结，料6月铜价为冲高回落的行情，伦铜上行压力区间7000-7200美元；重要支撑位为6750美元，相对应的期铜7月合约运行区间4.75-5万；废铜4.45-4.7万。

    二、行业事件分析

    1．《铜冶炼行业规范条件》促进结构调整

    工信部4月28日发布《铜冶 炼行业规范条件》，自2014年5月1日起实施。从工信部文件中我们能看到，此次调整《规范》主要是目的是：为遏制低水平重复建设，《规范》现有铜冶炼企业生产经营秩序，提升资源综合利用率和节能环保水平，推动铜工业结构调整和产业升级。单纯就目前国内铜冶炼行业经营情况而言，行业结构调整已经迫不及待。对于铜冶炼行业而言，资源配置乃重点。目前国内一些铜资源仍落在一些生产能力落后的企业手中，而这些资源未能充分、高效得被利用。而一些有条件充分、高效利用的产能却因原料供应问题而闲置。虽然有了新《规范》，行业调整有了依据，但调整是否到位仍需观察执行力度。从“十一五”（淘汰铜冶炼11.7万吨）到 “十二五”（淘汰铜冶炼８０万 吨）淘汰量也有明显增加，但我们认为与目前每年200万吨闲置产能相比，仍有明显差距。因此新规出台后，一定时期内必然加大其执行力度，但我们预计并不影 响我国铜的整体产出，因为新产能投产远大于旧产能淘汰。“十二五”期间我们预计将增加400万吨铜冶炼产能投产。倘若铜资源不能得到更好的配 置，中国铜冶炼行业将会有更多的产能被闲置。
    2．“假逼仓”推升铜价

    上月铜市交割前出现了明显的逼仓现象，现货市场的供应紧张促成了高升水逼仓，远期铜价也因此而走高。但本月国内现货市场已由上月的紧张转为宽松，交割前铜价同样出现了一轮上涨行情。据铜研究小组分析，主要是受市场炒作逼仓现象所致。事实上，随着进口铜的不断流入，市场流通情况并不构成逼仓条件。国内期铜市场空头投资者因担心逼仓情况再次发生，在交割前几天便开始了结，打压价格更是乏力。借此机会，多头资金强劲推高铜价。虽然铜价又上一新台阶，但电解铜市消费却未能跟随价格走高而增加，相反，成交出现停滞局面。可见此轮铜价飙升过于牵强，下游消费也直到月底才出现回升。

    3．部分铜冶炼复产 市场提前反应

    外媒5月23日消息，金川集团一位高层人士称，该公司旗下位于金昌市的一座铜冶炼厂或在6月末重启产能，此前该冶炼厂总3月开始进行维修工程，其年精炼铜产能为40万吨。但除此以外铜陵有色秘书长吴和平表示，该公司计划于5月29日重启其控股的金隆铜业的生产作业。该公司停产累计18天。吴和平称，预计金隆铜业今年铜产量约为36万吨，其年产能为40万吨。我们估计受以上两家公司复产影响6月末开始市场将增加6万吨附近精铜供给增加的预期，相对于国内月消费75-80万吨的量来讲，供应方面影响不算太大。但对于滞销的商家而言，尚未兑现的复产也成为打折促销的借口。现货升贴水下调，令江浙沪库存消耗殆尽的企业积极入市采购，成交明显好转。
   三、行业数据分析

    1．铜精矿TC/RC继续攀升

 

图5：全球铜精矿产能利用率

    根据对公开资料的统计显示，一季度，Freeport集团旗下Grasberg铜矿消减近四成产量，该集团产铜微降至34.56万吨，降幅0.79%， 去年同期为增长18.33%。英美资源集团受益于矿石品位的提高，产铜20.2万吨，同比增18.54%,去年同期增1.19%。Escondida品位 下降，导致集团产量下滑至14.57万吨，同比下降8.1%； 在非洲及澳洲运营扩产的帮助下，嘉能可-斯特拉塔第一季铜矿产量成长至38.2万吨，且较上年同期成长24%。占比全球80%左右的海外矿商一季度产量同比增长5.5%附近。

    ICSG预估2014年全球铜矿产量将增加5%至1890万吨，2015年将增加7%至2030万吨；2014表观精炼铜需求量将增加3%至2195 万吨，2015将增加3.6%至2274万吨。我们估算的一季度铜矿产量供给的增速和ICSG预期相差不大，但是明显大于需求增速。

    铜精矿市场也反映这一点，5月中旬铜精矿加工费TC较上周上涨5美元/吨左右，至110美元/吨。根据市场调研，冶炼厂对后期铜精矿现货TC较为乐观，预测后期加工费仍有上涨空间，认为TC有望上涨至120-140美元/吨，这主要是预期未来铜精矿产量将会有大幅增加。

    2．全球显性铜库存续降

    公开数据显示，目前伦铜库存已经自2013年6月底的68万吨的十年高位，下降至当前18万吨下方，此为2008年9月以来的低位，降幅超过70%；上海期货交易所库存已经降至9万吨附近，较年初缩减了30%。

图6：LME铜库存

    从上图我们可以发现，5月铜库存下滑态势有所放缓；而上期所铜库存在本月中也出现单周增加，尽管当前库存下降趋势并没有出现停止，但是预期下行空间将有限。

    3．LME存在“逼仓”风险

    随着国内铜升水的下滑，逼仓行情或将告一段落，而在地球的另一端，可能会再次上演。

    图7：伦铜及现货升水

    数据显示，自4月中旬伦铜现货升水出现大幅拉涨，尤其是在5月后半个月涨幅明显扩大；从持仓量上看，也出现新高，暗示价格分歧程度增加。高盛曾预期现货铜升水将涨至150美元/吨，较当前仍有50美元的空间。若6月全球显性铜库存继续下滑，欧洲铜升水走高是必然的事情，逼仓或许悄悄上演。

    4．机构观点偏向于乐观

    麦格理：5月保税仓库的铜库存开始下滑，一些关键行业的需求走软，如建筑业及能源行业，加工商的产出高企，库存开始增加。

    巴克莱：根据本月稍早的一项民间部门调查显示，中国的制造业温和复苏，显示工厂生产提速。铜的主要消费方中国电缆生产商的产能利用率也提高。

    花旗：伦铜存货仍可能快速流出，中国铜需求继续走高，多头投机者继续增加，铜价将继续升高；摩根大通：目前铜价仍处于5年区间底部，中国工业经济活动或将触底反弹，维持做多铜。

    高盛：尽管我们看淡3个月和6个月铜价，但我们建议投资者将任何短期内的铜空头仓位延展至3个月之后。7月旺季应会接近尾声，最近价格反弹可能会推动废铜货源增加，而国内部分检修中的冶炼厂预计将全面复产

    法国兴业银行：三个月期铜因基本面紧蹙而走高，从库存数据就能看出供应吃紧，但涨势将在二季度末消退，因需求开始减弱

    5．国内市场情况

    国家统计局数据显示，我国4月进口未锻造铜及铜材增 至45万吨，同比增长52%，环比增长7.1%。在铜价处于阶段性高位的影响下，预计5月铜进口量或将继续维持高位。中国4月精炼铜产量为584,277 吨，3月为594,075吨，环比出现小幅下滑，中国1-4月精炼铜产量同比增加6.4%，至224万吨。在贸易商扩大进口的同时，冶炼厂开工率也保持高位运行的情况下，我们预期精铜产量将在6月份出现增长。

    6．铜材开工率略有回暖  后期订单依旧堪忧

    资讯对下游企业的监测数据如下：

 

图8：铜材企业平均开工率情况

    根据上图铜研究小组现有检测到的数据显示，铜材在年后开工率随着开工时间步入正轨后，也有稳步回升的显现。但商家表示整体需求短期依旧不会出现大幅提升趋向，其中有小部分客户依旧受到货款回笼延迟的影响，正常运作趋谨的操作模式，例如原料采购“蹑手蹑脚”，基本也都以销定产为主，生怕资金被套，整个生产流程运转受阻。后期随着旺季的效应逐渐消退，铜材未来的订单仍旧令人堪忧。

    图9：线缆企业开工率情况

    针对铜材下游线缆企业，据浙江、安徽、山东、无锡等地的综合数据统计，线缆加工费（也就是利润率）基本都控制在4%到7%的为多数，其次就是根据规格及技术含量高低不同费用也各不相同。虽然国家电网投资等利好政策展开并实施，整个线缆需求却只是略微的“阳光普照”了一下，并没有实际全部落实到，整体的成交、订单等的提振却不明显。客户整体对于当前需求疲软持续的状态下，悲观、迷茫心态不减，对于后期表示不确定性，整体趋向依旧看弱的略多。

    4月份房屋新开工和房屋销售数据双双下滑，5月份同样未见好转。中央出台一系列微刺激政策，并没有缓解市场对房地产行业下行的担忧，令基金属长期承压；5 月份车市走势良好，产量稳步提升，对铜价产生一定积极影响；本月为空调及冰箱生产旺季，产销量增加都很明显，对铜价提振明显。总体来看，5月份为用铜旺季，下游需求明显，六月份需求减弱，铜价恐下跌。