锌：消费由旺转淡，中期或下跌

尽管5月中国汇丰PMI超出预期，但中国经济下行压力依然较大，定点宽松对锌价难以形成明显支撑。美国经济持续向好，美元指数有望继续走强，对锌价形
成压制。进入6月，下游消费将逐步转入淡季。综上所述，笔者认为后期锌价存在下跌风险。
   
   1、中国经济弱复苏，定点宽松难以明显提振锌市
   
   数据显示，中国5月汇丰PMI初值为49.7%，较4月回升1.4个百分点，大幅高于市场预期，并连续两月回升。从分项数据来看，生产指数和新订单指数均出现了超过2%的回升，笔者预计6月初的
官方PMI数据也会出现略升的格局。但需注意，当前地产数据依旧较差，这也将导致后期房地产投资大幅回落，使得以地产为重点拉动力量的中国经济难以持续复苏。 
   
   近期政府频出政策来稳定经济。中央政府推出资本市场新国九条，央行内部会议要求各银行保证首套房贷款，而各地也纷纷出台鼓励买房或放松限购的政策。继前期表示要运用适当的政策工
具、适时适度预调微调后，李克强总理近日重申，面对经济下行压力，中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策协同配合，适时适度预调微调。笔者认为，今年以来政府出台
的刺激政策多以定点微调为主，可以看出在保证经济稳定的前提下政府依然把改革放在较重的位置，从这一角度来讲对房地产市场进而对锌价难以形成明显提振。

   
   2、美国数据持续向好，美元走强压制锌价
   
   近期美国经济数据持续向好，4月份美国新增非农就业人数为28.8万人，同比增加74.5%，环比增加50%；失业率也降到了6.3%。最新公布的4月耐用品订单、5月咨商会消费者信心指数、5月服
务业PMI等数据均好于预期，强化了美国经济复苏的基础，受此提振美元指数大幅攀升，对锌价形成压制。另外，最新的FOMC会议纪要显示美联储开始探讨如何退出超长期低利率政策，虽然仅是
初步规划阶段，且对何时加息尚未定论，但仍可看出美联储的立场较前期更加明确，这也为后期美元走强提供了有力支撑。
   欧洲方面，近期欧央行执委会委员、卢森堡央行行长表示，下周欧央行可能推出一系列措施，以对抗低通胀和低信贷增长，不同政策执行时间可能不同。如果降息的话，预计利率走廊维持不
变。同日，欧央行副行长表示，若欧央行6月会议公布一系列措施，那么它们之间将是相得益彰的。针对此消息，市场解读为欧央行的新一轮宽松政策即将展开，笔者认为若政策得以实施，欧元
的走弱是大概率事件，而这也将间接提振美元走势，进而对锌价形成压制。

   
   3、6月消费由旺转淡，锌价存下跌压力
   
   对于近期锌市，重点关注依然是国内房地产动态的影响。近期公布的国内多数房地产数据均呈现放缓态势。1-4月全国房地产开发投资额增速16.4%，环比下降0.4%。而前4月商品房销售面积
降幅扩大、房屋施工面积增速放缓、房屋新开工面积回落幅度依旧达到22.1%。面对地产疲态，尽管央行及地方政府出台多种措施，如央行提出稳楼市优先保首套房贷，上海采取住房供地面积大
幅收缩政策等。不过，笔者认为地产周期性放缓趋势或难以通过这些救市措施得到根本性扭转，或只是使得放缓节奏有所趋缓。
   当前锌市下游处于传统消费旺季，这从库存的不断下滑中便可看出。截至5月23日当周，上期所锌库存为22.55万吨，较3月份的高点减少17.6%。截至5月29日，LME锌库存为71.96万吨，较年
初下滑22.7%。但整体消费回升幅度依旧有限，当前上海锌现货相对于沪锌主力合约依然维持贴水状态，显示锌现货表现相对偏弱。前期国内停产检修的冶炼厂目前已经复产，供应方面压力有所
缓解。但下游对后市悲观使得采购意愿不够强烈。进入6月，消费将逐步由旺转淡，冶炼厂长单陆续放货及下游需求疲软的格局下，锌价将承压。
   
   4、结论
   
   尽管5月中国汇丰PMI超出预期，但中国经济下行压力依然较大，定点宽松对锌价难以形成明显支撑。美国经济持续向好，美元指数有望继续走强，对锌价形成压制。进入6月，下游消费将逐
步转入淡季。综上所述，笔者认为后期锌价存在下跌风险。
   
   作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，主要负责有色金属及煤焦钢产业链品种的研究。入行以来，一直从事行情分析研究工作，擅长从产业链出发，宏观面、基本面与技术面三位一体，对品
种进行分析研究，有针对性的为客户提供套利、套保等投资方案。多次在期货日报、中证报及主流财经媒体上发表文章，并长期接收媒体采访，获得好评。