旺季效应渐显 沪铜欲跌还涨

进入4月，LME期铜走出横盘振荡行情，期价在6513—6734美元/吨的狭小区间内运行，消息匮乏及多空力量均衡令铜价在短期内难以摆脱振荡格局。目前正值北半球传统制造业旺季，基本金属消费整体处于上升态势中，在这样的背景下，笔者认为铜价将从季节性因素中受益，但上行空间有限。

中国进入传统制造业旺季

自3月底以来，上海铜现货由此前的贴水报价逐步转向升水报价，且升水幅度在短期内大幅攀升。最新的上海铜现货升水达到670元/吨，较3月20日的20元/吨大幅增长。铜现货升水攀升体现了国内现货市场的紧张格局。
现货市场的这种紧张源自两方面：一是，北半球传统制造业旺季提振有色金属消费，这从当前整个有色金属板块走强中可见一斑；二是，3月中旬，沪伦比值大幅下挫点燃了国内铜冶炼商的出口热情。中国是一个缺铜国家，精炼铜在某一阶段的大量出口必然会加剧后期的现货紧张程度。在这样的背景下，国内铜库存快速下降，上海期货交易所的铜库存从3月中旬最高的21.3万吨急速下降至当前的13.2万吨，降幅达到38%。

LME铜反弹力度有限

与2月底相比，当前的LME铜现货价格表现疲软。最新的LME铜现货升水为14美元/吨，虽然维持着升水报价，但较2月底的75美元/吨大幅下降。而在此期间，国内铜现货升水则大幅上涨，现货市场的情况决定了外弱内强的市场结构。铜市外弱内强特征还可以从沪伦比值变化中得到验证，最新的沪伦比值达到7.07，较3月中旬最低的6.80大幅攀升，进口亏损也从3月中旬最高时的3300元/吨下降至当前的1300元/吨。据最新的CFTC持仓数据，基金在期铜上的净空持仓有2.1万手，较3月25日的3.2万手大幅减少，但依然维持着净空头的格局。基金保持净空持仓制约外盘铜价反弹幅度。

行情展望

官方发布的一季度GDP数据为7.4%，高于预期，这意味着政府不太可能在经济刺激政策上采取过多的措施，中国经济依然处在调结构的大背景下。CRU集团预测，未来十年，中国铜需求平均增速将从过去十年的11%大幅下滑至3.5%。整体而言，我们认为处在季节性消费旺季的铜价仍有一定的上行空间，但难现大涨。