金融属性拖累 期铜渐失领头羊地位

自去年四季度以来，有色金属走势出现较为明显的分化，相对于铜，锌明显走强，而铝则逐渐趋弱，铅相对于铜保持着稳定比价。各品种金融属性强弱有别及基本面各异是目前走势分化明显的主要原因。

LME市场上，去年10月初以来，锌铜比价上升最快，由0.256上升至0.28，升幅18.3%。铅铜比价上升幅度最弱，由0.284上升至0.313，升幅10.3%。铝铜比价出现较大波折，先降后升，由10月初的0.256最低降至2月中旬的0.235，后升至当前的0.276，整体升幅11.2%。上海期货市场上，锌铜比价上升最快，由0.281上升至0.323，升幅14.9%。铝铜比价上升幅度最弱，由0.273上升至0.285，升幅4.4%。铅铜比价由0.268上升至0.295，升幅10%。可见，近半年以来，铜已成为四个基本金属中表现最差的品种，因宏观系统性风险令金融属性最强的铜走势最弱。而锌则由于基本面的好转引发资金关注，价格保持坚挺。铝与铅内外表现不一致，铅的国内原生铅为主而国外再生铅为主的独特基本面使其国内外价格关联度较弱，LME仓储规则的变化令LME铝价近期波幅较大，而国内则因疲弱的基本面，价格持续低迷。因此，目前主导铜价的主要为金融属性，而铝、铅、锌则更多地体现了自身基本面的因素。

铜价现断崖式下跌

春节后人民币贬值、信贷风险凸显、国内经济疲弱打压金属价格。下跌最惨重的则以铁矿石、螺纹钢等黑色金属以及有色金属品种铜、铝为主。铜由于较强的金融属性，其对宏观系统性风险的反应最为激烈。并且，由于投机资金多空双方的博弈因素，铜价在空头投机资金汹涌冲击下，更是出现断崖式下挫行情。因此，对于铜而言，一季度大幅走低，主要因系统性风险及投机资金的共同冲击，基本面因素退居其次。

铝违背真实价值

铝贸易升水一直是LME铝价的重要组成部分。目前，铝贸易升水已上升至360美元/吨，占价格的20%。由于升水飙涨，LME铝价已难以反映铝的真实价值。基本面方面，中国氧化铝和原铝产出增速创一年多新低，而铝材产出增速相对原铝较高，不过尽管如此，上海铝库存一季度增长一倍，下游补库需求也未有明显表现，可见，铝供应过剩依然严重，铝下游需求也呈现进一步疲弱。因此，铝极弱的供需基本面拖累铝价跌跌不休，同时，高企的LME铝贸易升水令铝价难以走高，承压下行。铝市仓储、升水等因素扭曲了LME价格。

基本面好提振锌价

锌走强主要始于去年11月份。去年11月始，锌供应短缺的观点逐渐明朗，而国际铅锌研究小组去年11月当月的全球供需数据也出现了5年来的首次短缺，短缺数据延续至今年2月份。因此，锌的上扬缘于基本面好转，因多家锌矿的停产、减产，以及锌矿品位下滑，锌由剩余转短缺；其次，中国融资锌需求的增长令中国表观需求出现大幅走高；第三，LME锌市在一季度出现较为明显的逼仓行为，进一步推动价格的上行。因此，供应缩减、需求增长，资金推动是锌价上行的主要因素。锌市金属属性特征较为明显。