锌：实质利好缺失 中期偏于下跌

在中国微刺激政策带动下，近期股指及多数工业品出现了较为明显的反弹，锌也不例外。当前数家锌冶炼厂依旧处于检修之中，4月锌冶炼开工处于小幅下
滑状态，再加上需求上的小旺季，对锌价也构成提振。但笔者认为，在宏观难有实质大利好的背景下，锌价中期仍面临下跌风险。
   
   美联储3月会议纪要偏鸽派，短期提振锌价
   
   美国最近公布经济数据大多好转，显示经济延续复苏。美国3月ISM制造业PMI自2月的53.2升至53.7，表明行业活动扩张。就业方面，美国3月29日当周初请失业金人数为32.6万，较上月增加
1.6万人，高于预期的31.9万。
   周四北京时间凌晨2点美联储公布的3月FOMC会议纪要显示，几位与会者称联储官员对利率的预期高估了利率上涨速度，这可能使市场误以为美联储政策偏紧。对于加息，会议纪要未提及QE结
束6个月后加息的信息，表明耶伦之前所说或为口误。偏鸽派的发言使得美元大幅下挫，短期对锌价带来提振。
   
   微刺激提振有限，实质利好依旧缺失
   
   在当前经济下行施压的背景下，国务院及发改委近来均释放稳增长信号。4月3日中国国务院推出了保增长的一揽子措施，其中包括进一步增加铁路方面的投资、改善低收入家庭的住房条件、
为经营困难的小微企业提供税收减免等措施。近日，铁路总公司上调了今年的全国铁路固定投资和新线投产里程，国开行称力争4月底发放1000亿元左右棚改项目贷款。可以看出，这些政策是以
保下限而非刺激经济为目的，意在为推进改革创造条件，措施以财政政策为主，货币政策暂时仍旧按兵不动，类似4万亿的大规模刺激不会有，对锌价中长期提振有限。
    
   今年中国经济下行已成不争的事实。国务院周三公布"十二五"规划实施中期评估报告中支撑，未来经济增长面临一定下行压力。近日中国公布PMI数据显示，3月制造业官方PMI为50.3，较上
月回升0.1个百分点。但需要注意的是，由于生产活动往往在3月出现季节性回暖，因此每年3月PMI都会相对2月明显上升。但今年3月的回升幅度不仅明显小于往年历史平均水平,甚至低于去年同
期水平。另外，3月汇丰PMI由上月的48.5进一步降至48，显示当前中国经济依旧偏弱。为保增长，未来几周政府不排除会继续推出支持内需增长的政策，但笔者认为今年经济下行趋势已然形成，
对中长期锌价构成压制。
   随着国内经济增速下滑以及史上第一单公司债"超日债"违约的出现，中国银行业的不良贷款压力猛增。2013年整个银行业新增不良贷款约1000亿元，但到了2014年的仅前两个月，新增不良贷
款已经达到了600多亿元，银行不良贷款压力凸显。截至3月31日，已经公布的12价上市银行新增不良贷款总额达到763亿元，较2012年新增的303亿元增加了460亿元，同比增幅达到了151.87%。周
五将公布中国3月主要经济数据，笔者认为将会偏弱，短期市场或将炒作政策刺激，但笔者认为维稳可能性较大，力度会较弱，不足以对锌价构成实质性的提振。
   
   供应短缺及库存不断下滑为锌价带来底部支撑
   
   国际铅锌研究小组（ILZSG）公布数据显示，2014年1月全球锌市供应短缺61000吨，2013年同期锌市供应过剩16000吨。另外，自2月底开始，LME和上期所锌总库存开始下跌，截至目前累计减
少4.5万吨左右。这从近期现货锌价贴水开始出现一定幅度的收窄也可看出。供应的短缺及库存不断下滑为锌价带来底部支撑。

   
   结论
   
   综上所述，锌市供应短缺、库存的不断下滑、美联储偏鸽派的言论及中国的微刺激政策均对短期锌价带来支撑。但中国经济不断下行，宏观难有实质大利好的背景下，锌价中期仍有下跌风
险。操作上，仍可关注中期背靠压力位抛空的机会。
   
   作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，主要负责有色金属及煤焦钢产业链品种的研究。入行以来，一直从事行情分析研究工作，擅长从产业链出发，宏观面、基本面与技术面三位一体，对品
种进行分析研究，有针对性的为客户提供套利、套保等投资方案。多次在期货日报、中证报及主流财经媒体上发表文章，获得好评。  
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