铜价 下跌走势将延续

受供应过剩及中国需求降低影响，3月份铜价探底反弹。近日智利地震引发铜市“虚惊一场”，铜价又出现冲高回落的走势。传统的消费旺季已过，铜价大幅反弹的概率不大，从历史走势来看，铜价在二季度涨少跌多。从近期伦铜市场情况来看，现货升水出现连续回落，库存减少有所放缓，预计国际铜价将逐步承压。

二季度延续回落的可能性较大

二季度铜价涨少跌多。进入2014年二季度，中国铜消费的传统旺季也进入尾声，又一次的旺季不旺使铜价在一季度出现了下跌的走势。从历史走势来看，二季度铜价处于弱势的概率较大，笔者对1996年至2013年18年期间的铜价统计发现，沪铜在二季度下跌的概率达到61.1%。

最近4年间的二季度铜价均呈下跌走势，而在今年以前一季度下跌的6年当中，仅有一年二季度出现反弹走势，其余5年均延续一季度的下跌走势。

从今年的情况来看，一季度沪铜跌幅超过10%，旺季不旺的状态再次出现，预计二季度延续回落的可能性较大。

伦铜现货转弱，国际铜价或将承压

众所周知，伦敦金属交易所是全球最重要的金属铜交易所之一，其库存的变化与升贴水的变化对铜价一直有着较为重要的影响，一方面伦铜库存与铜价存在一定的负相关性，另一方面伦铜现货升贴水与铜价存在一定的正相关性。

从伦铜库存的情况来看，伦铜库存自2013年6月底的库存高位67.8万吨减少至今，减少幅度超过60%，近期伦铜库存在25万至27万吨之间振荡，库存减少的势头有所放缓。按照笔者统计的库存减少周期，近两年伦铜库存单边的变化周期约为10个月，目前已经进入4月，库存减少已持续9个多月的时间。受近期中国需求减弱及铜价快速回落的影响，金属铜的隐性库存或将逐渐暴露出来。同时，受人民币贬值及沪铜弱于伦铜的影响，前期在保税区仓库的融资铜有可能出现转出口的情况，伦铜库存极有可能在此阶段出现低位拐点。如果伦铜库存进入增加周期，国际铜价将承受新的压力，不排除出现伦铜引领沪铜下跌的走势。

从伦铜现货升贴水情况来看，大多数时间伦铜现货升贴水与铜价保持着一定的正相关性，前段时间，受伦铜库存持续减少的影响，伦铜现货升水较高，2月底，伦铜现货升水出现回落，铜价亦出现破位下跌的走势。从最近的情况来看，伦铜升水从前期的75美元/吨回落至10美元/吨，表明伦铜现货的强势已经结束。如果后期库存出现增加走势，伦铜现货极有可能出现贴水的走势，届时对铜价将产生较大的压力。

综上所述，全球铜市供应过剩的状态仍将持续，中国因素对铜价将产生一定的压力，铜价中长期下跌走势仍将延续。二季度铜价涨少跌多的走势带来弱势的预期，伦铜库存减少的势头有所放缓，现货升水持续回落，预计沪铜反弹空间有限。铜价3月份的下跌走势，属于沪铜引导的下跌，而如果伦铜库存进入增加周期，国际铜价将承受新的压力，不排除会出现伦铜引领沪铜下跌。