铜：供需失衡 期价或重回跌势

沪铜主力CU1403于11月底开始自低位49560开始震荡上行，并突破60日均线。基本面上，全球交易所库存持续下降是本轮上涨的首要推动力，而我国精铜进
口量大幅上升为铜市需求预期提供了支撑。而当前，随着美元低位走强，中国经济数据回落，制造业和服务业PMI均走低，中国需求炒作恐难成长久之计。而LME铜创数月新高的同时，沪铜却未能
突破53000元/吨的压力，外强内弱之下交易所显性库存转至国内隐形库存的可能性很大。因此，此轮低位反弹走势或已结束而步入新的一轮缓跌走势。
   
   中国面临结构调整
   中国12月官方PMI为51.0%，比上月降0.4%；中国12月汇丰制造业PMI终值50.5，创三个月新低，12月汇丰制造业新出口订单终值49.1，创四个月最低水平。当前我国经济面临结构性调整，高
投入低产出的发展模式难以持续。因此，可以预期随着结构调整的深入，我国经济增速放缓的趋势难以改变。同时，2013年度钱荒阴影犹存，国内施行稳健货币政策，而影子银行加强监管之下，
国内资金面未来难言宽松。因此，中国需求短期难为铜价提供持续的上涨动力。
   
   美联储踏上缩减QE之路
   12月19日美联储宣布，自2014年1月份开始，美联储将QE规模缩减100亿美元；同时为了降低启动QE退出对市场的负面冲击，美联储同时进一步强化了长期保持超低利率的承诺。伴随消息的发
布，伦铜当日大幅下探之后又快速回升并持续走高。一方面，市场对QE的缩减预期已在前期的下跌之中体现，另一方面，美联储退出QE是大概率事件，伴随QE退出之路的则是经济数据受到冲击及
美元的低位企稳，从而抑制铜价的上涨走势。
   
   全球精铜供应过剩，TC/RC费用上升
   世界金属统计局(WBMS)称，2013年1-10月全球铜市供应过剩442,000吨，为2012年全年过剩量的近两倍。2013年1-10月全球精炼铜产量增加6.4%至1780万吨，中国产量增加弥补了智利和印度
产量分别减少14万吨和8.3万吨带来的影响。
   中国第一大铜冶炼企业江西铜业与必和必拓达成协议，2014年上半年的铜加工费提高41%，铜精矿粗炼费（TC）为每吨99美元，精炼费（RC）为每磅9.9美分。加工费的大幅提升显示市场对未
来铜矿大幅增加的预期。
   我国铜产品进口量回升，精铜产量突破性增长
   中国海关最新统计数字显示，2013年11月份我国未锻造铜进口量为435,613万吨，1至当月为4,100,547万吨。与去年同期相比减少4.8%。2013年我国精铜进口量于5月份开始持续回升，且势头强劲；而铜材进口量自2010年持续下降以来逐步企稳。
   铜显性库存或转为隐性库存
   当前LME的库存自6月份以来持续下降并跌破40万吨，为2012年5月来最低，全球交易所铜库存亦持续下降。中国需求日益增长成为削减全球铜库存的首要因素，由于废铜供应短缺及补充库存
的需求，中国需求强度十分乐观，我国自5月份以来精铜进口量快速回升，并于11月跳增至32.9万吨。
   在LME库存持续下降之际，伦铜价格低位震荡上行，而沪铜期价相对偏弱，现货市场沪伦比值不断下降，结合前期关于国内隐形库存回升的消息，我们认为当前库存或转移至国内从而转为隐
性库存，因而交易所库存下降只能为国内铜价提供弱势支撑。

   
   国内产业增速难持续
   国家统计局数据显示，发电设备11月份新增产量1159.4万千瓦，同比上涨4.3%；11月电力电缆产量387.02万千米，同比小幅回落。从全年来看，今年发电设备产量基本持平，电力电缆产量虽
然处于历史高位，但已缺乏增长动力。
   地产方面11月销售略有回落，一手房环比下降3.5%，同比下降10.0%，一、二线城市下降相对较多，但整体销售量基本与9月持平，市场仍处于高位延续状态。此外，部分城市上调二套房首付
比例及延长限购年限，地方性调控政策相继出台；未来房产税等进一步调控方式可能继续出台。房地产市场受制于政策因素打压行业增速难持续，而房地产则与铜消费的主要产业息息相关。
   电力电缆方面缺乏增长动力，而房地产受政策打压拖累家电等铜消费的主要产业，未来国内铜消费的主要产业增速难持续，铜消费增速预期放缓。
   
   行情展望
   中国经济面临转型，增速放缓预期难支撑铜市需求的持续增加。美联储步上退出QE之路，美元低位企稳有望逐步上行成为抑制铜价的首要因素。
   国际市场铜精矿维持过剩局面，加工费和精炼费的大幅提高将改善国内冶炼企业的利润从而带动国内铜精矿进口量的持续增长及精炼铜产量的上升，中国铜资源的进口将偏重铜精矿的进口而
国内精铜产量有望持续上升。国内下游需求来看，电力电缆需求保持高位但后续增速或将放缓，房地产板块则受制于政策因素难为铜需求带来增长空间。供需失衡之下，铜价预期弱势下行。
   
   作者简介：任成科，毕业于东南大学，应用数学学士，金融工程硕士。2012年加入锦泰期货研发部从事商品及期权研究。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大
方向，专注从数理角度研究期权的组合交易策略。本着专业、务实的态度进行独立分析，为客户提供中肯的建议。