铝：宏观主线逐渐清晰 期价跌势难改

2013年年末，有色金属市场走出了一波较强的反弹行情，铜铅锌三个品种12月份的涨幅均超过3%，而同为有色品种的铝表现却依旧疲弱。从历史数据
看，自2011年8月沪铝指数创出18575元/吨的阶段性高点之后，价格便一路下行至目前的14000元/吨左右，期间未出现过一轮像样的反弹，与之对应的是国内电解铝冶炼企业的大面积亏损。进入
2014年，铝市行情依然不容乐观，美联储坚守五年的量化宽松政策开始发生转折，国内经济结构转型也在稳步推进，在两大宏观主线逐渐清晰的背景下，我们预计铝价重心将继续下移。
   一、美国经济表现强劲，支撑美元走强
    美国商务部12月20日公布的数据显示，2013年3季度实际GDP终值年化季率达到4.1%，远超市场预期，为2011年4季度以来最高水平。可以看出，美国经济自2011年3季度完成筑底以来，复苏
进程不但领先于欧元区、日本等发达经济体，也要好于中国、印度、巴西等新兴市场国家。同时，美国就业市场也改善显著，失业率从7.5%下降到7.0%仅用了半年左右时间，大幅超出美联储此前
预期。经济增长及就业改善为美联储退出宽松政策提供了基础，在去年12月美联储议息会议上，美联储终于做出了缩减购债规模的决定，意味着持续5年的量化宽松开始进入转折。
    近期公布的一系列数据显示，年末美国经济强劲复苏势头得到延续。受乐观的经济数据推动，市场对美联储加大缩减购债规模的预期增强，并推动10年期美债收益率突破3%，创下两年来新
高。虽然近期市场对美元走势出现一定分歧，但强劲的经济数据及美联储宽松政策转向，为美元走强提供了坚实的基础，这将不利于以美元计价的基本金属。
   二、国内经济转型将限制需求增速
    2014年被称为中国“全面深化改革”元年，受推动经济转型影响，预计国内经济增速将从高速区间转入中速区间，需求增速或进一步放缓。最新公布的数据显示，12月官方制造业PMI环比回
落0.4，虽然仍位于50上方，但增长势头明显减弱；样本更偏向中小企业的汇丰制造业PMI则创下3个月新低，显示出经济活动有整体放缓迹象，其中国内政策重心由稳增长向结构改革转变或是重
要原因。
    同时，最新公布的审计报告显示，地方政府债务虽在可控范围之内，但最近3年内增速明显过快，成为影响国内经济稳定的一个主要风险。从化解地方政府债务风险角度出发，以市场的力量
控制地方政府的投资冲动符合三中全会的改革方向，这必将导致各种压制措施的出台，又将进一步推升国内资金成本。近期国务院出台的《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》
得到市场人士证实，该文或将进一步限制社会融资规模的增长，抑制国企及地方政府的投资冲动，并最终影响到需求增速。
   三、国内供应过剩现象严重，短期政策效果有限
    从供应层面看，2014年国内电解铝冶炼产能将达到投放高峰，在西北地区产量快速增加的同时，中东部地区冶炼企业退出并不顺畅。随着煤价下跌、自备电比例升高以及产业一体化程度加
深，中东部地区铝冶炼企业成本也在下降。虽然政府淘汰落后产能的决心很大，也多次出台政策试图治理过剩产能，但短期效果仍较为有限。以发改委、工信部最新出台的电解铝企业阶梯电价政
策看，其中“铝液电解交流电耗每吨13700千瓦时”的分档标准，尚低于工信部在《铝行业规范条件》中的规定，因此政策出台后市场反应较为平淡。此外，另一大不确定因素是印尼即将实施的
原料矿业产品出口禁令。由于我国近七成进口铝土矿来自于印尼，虽然全球铝土资源丰富，澳大利亚、南美等地均有较强的资源替代，但仍不免增加成本，不过这一影响也属于短期效应。总体看，国内铝供应过剩状况仍较严重，短期政策影响较为有限。
   四、LME仓储新规或导致库存大量流出
    金融危机以后，各国央行大手推出宽松政策，使得市场的融资成本极度低廉，结合LME铝合约的远期高升水结构，非常适合买现货、卖期货的套利交易。结果使得从08年下半年开始LME铝库
存迅速攀升，并长期维持在500万吨以上。巨量的铝被锁定在LME仓库中，虽然减缓了铝价的下跌速度，但也对铝价形成了巨大压力，市场时刻担忧巨量库存释放的影响。随着LME仓储新规实施，
以及美联储缩减宽松政策，低融资利率环境不在，发生在LME铝上的套利交易或难以持续，中长期铝库存或被逐渐释放，并冲击已显著过剩的电解铝市场。
    综合来看，随着美联储开始缩减宽松政策，以及国内政策重心由稳增长向结构改革转变，铝需求增速或将受到明显限制，国内资金成本上升或将进一步铝消费并抑制铝价。国内出台的化解
产能政策的短期效果较为有限，难以有效提振市场信心。受此影响，铝价中长期疲弱之势难改，套期保值者可关注逢高卖出的保值机会。
   
   作者简介：解双青，华安期货行业研究中心高级分析师，合肥工业大学经济学硕士，本科计算机科学与技术专业。具有理工科与经济管理双重背景，擅长宏观经济深度研究及行业基本面分
析，主要从产业链角度把握期货运行的节奏与规律；并同时掌握一定数理统计及编程技能。在国内主要网络媒体发表多篇宏观及行业专业性研究文章。
   
   李伟，2012年进入华安期货研究所从事金属品种研究，对铜、铝市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方向，本着专业、务实的态度进行
分析，为客户提供相关金属方面的投资、套保方案及建议。