供应短缺 铅价有望企稳反弹

年初以来，铅供应放缓、全球实体经济复苏缓慢、中国需求预期悲观，以及全球经济、货币政策不确定性所导致的悲观情绪，令铅价低位整理。与价格表现愈显背离的是行业基本面的逐步好转，随着精铅供应短缺，铅价有望实现底部抬升。

全球铅矿供应趋紧

全球铅矿产出增速自2012年出现下滑，铅矿品位下降。中国铅矿库存陷入低位，进口铅精矿市场成交较清淡，国产铅精矿产出今年2-9月连续负增长，国产矿冶炼加工费低位，加工费月均价由年初的2000元/吨降至11月的1800元/吨。

由于铅矿供应缩减，矿产铅产出放缓明显。矿产铅主要产出国家——中国2013年6月份以来精铅产出持续负增长，8、9月份产出增速陷入三年来低位。再生铅方面，国内再生铅生产企业普遍反映废料供应紧张，价格高企。而在西方，再生铅自2012年就已出现原料紧缺、价格高位，再生铅供应偏紧的局面，全球再生铅产出自2012年四季度开始持续下滑。

终端需求热度难减

全球铅需求维持稳定增长。WMBS数据显示，今年1-9月全球铅需求同比增加5.43%至795.5万吨。中国在2010年初以及2012年初出现需求短暂下滑，但整体依然呈上升趋势，美国铅需求在经历数十年的平稳发展后2013年出现大幅增加，1-9月美国铅需求同比增加17.19%，欧洲增长3.31%。美国汽车工业的强劲复苏是推动美国精铅需求的主要动力。1-8月美国月均精铅进口超过2.65万吨，而2012年月均进口仅约1.2万吨左右，增幅逾120%。欧洲经济的逐渐复苏令汽车工业转乐观，汽车销售增速也出现抬升，推动欧洲蓄电池需求。

国内蓄电池产出仍创新高，但增速较2012年下降。2011年蓄电池行业整顿导致蓄电池产量备受压抑后，2012年产出大幅反弹，这也带来2013年蓄电池漫长的去库存过程。动力电池方面，上半年由于库存高位，价格下跌，虽销量同比出现较大幅度增长，但毛利率下降。7月份，电池连续4次提价，除了行业竞争因素外，下半年旺季的预期令渠道商积极采购，直至价格涨至峰值，拿货热情才逐渐降温，价格再度回落。启动电池方面，相对于2011和2012年，汽车蓄电池价格略有下降，主要因产能扩张，但由于汽车配套更换需求增速大幅增长，除4-6月淡季外，其他月份汽车蓄电池供应偏紧，在铅价大幅下跌状况下，汽车蓄电池价格仍维持稳定，三季度旺季时期汽车蓄电池库存落入低位。

虽然2013年蓄电池产出增速下滑明显，但仍快于精铅产出增速，预计随着去库存的渐入尾声及补库需求的开始，2014年蓄电池产出增速将有所提高，因为终端需求仍面临较大增长空间。

展望2014年，铅基本面继续转好，全球精铅料进一步短缺，预计持续改善的基本面将推动2014年铅价走高，2050美元/吨将是LME铅价中长期底部。