市场凸显买胶抛铜套利机会

11月底至今，相关度超过0.9的沪铜和沪胶走势明显分化，其中沪铜反弹乏力，而沪胶反弹相对抢眼。我们认为，尽管铜胶都在向好的出口等经济指标驱动下出现反弹，但是由于潜在的供求前景显示，铜比天胶面临更沉重的压力，而外围市场助胶压铜，以及铜胶比价偏高。因此，买胶抛铜依旧存在套利空间。

潜在供求前景分化。首先，改革背景和经济转型将导致铜和天胶下游消费行业出现分化。

根据中国改革方向和经济结构调整的需要，未来基建和地产投资将进一步放缓，作为基建扩张势头的风向标铜消费增速将进一步回落。中电联数据显示，10月份电网投资继续出现连续第二个月的下降势头，10月当月较去年同期下降16.37%。而在地产投资增速放缓，房地产长期调控机制陆续出台之际，地产本身对铜板带装饰需求及其带动家电消费增长的趋势将放缓。

作为天胶消费最大的领域汽车行业存在蜕变的机会，轻型化和环保化的行业升级符合未来经济转型的方向。环境治理和城市拥堵会对中短期汽车行业带来抑制作用，不过电动汽车和新能源汽车给汽车行业带来潜在的新机会。

其次，铜未来的供应压力远大于天胶。在铜精矿加工费上涨和原材料供应充足的刺激下，国内精炼铜产量不断创下历史新高，10月份突破60万吨。尽管全球铜显性库存不断下降，但是我们认为，这主要是部分生产商或者贸易商在年底囤货投机活动所致。而国内冶炼厂减少发货速度，甚至现货市场反向采购的投机活动突出。而我们通过统计发现，上期所铜库存和铜价并非市场一贯认为的负相关关系，反而呈现0.12的弱正相关。因此，上期所铜库存下降并不能直接简单定义为需求强劲，价格并不一定会上涨。

天胶供应也存在供应压力，但是其压力主要表现为短期和显性化，长期相对于铜要小。目前，尽管全球天胶也处于增产周期，但是有关2014年印尼苏北省的橡胶产量将比原计划的50万吨减少10%的消息可能给过剩的供需面带来一丝的暖意。另外，收储的传闻也给天胶提供了炒作的题材。

外围市场给铜和橡胶截然相反的力量。美国11月份非农数据大大好于预期，因此美联储12月份削减量化宽松（QE）的可能性进一步增加，这对于铜而言是极为不利的。另外，外汇局出台文件，进行新一轮的虚假贸易融资的打击。在四季度国内资金紧张催生融资铜升温之际，该项措施将导致保税区融资铜再次被动流出。

反观天胶，日元贬值给橡胶 反弹提供强大的助力。统计发现，日元和日胶呈现明显的负相关关系，日元贬值意味着以日元计价的日胶将出现上涨。而在日胶强势反弹带动下，沪胶价格也水涨船高。

套利空间犹存。工业品中，铜和天然橡胶是一对跨品种相关度很高的组合，尽管二者不存在上下游关系或者消费替代及互补关系，但是鉴于二者相类似的金融属性，以及同为宏观经济的先行指标，二者存在天然的套利机会。

统计发现，沪铜主力合约收盘价和天然橡胶主力合约收盘价的相关度高达0.91。而通过频率直方图发现，置信95%的情况下，沪铜和天胶的比值运行在[1.67，2.91]之间，沪铜和沪胶比价的均值和中位数都为2.21。因此，理论上，若沪铜和沪胶比值低于1.67，在比值回归原理的驱动下，可以进行买铜抛胶操作；若沪铜沪胶比值高于2.91，可以进行卖铜买胶的操作。而通过无风险套利模型测算，只要沪铜沪胶比值大于2.51，就存在套利空间。统计显示，12月6日，沪铜和沪胶二者比价为2.605，因此，卖铜买胶的套利依旧可行。