锌月报：宏观偏空供需加剧 振荡下跌新低可期

图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

 

二、基本面分析

关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就锌市本身供需展开分析。

1、 供应方面

⑴．1-9月全球锌市维持供应过剩，但过剩量继续缩窄

追溯历史，全球锌市于2004-2006年出现大约30万吨左右的供应缺口，但从2007年开始，锌市正式拉开供应过剩时代，并持续至今，其过剩情况在2009年达到峰值88.02万吨。供应过剩的主因在于中国新增产能快速扩张及产能重启加速导致产能严重过剩，使得全球经济复苏过程中精锌消费增长无法跟上产量增长的步伐。但因2012年锌价维持低位徘徊态势，整体需求量萎缩，全球冶炼厂被迫减产，使得全球锌市供给过剩量慢慢缩窄，逐步呈现出被动的供需平衡状态。展望2013年，ILZSG于10月最新预计2013年和2014年精炼锌金属的供给将会持续超过需求，不过过剩程度会低于过去四年，预测2013年和2014年的过剩量分别为12万吨和11.5万吨。其中预计2013年全球锌需求和供应将分别增长4.8%至1289万吨，3.4%至1301万吨，2014年全球锌需求和供应将分别增长5%至1354万吨，4.9%至1365万吨。

据世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，全球1-9月锌市供应过剩9.2万吨，去年全年锌市供应过剩26.5万吨。1-9月全球精锌产量和消费量同比分别增加5.7%，6.6%，数据显示今年精锌供应过剩量较去年同期有所减少。其中中国方面，1-9月精锌表观需求量为440万吨，占全球总量的45%。日本的精锌需求为32.21万吨，同比下滑10%。此外，据国际铅锌研究小组（ILZSG）称，今年1-9月全球锌市供应过剩3.8万吨，去年同期为过剩9.4万吨，其中1-9月精锌消费量和产量同比分别增加5.63%，4.97%至971.7万吨，975.5万吨。两者的数据虽有出入，但都显示今年全球锌市在维持供应过剩格局之际，其过剩量明显下滑。

图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：ILZSG（国际铅锌研究组织）

 

⑵.锌矿供应充足料刺激精锌维持较高产量

锌精矿是精炼锌的上游原材料，10月我国生产锌精矿48.67万吨，环比下滑7.65%，同比增加5.12%。但今年1-10月锌精矿累计产量为466.44万吨，同比增加12.33%。同时，今年10月中国锌矿砂进口158807吨，同比下滑21.58%，但环比增加32.65%，1-10月锌矿砂累计进口量高达164万吨，同比增加3.52%。国际锌矿供应方面，根据国际铅锌研究小组（IZLSG）最新公布的数据显示，2013年9月全球锌精矿产量为119.1万吨，1-9月全球锌精矿产量为970.9万吨，较去年同期的971.7万吨减少8000吨或0.08%。总体来看，国内外锌精矿供应充裕，作为锌产业的上游原材料-锌精矿供应无压力，为精炼锌的增产提供了有力保证，助推了精炼锌供应过剩。此外，在加工费方面，进口矿加工费基本维持在130美元/吨附近，而国内加工费受国产矿相对过剩影响，近期加工费持续上升至5300，将令检修后复工的冶炼厂生产，从而新增供应回升对市场产生压制。今年10月中国精炼锌产量为49.86万吨，同比上升18.2%，环比增加10.3%，创2012年以来新高。同时 今年1-10月精炼锌累计产量达442.24万吨，累计同比增长12.2%。

图3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：WIND资讯

 

2、消费方面

1)        、国内外锌库存重新下滑

国内方面，截止今年11月22日当周，上期所锌库存为234254吨，较10月末下滑12268吨，为连减九个月，累计减少91301吨，目前创下去年2010年8月27日以来的新低，并较年内3月8日创下的年内高点下滑95150吨或28.89%。国外方面，截止11月27日，伦锌库存五个月来重新减少61150吨至968975吨，回到年内9月30日来的低点，且较历史峰值123.6万吨下滑267025吨或21.6%。目前LME锌注销仓单比例逐渐升至55.48%，暗示未来库存再度持续下滑的预期增加。结合11月国外锌现货溢价的上调，或暗示国外锌现货紧张态势将趋紧。不过，从中长期来看，LME仓库新规若出台，则将可能促使LME锌库存再度流出而增加现货压力的风险。

图4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

 

2）、10月精锌进口量继续攀升

进口方面，中国对进口精炼锌依存度仅为6%左右，远低于铜的33%，不过整体而言，中国属于精炼锌净进口国家。10月精炼锌进口量为74391吨，环比增加23%，同比剧增126.47%，且1-10月精炼锌累计进口量为489255吨，同比增加19.89%，高于上月的10.56%。10月精炼锌无出口，1-10月精锌累计出口达3190吨，同比下滑45.19%。

图5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：中国海关

 

3） 、镀锌板产量增速放缓但出口量强劲增长

冀地区空气污染严重，当地有可能出台阶段性的限产压产措施，预计后期钢铁产量将趋于回落。

不过镀锌板产量方面，今年10月镀锌板产量为367.27万吨，环比微增0.06%，为连续第四个月增加，且同比增加17.8%，略高于去年同期15%的增速。1-10月镀锌板累计产量为3509.34万吨，再创历史新高，同比增加11.73%，高于去年仅为10.39%的增速。镀锌板进出口方面，随着国内镀锌产能的增加，产品质量的逐步改善，以及国内钢厂加大国际市场的开拓力度等，从2010年开始，镀锌板进出口结构从净进口转为净出口，2012年净出口量为245万吨，今年1-10月累计净出口259万吨，同比增加37.5%，主要受欧美日汽车业整体复苏带动。

图6， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：wind资讯

 

4）、汽车行业成推动锌市消费亮点

精炼锌的主要终端需求方是房地产业和交通行业。房地产方面，今年10月国房景气指数为96.88，环比回落0.37点，但同比回升2.32点。同时，1-10月全国房地产开发投资同比增速为19.2%，增速比1-9月回落0.5%，且低于同期城镇固定资产投资20.1%的涨幅。而在房地产开发投资中，住宅投资表现最为关键，1-10月投资同比增速为18.9%，增速回落0.6%，占房地产开发投资的比重为68.7%。销售方面，1-10月商品房销售同比增速为21.8%，增速比1-9月回落1.5%，其中住宅销售面积增长22.3%。新屋开工方面，1-10月房屋施工面积616465万平方米，同比增长14.6%，较1-10月回落0.4%，其中住宅新开工面积增长12.1%。这一系列数据显示，由于11月北京、上海等一线城市调控政策的从严调整，房地产调控的主体已经从中央转向地方，表明房地产行业的政策环境也将有所变化，预计未来国房景气指数将呈现平稳调整态势。在此背景下，房价增速在年底将趋于放缓。此外，由于冬季来临，房屋开工深受影响，料房地产新开工面积环比将会出现季节性回落。最后，年末临近，各银行信贷额度继续吃紧，个别城市已逐步暂停了房贷业务，12月份还需关注银行收紧房贷所导致的销售预期的下滑。

10月汽车产销较上月略有下降，当月产销环比分别下滑0.55%，0.16%，但同比均获得逾20%的增速，其中乘用车表现明显好于商用车同时。1-10月汽车产销分别完成1785.44万辆和1781.58万辆，同比分别增长13.58%和13.47%，增速与1-9月相比，分别提升0.8%和0.77%。乘用车方面，1-10月乘用车产销同比增速持续提高，分别为14.78%，14.99%，其增速略高于汽车整体增速，且仍为拉动车市增长的主要动力。同时在商用车市场，1-10月商用车产销同比增速分别为8.63%，7.38%。

图7， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

三、后市展望
全球宏观经济和货币政策方面，随着美国经济指标的整体转好，尤其是就业市场持续复苏，市场对美联储将于12月中旬开始讨论退出QE规模的预期仍不断被炒作，美元指数存在上行动力，或将使基本金属继续承压。中国方面，因十八届三中全会后公布的一系列改革计划细节被解读为短空中多，且中国经济第四季度GDP将趋缓的预期加强，市场人气部分受到打压。此外，由于中国政府继续加大反腐力度和调整经济结构以及加大房地产市场调控力度，未来还需关注其带来的负面影响。在货币政策上，随着通胀压力的抬头和经济复苏的延续，第四季度中国央行或将执行中性偏谨慎的货币政策基调。而欧元区经济，短期延续弱势复苏，但因其内部经济严重失衡的老问题仍将限制其复苏的力度。货币政策方面，欧央行于11月意外降息后，预计12月维持利率不变。
至于锌本身的基本面则体现为，年内供应过剩仍旧存在，主要因中国精炼锌产量依旧高企，但其过剩量较同期水平有所下滑。不过12月，在国内外锌精矿供应充足以及冶炼厂停产检修结束之后，精炼锌产量有望继续扩张，成为限制锌价走高的重要利空因素。但在中国消费方面，上期所沪锌库存和隐形库存有所下滑，多少给锌价带来支撑，但钢市景气度的下滑将限制镀锌板生产的进一步扩大，不利于消化高企的精炼锌产量。而终端消费方面，汽车产销维持相对强势成为锌市消费的亮点，不过房地产未能明显改善，则部分制约其未来表现。
综述，12月国内外的风险事件将多于11月，市场波动将有所加大，其中需重点关注的是中国中央经济工作会议的召开尤其是对明年经济增长的定调和美联储议息会议是否提及缩减QE规模。此外，市场对全球第四季度经济增速放缓的担忧以及美元指数有望持续上涨的预期，将限制期锌的反弹。因此操作上，建议沪锌1402合约以逢高抛空为主，其反弹阻力关注14900元附近，未有效突破前继续持有空单为主，下方支撑则关注14600元，伦锌则关注1800-1930美元区间的运行。