铜月报：反弹乏力 跌势犹存

图表7，资料来源：瑞达期货  数据来源：Wind资讯

 

3、需求—11月全球显性库存继续下滑

截至11月26日，全球铜显性库存连续第五个月下滑68453吨至60.6万吨，其中上期所沪铜库存减幅最大，环比剧减20345吨或11.82%至151801吨，接近于年内较低水平。其次是伦铜库存，环比剧减41300吨或8.67%，为连减五个月，累计减少逾23万吨，其中逾71.6%减少在亚洲仓库，共减少16.3万吨。目前伦铜库存较去年末仅增加11.48万吨。最后是美精铜库存，环比减少6808吨或26.29%，为连减七个月，且创下2008年11月以来的新低。同时，11月上海保税区仓库的铜溢价仍持平于205-180美元/吨，主要由于亚洲地区铜库存供应持续下滑。

图表8，资料来源：瑞达期货 ，数据来源：LME官方网站 上海期货交易所

 

4、 中国供需矛盾进一步加剧

1)      、供应—10月精铜产量再创新高，且铜精矿进口量仍高企

10月中国铜精矿进口量为944295吨，环比下滑7.27%，但同比增长31.9%。1-10月铜精矿累计进口量高达逾811万吨，同比增加33.9%。据悉，江铜与自由港达成2014年铜精矿TC/RC费用为92美元/吨和9.2美分/磅，这或迫使必和必拓上调其明年付给中国铜冶炼商TC/RC费用报价，其首轮报价为80美元/吨和8美分/磅，必和必拓本周正与冶炼厂进行第二轮磋商。此外，一些铜生产商要求美国客户接受2014年合约升水上浮75%即由原来的2美分/磅上调至3.5美分/磅，因中国需求较强劲且国内供应趋紧。铜精矿供应充足及现货加工费继续攀升，将给全球铜冶炼行业的收入带来积极影响尤其是中国，这将继续保证国内精炼铜产能的扩张（2013年中国铜冶炼产能将提高至100万吨以上），即意味着我国精炼铜产量将进一步增加，而导致中国铜进口需求的下滑。废铜进口方面，10月废铜进口量为356881吨，环比下滑9.55%，同比亦下滑9.47%，为连减九个月。1-10月废铜累计进口354.8万吨，同比下滑10.07%。

中国10月精炼铜产量升至637958吨，环比增长2.9%，同比增长22.7%，连续第二个月创历史新高。同时，今年1-10月精铜累计产量高达558.21万吨，同比增长13.9%。今年国内精铜产量持续扩张，主要因新炼能投产，且原料供应增加提升原有炼厂产出。鉴于精炼铜产量屡创历史新高，意味着国内新增矿铜冶炼产能投放力度将再次加快，且未来几周国内供应将继续充足，或将降低进口现货铜的需求。此外，据中国有色金属工业协会和安泰科预计，今年精炼铜产量预计将达630万吨，远远高于2012年全年创下的590.9万吨。鉴于中国经济告别超高速增长，铜的消费速度将有所放缓，但其产量增速不减反增，暗示未来铜行业面临的产能过剩问题将逐步暴露。

六、后市展望
全球宏观经济和货币政策方面，随着美国经济指标的整体转好，尤其是就业市场持续复苏，市场对美联储将于12月中旬开始讨论退出QE规模的预期仍不断被炒作，美元指数存在上行动力，或将使基本金属继续承压。中国方面，因十八届三中全会后公布的一系列改革计划细节被解读为短空中多，且中国经济第四季度GDP将趋缓的预期加强，市场人气部分受到打压。此外，由于中国政府继续加大反腐力度和调整经济结构以及加大房地产市场调控力度，未来还需关注其带来的负面影响。在货币政策上，随着通胀压力的抬头和经济复苏的延续，第四季度中国央行或将执行中性偏谨慎的货币政策基调。而欧元区经济，短期延续弱势复苏，但因其内部经济严重失衡的老问题仍将限制其复苏的力度。货币政策方面，欧央行于11月意外降息后，预计12月维持利率不变。
至于铜本身的基本面，随着铜精矿TC/RC费用的提升预期逐步兑现，中国精炼铜产量有望进一步增产，铜市供应压力逐步增加，而由于终端消费领域并未明显改善，尤其是金九银十的消费或将不如市场预期，使得铜市供需矛盾有所加剧。在此背景下，国外基金中期看空铜价的积极性明显上升，而铜价目前还未反应该持仓的变化，后期警惕其补贴表现。
综述，笔者认为铜价在11月振荡下挫之后，结合12月市场对将要发生的风险事件偏空的预期推动，在市场开始炒作春节补库行情之前，期铜回调下跌风险还未完全释放。操作上，建议短期持有空单为主，下方关注伦沪铜分别在7000美元和50000元的整数关口能否有效企稳，如跌破后，则顺势加空，上方阻力关注7250美元和51500元，下方支撑下移至6800美元和48500元/吨。