铝：利好作用有限 期价仍有下跌空间

十八届三中全会闭幕后不久，出台了《中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，这为未来中国改革指明了方向， 其中涉及到经济改革的内容有：产权
改革、国有资本改革、价格改革、融资渠道改革、金融改革、农村产权改革、社保改革、计划生育改革等、户籍改革等。这确实为中国经济带来新的活力，未来国内经济将进一步企稳复苏，但对
于传统行业如严重过剩的铝行业而言，受益程度有限，未来价格仍受制于产量严重过剩的压制，且未来也存在因美元反弹而再度面临去金融化的过程。
   
   【产能继增 产量新高】
   
   7月下旬，工信部发布了《铝行业规范条件》，在《铝行业准入条件（2007年）》进行修订的基础上，进一步提高行业准入标准。主要在提高新建项目规模、提高项目建设最低资本金的比
例、增加产品质量、限制能耗和环境保护等方面有了更进一步的要求。比如将利用进口铝土矿的氧化铝项目的起步规模由60万吨以上提高到80万吨及以上，同时将电解铝项目的最低资本金比例从
35%增加到40%。以上措施表面上限制了国内电解铝的产能扩张，在电力紧缺的东部地区，随着电价上浮、拉闸限电以及地方优惠政策的取消，已处于亏损状态的电解铝企业处境更加艰难。但在在
新疆地区，煤炭资源丰富，电力廉价，自备电价甚至比河南、山东等电解铝产区低六成，正逐渐成为电解铝企业投资的“新大陆”。在利益的驱使下，河南、山东等地区的企业已经逐渐向新疆、
青海等地区转移产能，截至今年5月下旬，新疆的电解铝总产能已经达到了200多万吨；而按照国家规划，预计“十二五”期末，新疆将落实建成总产能1800万吨，将占全国电解铝总产能的70%左
右。从以上情况判断，国内铝产能只增不减的局面难以改观。
   
   而产量方面也未显示出任何减产的迹象，国内10月原铝产量195.11万吨，再创历史新高，同比增加11.87%，1-10月，累计产量1816.12万吨，同比增加9.2%。 而原铝上游氧化铝产量和进口量
情以及废铝进口量况继续保持高位运行，预计11-12月国内原铝产量将继续接近200万吨水平，国内产量高企，将继续压制铝价反弹空间，虽然近期国内股市因市场对经济向好预期而表现较强，但
铝价将受益有限。

     
   【年底资金面紧张 工业品难有大涨机会】
   目前正逢年底，国内资金面紧张再现，近期SHIBOR短期利率持续反弹，10月底时，SHIBOR隔夜拆解利率一度升破5%，随后虽然出现回落，但近日又回升至4.5%以上。目前央行也未见连续逆回
购的操作，频率转为时有时无，且认购利率水平高于前期。国内总体资金面紧张限制了工业品价格反弹。
   【美元强势  工业品面临去金融化】
   由于近期由于美国经济数据继续向好，美元再现反弹走势，虽然新上任的美联储主席耶伦再度谈及美联储不会再短期退出QE，但市场判断明年美联储退出QE的可能性依然很大，美元正在逐步
形成大的底部。技术上美元指数在79以下已经形成了长期底部形态，未来有望形成震荡向上格局。而在此期间，工业品价格将面临去金融化的过程，虽然铝价由于前期涨幅有限，跌幅可能也不
大，但同期铜价将面临明显的抛压，铜价下跌对其他有色金属都有利空影响，铝也不例外，总体可能呈现震荡回落的特征。
   【内外盘比价偏高 进口增加】
    目前国内外铝比价已经接近8.0，比10月中旬7.6大幅反弹，逐步接近今年年内高点8.06，可以预期未来内外盘比价上升空间将逐步收敛，若LME铝弱势格局依旧，将限制沪铝反弹空间。且由
于内外盘比价偏高，致使近期国内铝进口量大幅增加，最新的9月净进口量超过4万吨，创下了近年新高。若这样的局面继续维持，对国内铝价将形成较大的压制作用。
   【总结】
   综合以上分析，我们判断虽然十八届三中全会后中央将陆续出台经济改革计划，国内经济面将进一步好转，但对于铝价而言，受益程度有限。目前在国内铝厂难见大规模减产的背景下，国内
铝价将继续因供过于求的局面而面临长期弱势格局，且由于近期内外盘比价偏高、美元强势工业品面临去金融化等原因，沪铝有面临再度回撤14000支撑的可能。所以从操作角度而言，反弹沽空
仍是操作的首选，而若14000作为技术底、成本底、心理底被有效击穿，未来铝价进入新一轮下跌。
   
   作者简介：陆敏,任职于东方期货公司，从业经历5年，主要从事宏观和工业品研究工作。在文华财经上发表多篇文章。擅长立足产业链分析，为实体客户制定套保方案。