锌：利多因素减弱 上涨空间有限

回顾前一阶段，美联储维持宽松货币政策的决定使市场心态较为乐观，同时，中美欧日相继公布的数据也表现稳健，提振了市场对宏观经济的信心。但进入
10月下旬，市场氛围有所改变，前期利多因素的影响减弱，同时中国央行收紧流动性，令市场担忧情绪重燃，加之工业生产旺季即将过去，锌价由此开始了回落。展望后市，笔者认为锌价上行动
力依然不足，但底部有望抬高。
   美欧经济趋稳，复苏动力依然较为充足
   美国经济的复苏态势近阶段表现良好，10月份美国制造业采购经理人指数连续第五个月扩张，显示美国经济呈现持续复苏势头。10月份美国制造业采购经理人指数为56.4，高于前月的56.2。
10月份，美国制造业订单、生产、就业等主要指标均位于50上方，包括纺织、机械设备制造在内的14个行业实现扩张。
   另外，上周五美国公布了最新一期的就业数据--非农就业报告，结果大大出乎市场预期，具体数据显示，美国10月季调后非农就业人口大增20.4万，预期仅为增加12.5万，9月份上修至16.3
万，8月份上修至23.8万，而失业率如市场预期回升至7.3%。但值得市场忧心的一点是，美国10月劳动参与率降至62.8%，创1978年3月份以来最低，前值为63.2%，美联储主席伯南克在最近的一次
活动时也指出，当前的失业率数据可能无法反映出就业市场在实际上所面临的严峻挑战，同时，伯南克也表达了维持宽松政策的必要性和意愿。这意味着，美国经济虽然整体态势较好，但碍于就
业市场的不确定性，美联储依然会维持宽松政策，从而保证了经济复苏的动力。
   欧元区方面，欧元区10月综合PMI由9月的52.2降至51.9。其中，新订单增长放缓，投入成本通胀创9个月以来新高。欧元区10月服务业PMI为51.6，高于预期初值的50.9。其中，服务业新订单
连续3个月增长。虽然欧元区复苏态势不如美国强劲，但依然处于良性轨道，同时11月7日欧央行宣布欧元区主要再融资操作利率降低25个基点至0.25%的新历史低点，并将隔夜贷款利率由1.0%下
调至0.75%，并维持存款利率在0%不变，这稳固了欧元区后续复苏的基础。
   中国三中全会或带来利好，但资金面从紧依然构成压力
   中国经济现阶段发展稳健，中国10月规模以上工业增加值同比增长10.3%，好于市场预期，创下年内第二高增速。中国10月社会消费品零售总额同比增长13.3%至21491亿元，预期增长13.4%，
9月增幅为13.3%。2013年1-10月份，中国固定资产投资351669亿元，同比名义增长20.1%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。但从数据中我们发现，中国经济企稳的主要力量依然是投资，这也成
为了央行控制信贷，防止相关领域风险放大的原因。
   三中全会将于12日闭幕，市场普遍对会议抱有较高期望，市场希望中央从国企改革,金融业改革,城镇化,财政改革,房产税几个方面进行深化改革，同时，从相关领导的表态来看，高层的确也
有深层改革的意愿。如果相应改革措施出台，中国经济的活力将进一步被激发。
   但市场现阶段最大的隐患依然是资金面的紧张。10月末中国央行再次收紧市场资金面，这是因为三季度GDP增速较高，达到7.8%，全年完成7.5%的目标几成定局，留给四季度的经济增速要求
并不高，“调结构”在政府宏观调控中的地位暂时性的高于了“保增长”，所以央行再次收紧资金面，防止资金在改革政策出台前，再次大规模的流向产能过剩的产业，这意味中国经济将在下一阶段承受暂时性的压力。
   精炼锌供给依然有过剩压力，国内需求维持稳定
   据国际铅锌研究小组(ILZSG)10月21日报告，2013年1-8月全球锌市供应过剩7万吨，而此前世界金属统计局(WBMS)则表示2013年1-8月全球锌市场供应过剩量达12.8万吨。这些数据都表明锌供
给过剩，这也是一直以来的市场格局。从国内供给情况看，9月份选矿含锌产量为52.7万吨，同比提高13.3%；9月精炼锌产量为45.2万吨，同比提高18.82%，都表明锌的供给增长迅速。
   需求方面，9月份，房地产开发景气指数(国房景气指数)为97.25，比上月回落0.04点，前三季度，全国房地产开发投资61120亿元，同比名义增长19.7%(扣除价格因素实际增长19.7%)，增速
比上半年回落0.6个百分点；9月份，我国基建投资累计同比增长24.2%，较8月回落0.5个百分点。
   从三季度的数据来看，9月我国基础建设投资同比增速依然处于高位，显示铁路和城市基础建设，基建投资的增长已从三季度开始发力。其中，与铁路交通相关和公用设施的投资涨幅明显，
说明稳增长政策已经在发挥作用。而四季度稳增长的政策将会落地，基础建设带来的需求释放将会有效拉动锌的消费。而房地产市场存在较大的不确定性，7月底政府表态保证房地产市场健康发
展后，没有出台明确的房地产调控政策。笔者对房地产需求保持中性看法，可能会维持相对的稳定。汽车产业方面，近期汽车产量萎缩，需求有所下滑，但由于整体消费占比较低，影响有限。
   综合来看，锌价缺乏足够的上行动力，但受益于中美欧经济的良好发展态势，以及产业需求维稳和成本因素的支撑，锌价底部有望抬高。
   
   作者简介：姜东序，渤海期货研究院有色金属分析师，多年来一直从事有色金属期货的基本面研究工作，对有色金属价格的影响因素有较为全面的把握和了解，能够综合分析有色金属的商品
属性和金融属性，同时具有量化分析和程序化交易的研究经验，能够从定性和定量两个角度来分析有色金属价格的变化规律。