锌：供应过剩依然 中期维持下跌态势

虽然自9月底以来，国内外锌价出现了一轮较大的反弹态势，此轮反弹已持续了近一个月，基本上回吐了自8月下旬至9月下旬的大部分跌幅，对于此轮反弹，
我们认为，主要是受市场对中美欧三大经济体部分宏观经济数据的乐观预期因素的影响，从供需基本面的因素来看，全球及国内的供需过剩形势仍未出现明显的好转，且下游的消费需求仍呈疲软
态势，这对于当前锌价的反弹形势并不有利。
   一、 全球经济前景乐观背后暗藏危机
   虽然本月初美国驴象两党的谈判僵局使得美国政府陷入了为期16天的关门期,市场的乐观情绪一度出现低落之势,但随着美国驴象两党一次又一次的谈判并最终在美国债务上限来临之际达成和
解协议,缓和了市场忧虑情绪的影响下,与此同时，中美欧三大经济体本月所公布的一系列经济数据均使得市场的乐观情绪再度高涨，并最终推动了锌价的反弹上行。
   从美国驴象两党所达成的和解协议来看，虽然该协议在短期之内化解了美国政府持续关门及美国债务违约对美国经济及全球经济所形成的负面风险，但从该协议本身来看，其并未真正有效的
化解美国驴象两党之间在政府预算及债务上限问题上的分歧，从当前的情况来看，反倒像是中场的休息，预计在未来的两三个月内，美国驴象两党仍将展开激烈的争斗，届时美国的政府预算及债
务上限风险依然会重回人们的视野之中。
   此外，从美国延迟公布的9月非农就业数据来看，虽然美国9月非农就业人数的增长低于市场的预期，但失业率却降至2008年11月以来的最低点，而从进一步的观察来看，九月份有9060.9万名
年龄在16岁或以上的美国人决定不去寻找工作，如果加上失业人数，相当于美国有近1亿人没有工作；相比在在2009年1月美国总统奥巴马上任时，退出劳动力大军的劳动适龄人数为8050.7万人，
因此就当前的数据来看，在奥巴马任期内退出劳动力大军的劳动适龄人数增加了1010.2万人，这一数据与当前美国的失业率下降形成了鲜明的对比。这一数据验证了此前美国旧金山联储有关美国
QE政策对于美国经济实则起到负面效应的研究成果，因此当市场乐观的认为在当前就业数据下美联储将放缓从今年年底开始的缩减QE规模计划，但我们认为，美联储将会在年底如期开始缩减QE规
模以维持其前瞻性政策指引的权威性及开始减轻QE对美国经济的持续负面影响。
   同样，市场在中国本月所公布三季度GDP与9月CPI、PPI、工业增加值等一系列经济数据后对中国经济前景充满了更为乐观的看法，但我们对此却表示谨慎，我们并不认为中国今年的经济增速
会如某些投行所预期的一样达到7.7%或7.8%，我们在通过对中国已公布经济数据抽丝剥茧后的分析后认为，今年中国经济的增速将难以达到年初的预期目标，实际增速将有可能放缓至7%－7.2%，
对于明年中国经济的增速，我们则预计中央领导层在十八届三中全会及中央经济工作会议上会进一步下调明年的经济增速为6%－6.5%，以便于更好地实现经济结构的升级转型之路并有效的抑制房
地产的泡沫及产能的严重过剩。
   二、 全球供需过剩之势仍未缓解
   根据世界金属统计局与国际铅锌研究小组的数据来看，自今年年初以来全球锌的供需过剩形势并未得到有效的缓解，而是呈日趋恶化之势。
   从世界金属统计局的数据来看，虽然今年前8个月全球精炼锌的产量与需求量较去年同期而言均有所回升，但需求量的增速远不及产量的增速，分国家来看，在全球主要的两大生产国与消费国中，中美两国虽产量出现了回升，但消费量却呈不同程度的回落之势，特别是美国消费量的同比大幅回落带动了西方国家总体消费需求的下滑，从而拖累了全球总需求增速。从总体态势来看，
今年全球精炼锌的供需过剩形势相对去年而言更为严峻，此外，随着新增产能的进一步投入，在接下去的两到三年时间里，全球锌的供需过剩形势仍不容乐观。

     三、 国内需求持续疲软
   从国家统计局的数据来看，今年1－9月我国精锌产量同比增长11.68%至309.9727万吨，其中3－4月与7－9月月均增幅均在10%以上，其中7月增幅在22.2%，9月增幅在18%，从整体来看，今年
国内精炼锌的供应量较去年同期有上升，与11年大致相同。

     由于精炼锌的主要下游消费行业为镀锌板，而从中钢协的数据来看，今年前8个月我国镀锌板的销
售量累计同比增长8.49%，增幅自今年年初的22%以来呈持续放缓态势，此亦表明我国精锌的下游消费需求呈持续疲软态势而并未有所回升。

     此外从海关总署公布的数据来看，虽然我国今年1－9月精炼锌进口同比增升10.56%至414864吨，但
同期的出口量却同比回落45.19%至3190吨，这表明国内供应量在快速增加的同时，由于全球经济整体形势的不容乐观使得外围的转口贸易及消费需求均出现了回落之势，这加重了国内供需过剩的
压力。

     从SMM的调研数据来看，今年以来国内锌生产企业的开工率自年初的73.41%持续回落至9月的
69.2%，表明当前锌行业的景气度依然不高并有持续疲软的态势，前景仍难以乐观。
     四、 后势分析：
   对于锌价的后期走势,我们认为，从技术面来看，当前锌价已难以突破前期8月份的高点，短期之内上方压力位在15200-15250附近，而下方第一支撑位在14900附近，从供需基本面及行业的前
景来看，锌价易跌难涨，其中长期的震荡下行态势仍然完好,战略空单可以继续持有。
   
   
   作者简介：黄臻，现为大地期货有限公司研发中心有色金属与原油及宏观经济研究员，曾先后服务于招商银行与中国银行、国海良时期货公司、中国有色金属价格研究所，拥有丰富的研究与
交易实战经验，将军事情报作战理论成功应用于交易实战中，凭借敏锐的洞察力、扎实的研究功底及完善的经济数据监测体系，对中美欧三大经济体宏观经济整体走势与有色金属及国际原油价格
运行趋势有着自己独到的见解，并且始终遵循"价值投资"理念和"赢大亏小"的交易策略。