铜：中期供应压力渐显 期价步入下跌通道

国际铜价自8月小幅反弹以来，再显胶着，截至目前，仍未显明朗趋势。但屡次冲高无果，且缺乏资金有效介入，随着国内供应压力的进一步加大，层层重压
之下仍宜逢高做空！
   
   铜价数月维持区间盘整，首要得益于三季度以来国内经济数据的小幅回升，令市场普遍认为政策上稳增长初见成效，年内再现系统性走弱的风险已小。而上周公布的三季度GDP增幅为7.8%，
前三季度整体增幅7.7%，再度证实全年实现7.5%增速的绝对把握。尽管如此，四季度国内经济形势能否进一步向上，并给铜价以新一轮支撑，仍要打上问号。
   现货方面看，全球供应增长已是事实，现货TC/RC冶炼费上升是有力证明。国内经济增速放缓令需求增幅告别两位数时代，中长期来看，供需将进一步宽松。尽管三季度以来，LME库存逐步减
少，进口溢价攀升，现货升水持稳，但铜价自低位反弹至今已将多数利多消化，四季度国内或将面临供应压力进一步加大的窘境。
   
   一、四季度宏观面临下行压力
   
   展望四季度铜价可能演变趋势，国内经济走向与三中全会引导的发展思路将是关键因素。尽管三季度数据好转，且GDP实现7.8%的增速，但仔细研究不难发现，从9月以来，部分经济数据已经
出现回落，四季度经济增速很难维持三季度向上趋势，环比放缓概率很大。而国家统计局发言人在10月18日的公开表述是--“经济继续上行确实有些压力，但总体来说，中国经济保持平稳运行是
大概率事件”。由此看来，鉴于当前铜价由二季度低位反弹至今，已是对三季度回升的有利消化，四季度若不能进一步回升，难以给铜价带来新一轮利好推动。
   美国债务上限及政府关门的危机短暂解决以后，美元短期走跌也并未刺激铜价出现明显上涨。接下来市场关注的，是10月美联储会议上是否仍将推迟QE的削减与退出。目前来看，因政府关门
给美国经济短期带来一定程度的损害，市场多数认为，这可能会令美联储继续推迟削减购债。但参照9月联储会议出人意料维持QE政策不变时，铜价短线先涨后跌的先例，即便10月政策不变，铜
价受此提振走高的概率也并不大。
   综上来看，尽管三季度国内经济数据小幅回升，前三季度整体GDP增速回升至7.7%，令全年实现7.5%的增长目标已无问题。但展望四季度，环比上升的压力明显，难以支撑铜价在当前价位展
开新一轮走高。
   
   二、国内供需压力渐显
       
   就全球供需来看，根据世界金属统计局的最新数据，2013年1-8月全球铜市供应过剩19.5万吨，去年全年供应过剩23.6万吨。1-8月，全球铜消费1380万吨，较去年同期的1340万吨增长近3%，
而精铜产量则增加5.1%至1398万吨。其中，中国为增幅最大的国家，增加61万吨。另一研究机构国际铜研究小组在9月末发布的报告称，经季节性因素调整，2013年上半年全球精炼铜市场供应过
剩18.3万吨，2012年同期为供应短缺37.3万吨。考虑到未来几年矿山产能利用率的进一步提高，以奥尤陶盖勒为代表的新的矿山产能的扩产，铜市供应充裕，并大于需求增幅将是大概率事件。
   海关数据，9月国内精铜进口34.7万吨，同比增加17.9%，创下去年2月以来最高单月进口量。表面暗示国内需求强劲，但仔细分析，当前国内经济整体仍处于小幅降温，且国内9月精铜产量高
达创纪录的62万吨，进口精铜创19个月以来新高显然缺乏真实需求背景，后市必将加大国内供应压力。上交所铜库存连续两周增加2万余吨，现货升水逐步走低至平水，甚至贴水，彰显短期国内
供应压力较前期明显加大。
   总的来看，下半年表观需求明显好于上半年，尤其是5月以后，精铜月度进口量触底回升，铜材产量也于6月再创新高，进口溢价一度拉升至200美元/吨上方，国内现货升水持稳，种种迹象显
示短期铜市回暖明显，铜价受此提振短线震荡走高至今。但就当下来看，铜价若要进一步走高，仅仅依靠这些是远远不够的。一方面，当前适度放缓的宏观背景下，国内精铜进口，乃至表观需求
重回高速增长的概率不大；另一方面，铜价自低位小幅反弹至今，现货成交几近乏力，临近淡季，现货升水日渐走弱，难以推动铜价在当前基础上再上一层。      行情能否突破形成趋势，显然离不开资金的介入。而当下沪铜持仓减至50万手，尽管较国庆最后交
易日的44万手有所回升，但仍处于年内低位。伦铜持仓上，截至上周末降至25.6万手，为3月以来的最低水平。由此可见，各方资金对当前铜价的介入兴趣不大，铜价进入新一轮上涨周期动力略
显不足。
   
   总结
   
   综上所述，尽管三季度国内GDP增速向好，全年7.5%的增长目标已无问题，但多数利多已在铜价前期反弹消化之中。展望四季度国内经济仍面临诸多压力，各项主要经济数据进一步走高难度
加大，下月召开的三中全会或将给下一阶段国内经济增长速度给出新的指导方针，在此背景下，铜价缺乏进一步走高动力。供需上，随着国内消费淡季来临，大量进口及创纪录的国内产量无疑加
重国内现货压力，上交所库存走高，现货升水走低便是例证。
   操作上，中线维持逢高做空思路不变，短线市场震荡仍未结束，不宜过分追空，逢高轻仓试空为主！技术上看，主力合约53000一线面临较大压力，下方51000一线存支撑！
   
   作者简介：陈雷，中大期货金属分析师，从事铜业研究6年，多年来深耕产业链，熟悉现货企业运营模式，通过相关基本面数据库的建立，结合国际宏观经济及资金面，不断完善铜价研判体
系。投资如做人，理念重于技巧。期货要技术上不断深入，更要理念上不断提升！