铅：需求疲弱 有望重回下跌通道

9月下旬，FOMC 会议表示暂缓退出QE3，全球宏观消息面表现相对中性，伦铅陷入宽幅震荡。进入10月后，市场关注的焦点集中在美国政府关门以及美国
债务上限将到期，美国两党的预算谈判虽然一波三折，但在最后一刻达成协议，避免了可能出现的债务违约，伦铅亦从低点企稳反弹。展望后市，铅价短线反弹或延续，但预计幅度有限，从中长
期来看，铅价振荡下行态势依然保持完好。
   
   美国经济温和增长
   
   美国参议院领导人近日就提高债务上限与重启政府达成协议，美国白宫当日发表声明鼓励国会快速采取行动，称美国总统奥巴马迅速批准了参议院达成的上调债务上限和政府拨款协议。不
过，奥巴马签署的法案仍只是一个过渡性法案，紧急开支法只能把把政府开门延长到1月15日，债务触限推迟到2月7日。这说明全球市场在明年年初仍将面临另一次重大危机。
   美联储近日公布褐皮书称美国9月到10月初经济活动继续以“小幅至温和”步幅增长。美国经济增长动能仍旧稳固，企业联络人对经济前景谨慎乐观，但政府关门以及举债上限问题令不确定
性增加。经济表现方面，消费者支出继续增加、汽车销售劲升、零售销售增长稳定，许多地区企业支出和薪资增加，9月就业增长仍不大；住宅建筑温和增长，非住宅建筑增速放缓；物价和薪资
压力再度受限。
   虽然财政端的僵局拖累已在消费者情绪指数上有所显现，但我们依然看好后期美国消费端的持续好转。无论是家庭去杠杆的进程、资产端的扩张、良好的消费信贷环境、以及改善中的就业市
场都会对美国后期消费乃至经济提供支撑。
   预计此次政府关门将拖累美国消费和就业，进而拉低四季度GDP。预期今年开始放缓QE，并在2014 年年中结束QE，12月18日退出QE的概率正在上升。由于9月份FOMC 会议纪要没有对QE退出提
供具体时点。金融市场的紧缩以及财政前景的不确定共同导致了9 月份不退出QE的决定。第一次QE的削减大概率将发生于12月份的FOMC 会议。未来如果就业持续低于预期，不排除明年一季度退
出QE的可能性。
   
   中国经济反弹或近尾声
   
   
   今年中国经济数据出现明显改善始于7月份，第一季度中国经济GDP同比增幅为7.7%，第二季度下滑至7.5%。国内的信贷和融资转向宽松是支持此轮中国经济反弹的重要因素。此轮中国经济的
反弹由多重因素共同促成，一是季节性因素，二是库存因素，由于经过一年多的去库存，各行业库存都处于较低水平。三是出口出现了一定的反弹。但从近期的数据观察，中国经济短期反弹的势
头有完结迹象。
   中国9月制造业PMI指数51.1%，低于市场预期。9月制造业PMI与汇丰PMI终值环比增速一致，仅增长0.1%，显示三季度以来的经济回升趋势即将告一段落。今年第三季度我国外贸进出口增长
6%，表现确实好于二季度的4.3%。主要原因是国内宏观经济企稳向好，国外经济大环境有所改善，促进外贸发展的积极因素开始增多。但9月中国出口同比下降0.3%，而市场此前普遍预计本月出
口增速为5.5%。
   三季度经济数据即将公布，根据高频数据的推算，我们预计9月工业增加值将大幅放缓，为8.2%。在用电量方面，受空调用电大幅下降影响，预计9月月均发电量较8月下降约 18%，同比下降
0.1%。在钢铁方面，根据中钢协数据，预估全国9月日均粗钢产量190万吨，环比下降 9%。从数据来看，经济反弹的势头或许已经接近尾声。
   
   全球铅市供应趋于偏紧
   
   国际铅锌研究小组(ILZSG)最新公布的数据显示，2014年全球铅市供应料出现2.3万吨缺口，为五年来首次。该机构预计2014年精炼铅产量将增长4.2%至1148万吨，需求料增4.6%至1151万吨。
今年铅需求预计将增5%至1100万吨，而产量料增加4.7%至1102万吨。
   今年以来，较之其他基本金属而言，各大机构对铅相对看好。WBMS以及ILZSG公布的月度供需均显示，铅市场仍然供应短缺，其中WBMS的短缺数据更为明显。ILZSG估计，中国之外的精炼铅市
场今年上半年存在8.3万吨的缺口，WBMS公布的报告称，2013年1-7月全球铅市供应短缺21.8万吨。
   三季度以来，国内多数省份矿山产量均有不同程度下降，总体低于去年同期，国内精铅产量亦出现增速放缓，国内铅供应维持偏紧格局。再生铅方面，铅价上涨并未利好还原铅价格，惜售情
绪使得市场原料显得相对紧缺，加之环保核查力度的加大，再生铅企业生产意愿较为薄弱。    
   终端消费依然低迷
   
   据国家统计局统计，2013年1-8月份累计生产铅酸蓄电池15837.2万千伏安时，同比增长11.5%。7、8月份铅酸蓄电池产量环比均出现小幅下降，下游企业以按需采购为主。动力型电池采购情
况略有好转，但幅度有限，此外，由于受到新车产量逐月下降的影响，启动型电池订单情况较差。
   今年二季度以来，国内汽车产销量呈现逐月下滑的趋势，8月份才出现止跌企稳。据中国汽车工业协会统计，2013年1-8月，国内汽车累计产销量分别为1401.2万辆和1394.8万辆，同比分别增
长12.4%和11.8%，尽管三季度产量环比有所回落，但同比继续保持稳定增长态势。电动自行车和通信领域增速则继续放缓，对精铅消费的拉动低于预期。
   
   LME周对铅价表现乐观
   
   2013年伦敦金属交易所年会在10月初召开，今年会议是在基本金属价格连续两年下跌且金属采矿股明显跑输标普500指数的大背景下举行的。2013年LME周的特点是缺乏信心且情绪复杂。全球
企业信心改善及中国经济企稳迹象鼓舞市场，但基本金属的逆向趋势非常不乐观。随着供应加速，中国投资者担心近期经济改善局面可能减退。
   从LME周得到的反馈显示，市场参与者对锌、铝持中性至偏空看法，对铜价看法中立。其并称，对镍的看法变得更为保守，对铅、锡价格则较乐观。
   
   综合而言，宏观层面保持中性，美国经济继续稳定复苏，但中国经济有迹象显示经济回升趋势将告一段落。基本面方面，由于铅供应持续偏紧，因此铅价表现一直强于其它基本金属。但需求
疲弱仍是压制铅价走高的重要因素。预计铅价反弹将难以持续，中线仍有下跌空间。
   
   作者简介：周芊芊，2009年进入美尔雅期货研发部从事金属品种研究，熟悉产业链上游、中游与下游企业的经营特点。善于结合宏观经济和品种基本面，致力于把握品种中长期走势。基于对
金属产业链的理解，为企业客户提供套期保值和套利等定制方案。