铅：基本面趋暖 中期有望上涨

今年7月底至8月中旬，受沪铅自9月后从大合约转为小合约的投机因素带动，一度出现快速上涨，但进入9月后，交易并没有因为缩小合约而出现大幅放量，价
格也同期出现了震荡下行，文华沪铅指数于9月中旬一度跌破14000整数关，之后出现了震荡小幅反弹，我们判断在目前基本面逐步回暖的支持下，沪铅有望中期反弹。
   
   首先，宏观经济面企稳信号总体继续延续。
   
   上周末，海关总署公布了9月中国进出口总值2.2万亿元，扣除汇率因素同比增长3.3%，其中出口1.15万亿元 ，同比下降0.3%；贸易顺差934.8亿元，收窄44.7%，出口下降主要源于中秋国庆
长假叠加使工作日减少以及去年9月-10月期间国家取消部分海关费用且其中虚假出口因素有关，我们判断在外围经济，主要是美国和欧元区经济逐步好转的背景下，第四季度国内外贸形势将继续
总体恢复，且这是剔除虚假外贸数据后的相对准确的数据。而本周一公布的9月PPI同比跌幅继续收敛，环比上升增0.2%，连续两个月出现正增长，显示国内工业景气度继续反弹。而9月用电量数
据继续保持增长，其中工业用电量同比增8.1%，虽然较8月有所回落，但这是剔除了酷暑因素的数据。结合之前的PMI数据总体反弹的势头，以及即将召开的中共十八届三中全会，我们判断中国经
济四季度继续向上是大概率事件，在此背景下，基本金属难有大的下行空间，铅也不例外。  
   
   其次，铅的供需情况有所好转。
   
   国际铅锌研究小组(ILZSG)最新公布的数据显示，2014年全球铅市供应料出现2.3万吨缺口，为五年来首次。该机构预计今年铅需求预计将增5%至1100万吨，而产量料增加4.7%至1102万吨。明
年精炼铅产量将增长4.2%至1148万吨，需求料增4.6%至1151万吨。而WBMS最新月报显示，2013年1-7月全球铅市供应短缺21.8万吨。
   
   美国和中国是全球铅金属消费增长的主要推动力。其中美国汽车市场销售回升、带动铅蓄电池需求转好，目前LME铅库存中北美地区库存已经下降至仅7100吨，创下历史新低，美国汽车对于
铅酸蓄电池的需求增加，使铅进口升水保持高位运行。
   
   国内由于汽车业景气度总体回升以及国外需求增加，虽然进入9月后，电动车及汽车的蓄电池需求旺季进入相对淡季，但铅酸蓄电池产量仅小幅回落，总体仍保持高位运行，显示淡季不淡的
特点。
   
   而供给方面，根据SMM调研，8月份铅冶炼企业开工率为56% ，企业年中检修增多，今年以来国内铅精矿的整体供应，保持了偏紧状态，由于上半年铅价低迷，矿山惜售，加工费下调，且由于
副产品-白银价格低迷，电解铅企业腹背受敌，企业以检修的名义减少产量的情况较多。国内月度铅供应从6月以来，连续3个月环比下滑，再生铅产量回落也较为明显，而8月国内铅矿产量26.96
万吨，连续5个月环比下滑，同比减少了13.88%，且创下了2012年3月以来新低。虽然8月铅矿进口量环比连续三个月增加，但同比大降超过30%，在上游供应不足的背景下，预计国内铅产量将继续
保持低位运行，近期国内铅冶炼企业检修较多，如豫北、志成、云锡、桂阳银星、洛钼、陕西有色，检修原因包括常规检修、、技术改造以及充足原料储备等。此外，河南金利因突发天气原因导
致的设备检修也令整体产量受挫。目前上期所库存继续保持持续下滑状态中，且由于现货小幅升水于期价，预计未来库存将继续保持外流状态。
   
   再次，政策利多作用将显现。
   
   15日发改委召开会议，解读《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》起草的背景、过程，以及下一步的任务要求。此次《指导意见》改变了以往的制止、抑制产业过剩的方式，采取化解产
能过程的办法，更加突出地方政府作用，处理违规项目、盲目扩张违规项目；依靠市场的力量调整优化产能；建议长效机制，做好化解产能严重过剩矛盾工作。国内铅仍处于过剩局面，且属于高
污染行业，未来政策面的作用将对行业整合起到积极的作用。    
   综合以上分析，铅在基本面逐步好转的背景下，有望走出中期底部，未来投资者可密切关注持仓总量是否能持续恢复，这将决定未来反弹的空间。目前持仓总量还尚不足以发动较大的行情，
技术面而言，沪铅指数在14000以下已构筑底部，而短期上方阻力14300一线。
   
   作者简介：陆敏,任职于东方期货公司，从业经历5年，主要从事宏观和工业品研究工作。在文华财经上发表多篇文章。擅长立足产业链分析，为实体客户制定套保方案。