铜：宏观等待僵局下抉择 期价短期仍将上涨

国庆长假后，宏观消息面成一地鸡毛，由于美国两党僵持致使政府关门，市场谨慎情绪浓，而随着17日“最后的期限”前债务上限问题有所缓和，加上国内
经济实现年度目标的主基调，铜价企稳展开小反弹。铜市供需平衡较弱，铜矿过剩扩大激发精铜产量，而消费增速偏弱已成产业链掣肘，中国经济政策动向可能对年末商品走势的影响力加大，沪
期铜近阶段对利空因素表现出一定的抗跌性，在守稳51000-51000区间支撑的前提下，反弹可看高一线，当前将挑战53000一线，更上一层楼需要宏观面明朗配合。
   
   宏观面：聚焦美国波折不断，中国政策指引待落地
   
   从近阶段宏观焦点来看，金融市场上重量级话题争议不出中美两大经济体之外，无论是美国债务上限的僵局，还是美联储后续QE政策的动向，纷繁的预期猜想与此前9月联储会议出人意料的
按兵不动令市场失去方向指引，与此同时，中国四季度经济能否持续改善，货币政策上下两难下，上海自贸区、财税改革、城镇化等政策动向对商品价格的年末影响力加大，而目前市场面对上述
话题的争议难有定论。
   
   在美国方面，笔者注意到与8、9月份的默默无声不同，10月以来美联储官员再次频繁向市场“吹风”进一步暗示这样论调：美国经济并不比市场预计的那样强劲，这从美联储向下修正了其经
济增长预期中看出，并可能影响到股市及商品反弹的持续性，因经济基本前景悲观预期制约，而共和民主两党在债务上限问题上僵局可能拖累四季度经济增长，其关于医保法案的反复博弈对美国
经济前景稳定性的动摇正随时间推移逐步显现。
   
   国内方面，三季度中国经济特别是制造业状况的改善受到政府出台了财政及其他行政性放松政策的激励，其中城市改造和铁路建设方面的政策提振效果显著，同时在多数传统工业行业库存在
持续耗库后已处于相对较低水平，政策刺激对下游消费和补库存活动的拉动带动经济数据回稳。此外，笔者认为中国高层面对经济增速底线和保就业底线，已逐步放缓上半年过于理想化偏激进的
经济结构改革政策的倾向，下半年预计将一方面在科技、创新、调动市场活力的政策上下功夫，另一方面对传统基础建设和投资消费刺激上展开行动，在高层倾向于两头抓甚至以稳定为前提加大
基础建设投入的背景下，中国经济失速威胁7.5%年度目标的可能性大为降低，虽然期间国内经济深层次矛盾的解决可能也被延期，国内有色金属及钢铁等产能过剩行业的转型还需漫漫长途，但新
一届高层保经济的前提设置预计将对商品价格年底走势可能带来一定支撑。
   
   
   产业链：铜矿山供应压力大，高加工费将刺激冶炼高产
   
   全球铜产业链动向上，据世界金属统计局（WBMS）稍早前报告称，2013年1-7月全球铜市供应过剩20万吨，1-7月全球精炼铜产量同比增加5.1%至1219万吨，其中中国产量增加53.7万吨，抵消
了智利产量下滑9.9万吨及印度产量减少12万吨的影响。1-7月精炼铜需求同比增加1.8万手至1199万吨。同期，中国表观消费量同比增加16.7万吨至527万吨，铜需求约占全球的44，报告还显示，
1-7月全球矿山铜产量同比增加7%至1023万吨。无论从数量还是从增速来看，全球铜矿的过剩扩大激发精铜产量，而消费增速已成产业链掣肘。
   
   随着精铜价格回稳及加工费走高，需要警惕亚洲地区铜冶炼产能扩张计划重启，可能在未来对国内供需更多压力。从中国铜冶炼企业来看，我国铜冶炼新增产能每年则是以加速的状态增长。
截止2012年，中国铜冶炼产能已连续十年全球第一，冶炼新增产能每年则是以加速的状态增长，而铜材的加工产能超过全球的50%，未来铜价的进一步上涨必将迎来产量和新建产能的增加，产能
过剩构成对铜价上方空间的中长期制约因素。
   
   总的来说，全球铜精矿供应过剩将使冶炼加工费继续上涨，对于我国铜冶炼行业是利好，但铜供给增加给价格带来压力，国内冶炼商可能在加工费刺激下加速运营并投入新产能，而在政策刺
激预期及终端用户低库存补库预期下，四季度中国精炼铜产量有所继续上升，铜冶炼厂“高产量高加工费”格局将强化。
   
   国内供需：金九银十消费回暖，现货供需仍显胶着
   
   10月15日，上海地区电解铜现货报价在贴水130元/吨至升水50元/吨，由于沪期铜反弹偏弱，当月合约最后交易日隔月价差收窄至一百元以内，铜现货持货商心态不稳，逢高主动调降升水加
大出货，进口平水铜贴水更甚，部分中间商青睐低价货源，下游按需接货，整体成交先扬后抑，而预计月中换月后，现货铜或将围绕升水百元附近报价。
   
   对于备受关注的消费来看，中秋国庆双节期间休盘，铜材市场基本停业休假，因而节后黄铜棒价格仍维稳，即36700元/吨。据了解，金九银十铜材订单增长仍受到抑制，部分铜加工材企业原
料采购操作收缓，暂观望逢低位进货的较多。而相比而言，线缆企订单却步入“升温”期。据行业机构调研显示，开工较为低迷的华北地区，开工率环比持续增长，大型线缆厂开工重返80%，中
小企订单也稍有起色，部分企业均恢复至四五月开工水平，而下半年随着基建等投产加快，线缆用量也将进一步加大，但并不能根本解决线缆行业产能过剩问题，铜价大趋势依旧偏弱，加之国家
对落后产能淘汰加快，部分线缆企将逐步退出市场。    
   据行业机构节前对山东地区线缆企业跟踪调研显示，8月份大中小共35家企业总平均开工率为66.42%。大型企业6家年产能在10000吨以上，平均年产能为25000吨；中型企业16家年产能在
1000-10000吨之间，平均年产能是3213.75吨；小型企业共有13家，年产能在1000吨以下，平均年产能也低至410.3吨。大中小企业开工情况都有回暖迹象，平均开工率回升提高了百分之4.09个
点。据厂家反映，纠其原因有三：首先是9月初铜价的拉动，带动市场部分交易；其次，虽此前天气因素困扰阻碍工地正常开工甚至停工避暑，但9月以来降温及铜价上涨提振开工率逐步回升；最
后，因即将结束所谓的淡季，不少企业加快生产以待"金九银十"释放更多订单。
   
   从技术上看，铜市在过去2年交投区间下沿上方盘整，目前价格仍处相对偏低位置，长假后伦铜对7150美元失而复得，作为短期多空分水岭，若该点位重新稳固后伦铜上方阻力位则看向7300
美元附近，若能站上将加强涨势望向7500美元。对于国内投资者，沪期铜在51000-51500支撑区域的守稳，操作上建议介入多单轻仓持有，上方看向53000一线，若年底前宏观政策面配合，存在挑
战5月高点的可能。
   
   作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方
向，本着专业、务实的态度进行分析，为客户提供相关金属方面的投资、套保、套利方案及中肯建议。