铜：旺季需求未见起色 九月跌势难改

九月已经过半，上半月旺季需求未见启动，市场多头乏力，铜价走势疲软，由7289美元一路下滑至7024美元。由于中秋国庆接踵而至，沪铜交易时间明显减
少，国内投资者长假期间该如何操作成为市场的关注焦点。
   
   一、九月弱势难改
   
   1、旺季需求难有起色
   
   九月旺季不旺并非偶然现象，我们认为在九月接下来的时间内，需求仍难有明显起色，主要原因在于：首先，今年以来现货企业资金一直较为紧张，随着九月季度末的到来，市场资金只会进
一步收紧而不会明显宽松。受制于资金紧张，企业原材料采购能力将受到限制，更不会大量补库或囤库；其次，产业链整体利润低迷的现象并无改观，从上市公司报表就可以看出，相关行业龙头
企业利润同比均明显下滑。利润是企业扩张生产的动力所在，在低利润的大环境下，企业生产动力将受限，风险承受能力降低。因此更多是按需采购，而不会过多囤货，增加企业风险；再次，虽
然三中全会即将召开，但是市场对于出台有色金属产业链刺激政策的预期却并不看好；最后，铜价走势疲软，再度走出牛市的可能性极低，企业投资性备库的意愿十分低迷。虽然我们了解到实际
订单需求同比仍有增长，但受限于当前下滑的行业大环境，补库所带来的需求边际增长动力将十分有限，旺季需求可能保持平淡。
   
   2、供应紧张“假象”有望缓解
   
   七八月份，电解铜市场确实出现了阶段性供应紧张的情况。但是我们认为这只是暂时性的现象，并不具备可持续性。首先，铜精矿供应并不紧张。今年1-8月我国铜精矿产量112万吨，同比增
长11.87%；1-7月铜精矿进口540万吨，同比大增36.8%。可以看出铜矿非但不紧张，反而供应十分充足，铜矿加工费逐步上升也可以验证这一点；其次，虽然国内废铜供应较为紧张，但是废铜供
应具有一定弹性，前期铜价反弹至52000上方的时候，国内废铜供应明显增加；再次，七八月份同样是冶炼厂检修高峰期，开工淡季，9、10月份开工率将会明显上升；最后，虽然上半年我国铜进
口量大幅下滑，但是7、8月份进口量较上半年明显恢复，同比增速回复到12%和9%。由于转口融资受限，市场资金又不会明显放松，因此下半年贸易性进口仍会十分活跃。这将有助于增加国内铜
现货供应量。

   
   3、美联储议息会议令多头谨慎
   
   本月宏观方面市场最为关注的事件非美联储议息会议莫属，当前市场普遍预期美联储将在9月的会议中宣布减少资产购买量，减少幅度为100-150亿美元，这意味着美联储开启退出步伐，美元
指数可能走强，同时会对基本金属形成利空。在美联储会议之前，受预期的引导下，市场多头十分谨慎，不敢明显入场。
   
   4、基金空头回补基本完成
   
   从期市层面来看，七八月份铜价反弹的主要原因在于基金空头大量回补。至8月27日，CFTC基金空头持仓已经降至43565张，较6月份最高时下降了45%，持仓绝对量回到了年初2月的水平，之
后空头持仓连续两周增仓。因此，可以判断基金空头回补已经完成，铜价因空头回补而走强的动力将明显不足。
       上述理由是我们认为九月铜价走弱的主要原因，在接下来的后半个月中这些因素仍将持续发展，因此九月铜价将持续弱势运行。
   
   二、十月铜市或有转机
   
   诚然，当前市场并非“一无是处”，我们并不盲目看空十月铜价，相反如果宏观、美元配合的话，十月铜价或将再度反弹。
   
   首先，三季度结束市场资金情况或有好转。流动性对铜市影响极大，一方面影响现货企业采购能力；另一方面影响期货市场资金量大小。流动性好转一般来说是对铜市有正面作用的；
   其次，一旦铜价进一步回调，受买低不买高情绪影响，现货需求可能会有所体现；
   再次，九月美联储议息会议结束，悬在多头头上的利剑得以消除。反而，10月底美国债务上限谈判或将影响市场情绪，美元可能得到压制；
   最后，十一月初我国三中全会即将召开，在此之前市场对于新政的预期将会对国内资本市场产生支撑，空头或将规避风险。
   
   三、不乐观、不悲观
   
   综上，我们认为九月铜价可能仍将弱势运行，不宜盲目乐观，投资者宜做空为主；但同时不宜对十月铜价过于悲观，在宏观面没有超预期利空事件爆发的前提下，十月铜价或将企稳反弹，投
资者可以在50000附近尝试性买入。
   
   作者简介：徐迈里，光大期货有色金属研究负责人。从事铜研究工作多年，多次参与电视节目访谈，并在公开报刊媒体发表文章数十篇。对铜市场有较深入的了解，形成了自己独有的价格分
析体系。此外，还服务于多家现货企业，协助企业进行套期保值。