铝：下游需求提振 10月中旬将季节性上涨

铝价走势受到宏观事件以及产能变化的影响，短期去库存与补库存行为会在一定程度带来价格季节性变化。结合各方影响因素，我们认为近期沪铝存在以下投
资机会：
   做多机会：10月底受下游补库行为影响，铝价短线拉高至明年1月底形成一波反弹，可以在10月底-11月中旬低点13800附近进场，明年1月底-2月初14500附近离场，时间持续3个月。
   季节统计分析 
    研究铝价季节性规律，如图1、2可以看出，
    1、平均价格走势以月度统计在11月份由于补库行为使得价格小幅抬升，至第二季度开始价格会在调整中不断向下，第三季度小幅修正，第四季度再次上升。
    2、图1中黄色线位今年价格走势，由于供过于求相对往年更弱，虽然受年初以来第一次减产影响，价格在5月小幅上升，但之后又再次被修正。
    3、图2则揭示了铝价涨跌幅统计，第三季度有明显起伏，8月上涨幅度较大，而9月、10月则再次向下修正价格，11月起企业低位补库，使得价格再次上涨。基于季度性分析，我们做多投机
机会选择在10月末至11月初，低点建仓，而明年1月末高点平仓。
   近期铝价小幅上扬后受到国内行业整体环境制约再次回落，国外美联储退出QE的预期使得工业品9月下旬至10月上旬有再次下跌的风险，但10月末下游补库使得价格有上升的动能，而由历史
统计数据也可以看出，铝价在8月多数成反弹态势，高点在14600-14700区间附近，但9、10月消费淡季，供过于求使得铝价再次回落。10月起需求上升使得价格上涨概率较大。

   进场出场时机分析
   走势研判：宏观方面利空，国内经济整体疲弱。中长期产能过剩难以快速解决，供过于求对铝价形成压制，因此空头市场不变，价格季节规律性解释四、一季度反弹概率较大，我们认为今年
第四季度进场点在13800附近，而出场高点在15000附近。
    进场点分析：本轮下跌至10月末基本结束，受工业品整体向下带动，本轮国内沪铝价格或至13800附近，可于13800-13900区间进场做多。
   3.1短期外围宏观环境与国内货币环境或使工业品承压
   9月中旬美国进行议息会议，退出或消减QE将会对工业品带来负面影响，铝作为工业品重要的一员也将面临同样资金来带的阴影。铝价抗跌能力较差，源于其自身严重产能过剩的局面。整体
保持较弱的格局，因此系统性风险会使得铝价雪上加霜。
   一方面美联储退出或消减QE预期使得资金流出新兴市场，另一方面9月理财产品或面临到期支付目前市场资金较紧。如果央行9月按兵不动市场可能再次经历6月“钱荒”。不确定性风险使得
短期铝价仍然有下行的空间。
   3.2产能转移与成本利润形成底部
   我们基于成本利润和产能格局变迁的角度考虑进行分析得出结论，未来长期底部在13000-13500区间。而2013年三季度本轮下跌预计在13800得到支撑。
   由图3可以看出生产原铝的主要成本集中在电力，占到全部成本近50%，其次在氧化铝与预备阳极上。自2011年起原铝价格由于产能过剩供需失衡不断下跌，同时电费成本不断上升，中国的铝
行业自2011年底便陷入亏损状态。根据上海有色网的统计显示，截止2013年5月全国仍有约30%的产能处于亏损状态。
   如果铝价继续下跌，铝企业利润会继续摊薄。之前的铝业大省则面临着继续亏损的局面。由图13可以看出目前河南省亏损在1000元/吨。仅从目前成本角度考虑，新疆省电解铝成本基本上为
河南省成本的三分之一（图4），成本低出近3600元/吨[（2300美元/吨-1700美元/吨）乘以人民币汇率取值6]，也就是说在目前河南省亏损一千的角度上，新疆省还是可以获利2600元/吨。
   假设河南省目前全部停产，以目前产量在新疆生产。则于14500元/吨的角度，还可以盈利2600元/吨，当铝价跌至12000元/吨附近，生产无利可图。
   同理测算如果产能逐步转移到青海、宁夏和内蒙等地时的情况，则铝价跌至13700元/吨附近，生产无利可图。
    
 基于成本利润和产能变迁下的铝价变动表 
 河南省   青海、宁夏和内蒙   新疆省 
 14500 -1000 800 2600
 13700 -1800 0 1800
 11900约为12000  -3600 -1800 0
 成本2300美元/吨   成本2000美元/吨   成本1700美元/吨 
   综上所述：铝价仍然延续弱势格局，也就是说产能格局变迁目前使得减产年内长期效果不大，基于成本利润考虑铝价在12000到13700一线支撑力度较强，同时基于现实市场考虑，如果宏观方
面没有其他政策刺激，年内产量料还是有所上升。结合历史走势来看，我们认为铝价弱势格局不变，底部在13000-13500区间。结合目前宏观情况，第三季度在13800有较强支撑。
   3.3季度性补库使得铝价四季度上行
   根据下游季节性图9和图10可以观察出，铝材产量在7月形成一个低谷，之后逐步回升， 表明对铝的需求在第四季度有所提升，同时汽车作为铝产品的终端消费行业，在第四季度产量也有大
幅上涨，印证铝需求第四季度的变化，因此季节性补库使得铝价在第四季度有上涨的空间。 
   出场点分析：受宏观因素与产能过剩影响，铝价补库所拉动的反弹超过前期15000位置概率较小
   3.4孤立的铝市同样面临供过于求的尴尬
    2013年铝市场一直笼罩在供过于求的阴霾之中，中长期供过于求未变。世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2012年全年为供应过剩450,800吨。2013年1-3月全球原铝需求为1123.3万
吨，同比增长4.8%。同期，全球原铝产量增加2.3%，至1172.2万吨。全球铝市供应过剩37.65万吨。同比上升1.68万吨。国内方面
   根据目前LME的仓储制度，其指定交割仓库每日有最低出库量限制。以铝为例，超过90万吨的铝仓库最低出库量为3000吨，未超过90万吨的最低出库量为1500吨。这是仓储背后东家高盛、嘉
能可和摩根大通几大投行涉嫌操纵铝价，大量囤积铝等有色金属，同时利用LME仓储制度漏洞，致使下游消费企业长期排队提货，进而影响相关品种的期、现货价格。随着今年年中一些大型投行
和贸易巨头操控有色金属市场价格的丑闻曝光，LME仓储制度的缺陷引起市场高度关注。随着港交所控股lme后期游戏规则即将改变，7月港交所征求仓储制度修改意见。
   市场传闻称，伦敦金属交易所（LME）9月份仓储制度的修改，预计会使出库规模比现在提高3倍。而熟悉LME的市场人士表示，新的仓储制度最快要到明年4月面世。后期改规提速，出库速度
使得供给过剩再次打压铝价，因此在行业整体供过于求的情况铝价上涨空间受限。
   
   3.2国内外减产提振铝价幅度有限
   为了缓解供过于求对带来价格不断向下的风险，国内外掀起减产风。
   国外方面，美国世纪铝业宣布，将于8月关闭霍斯维尔铝厂（产能24.4万吨），印度国家铝业因煤炭供应短缺或将削减25%铝产量；美铝未来15个月考虑消减46万吨产能；俄铝目前正执行关闭
约30万吨产能的计划; NALCO关停200台电解槽。但是，海湾地区有新增产能投产，因此，其减产预期不能太过乐观。
   国内方面，自2012年起不断减产，今年3-5月份国内多家企业第一次减产，合计减产量97万吨。 从实际供应量来看，1-4 月国内累计产铝量约700.89 万吨，同比增长10.24%，仍维持着两位
数的增长，而且远大于消费的增速。
   从期铝价格来看，第一次减产起到了止跌作用，但提振作用很有限，第二次减产预期开始于5月下旬，将铝价幅14500 元/吨附近推升至15000 元/吨的边缘。5 月29 日有色工业协会组织召开
了国内15 家骨干电解铝企业座谈会，初步达成联合减产100 万吨的计划，并且部分企业陆续公布减产限产计划，部分企业开始执行，业界称之为第二轮的减限产计划。信息已出台对铝价产生了
刺激，一路向上小幅反弹，但之后遇到外盘宏观面影响下跌。减产止跌作用目前尚未完全体现，虽然随着后期实际减产的落实会对铝价有一部分支撑，但达到前期15000元/吨边缘概率较小。同时
从技术分析出发，前期14500元/吨有较强压力。
   四、走势观点总结
   中长期宏观环境整体偏空，供过于求格局未变。短期季节性补库使得铝价有上涨可能，入场点选择在13800-13900区间，仓位30%，出场点15000附近，时间持续3个月。
   
   
   作者简介：李婕，恒泰期货研究所有色金属研究员，硕士毕业于德国斯图加特应用科技大学，本科毕业于华东理工大学金融系，专注于宏观动态分析与有色产业链研究，检测市场动态为企业
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