铅：供需面向好 下跌空间有限

8月中旬沪铅经历快速上冲后回落，进入9月后，沪铅并没有因合约从每手25吨缩小至5吨而出现成交相应放大，价格继续呈现震荡回落之势，但鉴于目前国内
经济面情况以及沪铅自身基本面和目前所处的价格，我们判断沪铅下行空间已经有限，未来仍存反弹空间。
   
   首先，国内经济回稳
   
   近期一系列的经济数据显示，国内经济处于筑底回升阶段，以著名的克强指数三个组成部分为例，8月工业用电量大幅增加、公路铁路货运量回升、中长期贷款余额同比从年初以来持续反
弹。上周末海关总署发布外贸进出口数据显示，8月我国进出口总值增长7.1%；其中出口同比增加7.2%，环比增加2.5%，我国对前十大贸易伙伴的双边贸易除日本外均出现了不同程度的提高，这
显示了国内的外贸形势自6月以来继续形成向上势头。本周一公布的8月PPI同比下降1.6%，降幅也进一步收窄，环比从负转正，而工业生产者出厂价格和购进价格环比涨幅均为0.1%，其中，出厂
价格环比上涨为今年4月份环比下降以来的首次，购进价格环比上涨为今年3月份环比下降以来的首次。以上重要的经济数据显示国内制造业复苏的情况已经愈发明晰。
   
   从长远看，中央持续释放改革红利是未来中国经济保持稳健上升主要动力，近期自贸区、土地流转、信贷资产证券化等政策的出台就是具体措施的体现，而11月即将召开的是十八届三中全会
也将继续引发市场对于改革深入的预期。 
   在货币政策上，央行虽然已不再未降息或者降存准，但从7月30日以来，在公开及市场上，连续进行了十余次逆回购调，虽然上周逆回购量出现减少，资金出现了净流出，但SHIBOR的隔天利
率依然低于3%，显示资金总体仍处于稳定并趋于宽松的状态中。而财政政策上，中央虽不再推出N万亿的投资计划，但7月初李克强总理部署审计后整改工作，研究激活财政存量资金，由于以往财
政资金处于分散管理的状态，资金运行效率没能达到应有的程度，按照央行公开数据，2012年的财政性存款数据上多达3万亿元左右，除了沉淀在央行国库单一账户的财政资金，还有很多财政资
金闲置在商业银行账户(即财政专户)上。如果能有效地利用好这批存量资金，依然可以达到事半功倍的效果。 
   
   所以从以上对于经济、政策、货币等因素分析，我们判断中国经济下半年处于稳步回升的概率很大，作为强周期商品的有色金属铅，也将在其中收益。 
   
   其次，美国非农数据不佳 退出QE可能推迟

美国就业人口的就业意向减弱使周末公布的8月美国失业率数据继续如期下降，但更为关键的8月非农新增就业人数为16.9万人，低于18万的预期，且大幅下调了7月数据至10.4万人。8月非农
数据不仅低于今年的月度18万的平均水平，也低于2010年10月（美国非农数据从负转正之时）以来的17.7万的平均水平，且是连续4个月低于该水平之下，市场不免产生了对于美国就业市场能否
持续转好的担忧，并由此减弱了对于短期退出QE的预期，因为伯南克数次谈话已提及美国退出QE的条件是经济复苏。由此未来美元可能再度回落，将使得大宗商品有再度获得支撑重回反弹之途的
可能。

再次铅供需面尚好

供应： 7月国内精铅产量39.18万吨，同比虽然增长3%，但环比下滑，产量创今年3月以来新低。今年1-7月，国内精铅平均月度产量为38.09万吨，低于2012年月度平均产量为40.01万吨，也
低于2011年的38.37万吨的水平。而铅的上游铅矿，8月国内产量为27.45万吨，创4月以来新低，而同比增速连续6个月负增长，而进口铅矿方面，8月进口矿虽然环比增至13.4万吨，但1-8月，平
均进口量为11.1万吨，远低于去年月度平均进口量15.2万吨，甚至低于2011和2010年的水平。国内铅矿产量下滑和进口矿增速下滑，将导致国内铅产量在下半年继续呈低速甚至下滑的状态之中。

需求：铅主要用于铅酸蓄电池。7月国内铅酸蓄电池16668778.83千伏安时，同比增速再度回升，由于国内汽车业景气度依然较高，这刺激了铅酸蓄电池产量从2011年以来保持稳步增长态势，
出口方面，由于美国汽车业整体复苏，国内铅酸蓄电池7月出口为170万个，创今年以来新高。
库存：自去年年底以来，LME铅库存呈持续下滑的趋势，截止9月10日，LME铅库存为181425吨，而去年年底为32.34万吨，在分布库存方面，美国地区库存已不足2万吨，这也显示该地由于汽
车复苏提振了铅的消费，目前注销仓单比例为41.5，从5月以来再度出现了回升。同期上期总库存已跌破10万吨，由于现货小幅升水，预计国内铅库存将继续保持下降。而根据国际铅锌研究小
幅，全球锌继续呈小幅短缺的局面。

总结
综合以上分析，我们判断铅在宏观经济以及自身基本面的共同作用下，下行空间有限，沪铅连续图表显示，从8月中旬以来的回调，已经逐步接近前期双底颈线，下方支撑将逐步显现，从操
作角度而言，可以此价格为止损参考，尝试建立少量多头部位。

   
   作者简介：陆敏,任职于东方期货公司，从业经历5年，主要从事宏观和工业品研究工作。在文华财经上发表多篇文章。擅长立足产业链分析，为实体客户制定套保方案。