铝：过剩困局难破 期价上涨空间有限

近期，中国改观的经济数据以及政策性的微调带动风险情绪帮助金属市场回暖，投资氛围相较此前显著改善，伦铝一度升至十周高点，沪铝也摆脱低迷
态势，整体重心有所上移。然而，当市场对美联储削减QE预期再度升温之后，铝价重启跌势。此外，对产能过剩的忧虑始终制约铝价，未来铝价或继续在低位徘徊。
   
   中国经济释放积极信号，未来仍存不确定性
   
   7月至今，市场已经逐步改变了对中国经济的悲观看法，政府高层表现出强烈的稳增长意愿，并强调了经济结构调整首先要保证经济增长能守住底线，在此基础上才能有一个稳定的环境进行
改革。随后，各项旨在保住增长底线的政策密集出台。这些政策措施包括李克强总理明确表述增长的下限和底限、对小微企业免税政策、设立铁路发展基金、加快铁路投资、公布环保和节能项目
的计划以及房地产政策回稳等。
   
   自7月出台托底政策后，中国经济内部信心明显回升。9月2日公布的数据显示，中国8月制造业PMI终值升至50.1，新订单和产出等分项指数重归荣枯线上，较前月大幅改善。8月汇丰制造业
PMI终值与初值一致，并创下四个月最高位。数据表明中国企业正重新进入补库存阶段，此外基础设施投资也正逐步赶上。
   
   国家统计局新闻发言人盛来运近日表示，中国经济出现积极变化和更明显的企稳迹象，外部环境也有所改善。中国能够实现今年经济增长7.5%的目标。此番表态更让市场确信中国经济至少在
短期内是稳定的。
   
   不过，中国经济未来依然面临诸多不确定性，当前增速回升大多是受政策驱动，此次经济复苏可能是对今年早些时候信贷大幅增长的滞后反应。过去三年中国的经济增速一直在稳步放缓，期
间虽有多次出现短暂回升，但都未能延续。由于稳增长与调结构存有内在矛盾，且产能过剩问题始终难以解决，因此对于复苏的持续性仍较难确认。
   
   美联储缩减QE板上钉钉，时间与规模成焦点
   
     美国经济如今稳步前行，二季度经济增长正在加速，美国商务部8月29日公布的数据显示，二季度GDP第二轮修正值得到大幅上修，好于预期。此次修正值高于此前1.7%的初值的原因为近期美
国出口增速创下逾两年来最快水平，出口增长、进口下滑造成贸易逆差显著减少，为GDP季率增幅做出了正面贡献。此外，房屋销售、家庭消费、商业投资、银行收支、信贷等等均有明显复苏迹
象。
   
   美联储曾暗示，将于今年晚些时候开始缩减购债规模，但要取决于经济数据。因此，美国第二季度GDP上修令美联储开始缩减量化宽松的预期升温。而就业市场的状况也令人关注。数据显
示， 8月24日当周，美国首次申请失业救济人数减少6000至33.1万，略低于经济学家平均预期的33.2万。自今年年初以来，初请失业金人数呈下行之势，至今累计下滑11.3%。该数据无疑又增添
了美联储在9月议息会上缩减QE的概率。
   
   然而，美联储缩减QE的进程也会遇到障碍，那就是经济难以展现美联储所希望见到的持续性改善。上周公布的房市以及美国耐用品数据表现令人失望。数据显示，美国7月份成屋签约销售指
数月率降1.3%，为连续第二个月下滑；美国7月耐用品订单月率下降7.3%，降幅为近一年来最大。不过，这些数据只会影响到首次缩减购债的规模，为了应付可能的风险，美联储第一步可能是小
规模缩减购债，比如150亿美元左右。
   
   本周公布的美国8月非农就业报告将是决定性因素，美联储已明确表示，缩减购债需要根据美国经济和劳动力市场改善的情形而定。决策者将根据数据做出决断，倘若就业市场复苏状况能令
鸽派满意，伯南克将会采取行动。
   
   倘若QE如期削减并逐步退出，美国市场利率的上涨可能会冲击其他经济体。随着信贷状况收紧，资金流动转向流入美国，严重依赖流动性的新兴经济体会面临较大的损失。这也将削减新兴市
场对工业品的需求，从而抑制金属价格的反弹。
   
   铝产量保持坚挺，新规难奈过剩
   
   国际铝业协会(IAI)公布数据显示，全球（除中国外）2013年7月原铝产量较6月增加5.5万吨至209.9万吨，同比增长5.27%。中国电解铝产量一直保持增长，使电解铝供应持续过剩。国家统计
局公布2013年7月份电解铝产量为183.9万吨，同比增长8%，1-7月电解铝总产量为1248.75万吨，同比增长8.55%。7月份氧化铝产量为383.31万吨，同比增长10.6%，1-7月氧化铝总产量为2521.52
万吨，同比增长10.07%。
   
   为此，工信部在7月公布铝行业规范条件，修改后的准入条件进一步完善和提高了新建项目的准入门槛以及现有企业的各项指标，对经整改仍达不到要求的企业将提高能源、环境要素成本迫
其退出市场。然而，新出台的行业规范长远来看有利于产业升级和产能有序扩张，但是短期总产能并不能得到遏制， 
   
   铝价疲弱促使亏损冶炼厂关闭，一些老旧及高成本冶炼厂也缩减产量，但同时，新型现代化冶炼厂则持续扩大产量，中国的一些新建铝冶炼厂使用了新技术，可能使得产量增幅更大。数据显
示，中国今年削减铝产能总量约为150-200万吨，但新增产能为300万吨，因而实际上至少净增100万吨产能。
   
   需求基本平稳，对价格支撑有限
   
   国际铝业协会公布的数据显示，全球7月铝库存增加2,000吨至222.4万吨。6月全球铝库存为222.2万吨。IAI数据显示，7月库存较上年同期的235.8万吨减少13.4万吨。数据并显示，全球7月
未锻造铝库存降至117.3万吨，6月修正为117.9万吨，去年7月为136.3万吨。
   
   根据铝业协会公布的预估数据显示，美国和加拿大2013年上半年铝需求量为121.57亿磅，同比下降0.3%。铝轧制半成品需求量为82.59亿磅，同比下降1.1%。表观消费量为102.36亿磅，同比
下降0.2%。美国和加拿大出口量（不包括跨境贸易）为19.22亿磅，同比下降0.4%。进口量为21.9亿磅，同比下降7.6%。
   
   日本政府和铝行业统计数据显示，日本7月份从中国进口的再生铝合金量较去年同期有所下降，而日本国内产量有所上升。7月份，日本从中国进口29,789公吨再生铝合金，同比下降6%。据业
内人士透露，从中国进口的主要是用于汽车零部件的汽车压铸合金。同时，日本7月份生产的汽车压铸合金为39,703公吨，同比上涨2.1%。日本国内汽车零部件订单量稳定，合金消费量保持平
稳。
       
   中国汽车行业增长势头较去年有明显提升，但从环比看，汽车增长势头略有放缓。中国汽车工业协会公布7月汽车产销数据继续微降，其中7月汽车生产158.33万辆，同比增长10.18%，环比下
降5.43%，1-7月汽车累计生产1233.5万辆，同比增长12.46%；7月汽车销售151.63万辆，同比增长9.93%，环比下降13.56%，1-7月汽车累计销售1229.86万辆，同比增长12.02%。
   
   据中汽协统计分析，7月汽车产销较上月有所下降，同比继续保持增长。7月乘用车产销比上月回落。7月中国品牌乘用车市场份额为2008年全球金融危机以来的月度最低水平，总体形势比较
严峻。7月，中国品牌轿车市场份额为2009年以来的月度最低水平。中国品牌轿车销售19.58万辆，比上月下降15.7%，比上年同期增长2.7%。
   
   1-7月份，全国房地产开发投资同比名义增长20.5%，增速比1-6月份提高0.2个百分点。此外，1-7月份，商品房销售面积同比增长25.8%，增速比1-6月份回落2.9个百分点；商品房销售额
39549亿元，增长37.8%，增速比1-6月份回落5.4个百分点。据中国指数研究院12日发布的最新“全国房地产开发经营数据解读”，今年1-7月中国房地产市场延续此前态势，房价涨幅继续缩小，
投资、开工等指标增速逐步恢复，销售增速进一步放缓。
   
   综上所述，当前国内电解铝产能过剩，新增产能远超停产产能，过剩状况目前较难逆转。而需求方面并无太多亮点，中国房地产市场运行较为平稳，汽车产销环比连续出现回落，未来中国经
济结构调整充满变数，短期内铝下游需求难有实质改观。虽然8月中国制造业数据给予铝价一定支撑，但下游采购方面仍以逢低入市为主，铝市买盘力量远不及铜市。
   
   9月，市场将重点关注美国8月非农就业数据以及美联储议息会议，若就业数据朝着美官员预想的方向发展，美联储会在本月开始缩减刺激政策，短期会给金属市场带来抛售压力。之后美联储
将确定下任主席人选，金融市场同样会迎来一次较大波动，而美元可能会实现中期上涨行情，未来铝市将面临压力。短线来看，中国数据可能会对价格构成提振，但持续性有限，中长期铝价较难
突破15000，空单可在14600附近逢高布局，止损14800，关注14100-14200支撑。
   
   作者简介：徐立谦，东方汇金期货有限公司研究院有色金属分析师，多年贵金属与有色金属研究经历，在大宗贸易方面有出色表现，能结合宏观经济和基本面因素对基本金属价格进行深度剖
析，以此构建不同的交易策略。擅长对包括有色金属在内的大宗商品进行资产配置。