伦铜突破7500难度较大

8月以来，伦铜价格成功突破7100美元/吨后，直指7500美元/吨关口。虽然伦铜涨势凶猛，但是7500美元仍会表现出较强阻力，因为铜价强劲反弹更多是价格行为、资金行为，而非基本面、宏观面发生根本性变化。

首先，铜矿供应增速加快是大概率事件。一方面，铜价下跌使得矿山吨铜利润下滑，因而大型矿商选择扩产或开采高品位矿石以增加利润、稳定股价。ICSG统计数据显示，今年1—4月全球矿山产量567.6万吨，同比增长8.4%，而铜矿产能增幅仅为2.1%。这意味着，上半年铜矿产量增加并非产能扩张造成的，而是增加产能利用率、提升开采品位的结果。另一方面，下半年铜矿产能将明显增加，前两年大量新增铜矿产能将在今年下半年开始投产。因此，今年铜矿供应或将提速。

其次，废铜供应紧张是限制国内冶炼厂开工率的重要因素。但是，废铜供应紧张的原因并非废铜货源减少，而是在铜价大跌情况下，废铜贸易商大面积亏损，惜售情绪上升，贸易量大大减少。一旦铜价有所反弹，贸易商囤积的废铜仍有抛售压力。

再次，中国需求难现爆发式增长。我们认同中国需求并未大幅下滑的观点，但不会对中国需求抱有太大期望。因为从企业角度来看，流动性并未明显宽松，企业利润依然低迷，大规模刺激政策出台可能性不大将是下半年仍要面对的大环境。现买现用、低库运行、控制风险仍是下游企业主要经营策略，因此需求难现爆发式增长。从市场层面来看，现货升贴水高企实际上并非需求好转所致，冶炼厂供应减少和供货商囤库是主要原因；7月铜进口增加并非需求拉动的，而是转口融资受限后，更多企业转做进口贸易融资的结果。

最后，8月以来，美联储偏鸽派言论使得市场对于美联储快速退出QE预期明显降温，美元指数因此大幅走弱。但是，我们认为美联储退出QE只是时间问题，退出这一结果不会改变。拖延退出时间实际上是为美国经济争取更多时间，也有利于最大程度上降低退出QE对美国经济的冲击，因此短期或将对美元形成压力，但中期美元振荡上行格局并未发生根本性变化。

我们认为当前铜市基本面和全球宏观面并未发生实质性变化，不宜对铜价上涨空间盲目乐观。

此外，从市场资金角度来看，7500美元具有重要意义：第一，7500美元是4月中旬至今的最高位，伦铜5月份三次上冲均未能成功突破，因此具有明显阻力；第二，春节后铜价从8200美元大跌至7000美元下方，在这波行情中基金空头持续增仓，平均成本在7500美元左右，因此7500或成为基金持仓的盈亏分界线，对于持有大量空单的基金意义重大；第三，我们注意到，随着铜价接近7500美元，LME持仓量、成交量均逐步放大，这意味着多空博弈正在逐步升级。

8月以来，铜价走势强劲，然而铜市基本面并未出现根本性变化。同时，基于资金面和技术面的考量，我们认为7500美元或成重要阻力位，伦铜向上突破难度较大。但是，由于7500美元关口对于市场多空均极为重要，因此建议投资者做好风险应对策略，一旦价格突破7500美元，空头止损及多头追多短期内对铜价产生的冲击也是值得警惕的。