大宗商品整体氛围弱势 铜价将完成最后一跌

几日来，受黄金大势下跌的影响，原油、伦铜等也受市场空头氛围影响，大幅走低。但从伦铜走势来看，在前期低点附近有较大支撑。最近市场上关注的最
多的议题，除了美股迭创历史新高，黄金大熊市是否开启，日元贬值的目标等外，“铜博士”是否面临大空头趋势，也吸引了诸多的市场目光。从目前的情况来看，供需方面，过剩尚不明显；市
场方面方面，由于整体商品市场的弱势，铜可能继续维持下跌；在面临长期趋势线的支撑下，我们还是认为铜价铜下跌的空间有限，投资者宜持谨慎态度。 
    一、沪铜持仓量创历史天量，显示多空双方分歧激烈
   自今年1月份以来，沪铜持仓一路上扬，4月份以来，沪铜持仓量一直维持在70万手左右的规模，4月16日达到76万手的历史最高规模，远远高于历史上的其他时期，意味着市场对铜价走势的
分歧已经到了最激烈的时候。出现这样的分歧，也情有可原：铜长期以来的供求紧张局面在随后的几年将会逐步缓解，甚至出现过剩；此外，中国经济增速下滑，导致需求疲软的势态已经被市场
所认可。

   二、铜库存增长对市场信心影响很大，但库存对价格的指引作用很小
   今年是铜供给由紧缺转向过剩的转折年。近期铜库存的异常增加也反映了铜市供应的充裕。目前伦敦金属交易所铜库存已经达到587925吨，上期所铜库存也在247591吨的高位，纽约库存在
79022吨，全球三大交易所显性库存已超过90万吨，达到91.45万吨，不断刷新近10年来的纪录高位。
   但从历史数据来看，库存增加和价格下跌，并不存在一一对应的关系。例如，从2001年开始的牛市，伴随着铜库存的降低和铜价的上涨；而2008年以来，铜库存和铜价的关系完全被打破，库
存和价格奇涨，铜库存更主要的是作为一个金融融资平台被使用。当然，我们需要关注，这样的异常关系什么时候会恢复正常。 
      三、供应由偏紧转向宽松，但目前并不严重
   从需求端来看，我们认为铜价有上行空间，这包括：1、2013年铜消费增速将好于2012 ，其中受汽车/家电产量回升、政策拉动投资企稳的情况下，中国需求增速预计5%左右；2、二季度消费
进入旺季，全球供需平衡仍将偏紧。3、美国的房地产和汽车业的恢复会带来一定的消费增速。但是，随着全球矿产在2013 年下半年的集中上线，市场将逐渐转入过剩，使我们认为更长期的铜价
预测有下行压力。
   家电行业方面，预计空调产量会上升，主要因为节能补贴效果显现、地产销售的回暖以及2012年的低基数效应。同时，生产商的库存/销售比处于历史地位，意味着继续去库存的空间不大。
地产方面：政府坚持经济的结构性调整意味着地产行业政策放松的可能性不大。地产行业新开工与2012年相比可能会有小幅上涨，但在建存量仍处于高位意味着投资额不会大幅下滑。汽车方面，
预计产量增速5%，与2012年持平。随着抵日情绪的影响逐步消散，乘用车可以维持5-7%的增速；对于商用车，2012年的负增长受累于经济增速，但有望在2013年好转。电力方面，国家十二五规划
显示电力投资将达到6.1万亿，意味着年均增长将达30%。虽然该数字存在高估的可能，但随着“十二五”电力系统转型升级态势发展，我们认为电力行业铜需求仍将得到支撑。
   供给方面，总的来说，随着2007年以来的资本投入进入回报期，铜矿供应增速加快合乎常理，而我们从去年的报告中已经开始提示投资者注意该风险。在考虑了较高的供应延迟风险之后，铜
矿供应将继续改善，并且下半年的集中上线将使市场逐渐进入过剩。
   供应方面也存在较大的供应风险。4月8日，智利传来消息，数个矿工联盟领导人表示，包括必和必拓旗下智利铜矿以及国营的Codelco公司的约25,000名矿工将于4月9日早上开始举行为期24
小时的罢工。该消息使得当日的伦铜大涨。虽然目前罢工的影响已经暂时消退，未来的可能性将一直大概率存在。其次，40%以上的新增产量预计来自于非洲和亚洲地区，而这些地区的电力和运
输问题普遍存在。再次，2013年下半年投产力度更大。蒙古的Oyu Tolgoi近期说到，到商业投产需要6个月的时间；Grasberg同样如此，因为其下半年的矿石品位提升；除此之外，非洲的主要扩
张项目看点也在下半年。
   综合以上信息，我们认为在需求尚有保障，而供应尚未明显增加的情况下，铜市过剩还不是目前的主要矛盾。
   四、后市展望
   如上所述，我们认为目前铜市并无明显的过剩，库存的增加也不是铜价下跌的决定力量。但是在目前整体商品市场比较疲弱的情况下，铜价可能继续下行，完成最后一跌，但下跌空间有限，
建议投资者维持谨慎态度，谨防反弹。