宏观经济压力仍在 铜价存下跌风险

回顾本轮铜价下跌，主要是源于中美欧经济数据不及预期，加上美国自动减支生效，中国新国五条加码调控房地产投机，这都打击了市场对经济复苏的信心。
而在货币政策方面，美联储内部对何时缩减QE规模的讨论也增强了市场对美联储政策转向提前的担忧，而中国两会制定的货币投放速度目标也显示货币政策从偏紧转向中性。在此期间，塞浦路
斯、意大利的问题则有增加了市场对欧债问题的恐慌。而此时的基本面大背景是春节后出现消费旺季不旺，打击了令年前对消费的乐观情绪。这些因素综合使得铜的金融属性和商品属性都受到向
下的压力，令铜价展开了此轮中级别下行。
   
   一、宏观面中期压力仍在
   
   尽管目前以上利空因素在铜价下行中大都得到释放，但我们难以忽视的是以上主要利空都是持续性和实质性的。
   
   从近期公布的中美欧PMI数据看，全球经济复苏总体疲弱，而美国自动减支、中国新国五条开始实施都可能给未来几月经济复苏带来负面影响，经济基本面仍令铜价承压。特别是近期公布的
美国非农数据显示，美国就业参与率继续下降至63.3%，为1979年以来最低。另外，就业结构中兼职人数占比较过去几年均值增加，也显示美国就业市场复苏仍不够稳固。
   
   在货币政策方面，非美国家因经济疲弱进一步放松货币政策，但货币宽松政策对经济的提振已经减弱，而其对美元的推高却会令大宗商品承压。实际上美国货币政策主导了铜的金融属性，目
前看虽然3月非农对提前退出QE的担忧有所缓解，但仍难以消除。中国货币政策本年从宽松转为中性也已成事实。虽然3月通胀数据低于预期，但通胀的明显回落仍更多与季节性有关，对中期货币
政策影响不大。中美货币政策收紧预期及现实仍将令铜价承压。
   
   欧债方面，塞浦路斯及意大利问题都尚未完全解决。塞浦路斯再度延长资本管制期限，意大利仍未就组阁达成一致，重新大选的可能越来越大。特别是意大利政局问题很可能会成为4月份欧
洲新的焦点。以上两者的蔓延仍将会给市场带来冲击。
   
   总体看，宏观面维持疲弱将使得铜价在目前位置反弹力度不会太大。
   
   
   二、4月份消费将回暖，但难以触发明显买盘
   
   2013年3月下旬笔者走访了东北、西南地区部分铜冶炼、加工及贸易企业，对当下产业链情况进行了了解，并在返沪后对其中的大部分企业及部分其他地区企业进行了电话回访或调研，以了
解最近的供需变化。通过此次调研我们了解到在调研中大部分企业称当前需求不振与去年同期相当，并未出现明显恶化。但市场普遍比较悲观可能与在此阶段铜价出现大幅下行加强了当前市场对
旺季不旺的感受有关。另外，企业资金紧张问题普遍存在，铜价波动下补库意愿不高。一方面是资金成本较高，而企业利润微薄，另一方面则是铜铝等原料价格持续下跌，这使得企业补库意愿大
为下降。特别是近两年铜价结束金融危机后的牛市，进入弱势震荡甚至熊市阶段，企业通过囤铜进行获利的时代已经终结。这都导致铜产业链，甚至整个工业大宗商品产业链逐步摒弃了原来那种
通过持有大量原料库存图利的模式，并使得低库存、随用随买成为常态。这意味着除非需求大幅好转，否则产业链补库的需求难以出现。在调研中笔者了解到3月份铜需求总体比节后2月中下旬有
所好转，但并不明显。特别是整个3月都没有明显订单增加的情况下，大部分的企业对4、5月份的需求也保持的谨慎态度。一方面是因为3月是传统订单集中下放的时候，但今年并未出现使得企业
对未来订单增长信心下降；二是国内两会并未推出新的刺激政策，而国五条继续调控房地产令也令企业感到未来需求难有政策支撑。笔者认为去年四季度以来的房屋销售井喷将会一定程度上带动
家电类消费，进入4月份后铜下游及加工环节需求会有所回暖，但总体可能仅维持不温不火状态，这使得铜价仍然易跌难涨。当然，铜近期在供应方面受到来自罢工的影响，但笔者认为这种影响
多偏短期；但铜精矿总体供应加速，下半年更是会有集中释放的预期仍然给铜价带来压力。
   
   从目前多空形势看，产业链企业总体偏悲观，故买兴不强。要想诱发较大买盘可能需要以下两个中的至少一个实现，一是现货订单需求回暖较快，按需采购的买盘在箱体底部支撑铜价；二是
宏观面乐观情绪抬头，投机及产业买盘都入场“抄底”或造成不坚定的投机者空头回补。笔者认为现货订单4月明显回暖概率较小。故铜价中短期走势仍将更多取决于宏观面能否改善。
   
   综合以上，可以看出宏观面总体仍旧偏弱决定了铜价明显反弹难度较大。基本面方面，国内消费持续旺季不旺概率较大，而高显性库存仍是较大威胁。目前沪铜持仓处在历史高位，多空决战
料将发生在4月。铜价震荡或小幅反弹后继续下行的概率依然很大；特别是美国三大股指高位承压，如果形成共振之势，铜价新一波历史性空头行情可能已在进行中。
   
   无论何种情况发生，笔者认为对投资者而言维持空头思路，逢反弹布空或下行破位追空仍是上策，试图抢反弹仍然存在较大风险。具体操作上可暂时观望，如CU1308下破53500则追空；如反
弹超过55500时空单逐步入场，但反弹超过57500则战略空单止损，这时需要警惕的是因宏观面或基本面超出预期而逼迫空头离场造成的逆转行情。CU1308中短期支撑位53500元/吨，次支撑50000
元/吨；中短期上行压力位56000元/吨，次压力位57500元/吨。