6月9日巴克莱评论

瑞士贸易商Glencore表示，已经将位于撒丁岛Portovesme的年产8万吨的铅生产线关闭，临时进行维修。

　　上周末金属从走平至小幅下滑，这种趋势延续到今日。宏观数据依然强劲，特别是上周美国公布的非农就业数据，不过至少短期，金属依然在基本面的稳定的情况下走势分化。我们仍然认为，金属将在下一季度走软，尤其是中国进口需求随着重新备库量下降、国储收储以及消费淡季而减少。不过库存的大幅下滑带来的负面影响在一定程度上会被逐渐改善的宏观面所抵消。

　　铝是个例外，考虑到中国闲置产能重启的可能以及大量库存将使铝面临最大的下跌风险。最新的伦敦库存数据支持了这一观点，铝库存激增3.8万吨，虽然注销仓单增加了2.83万吨，目前占总库存的2.6%。Glencore表示，已经将位于撒丁岛Portovesme的年产8万吨的铅生产线关闭，临时进行维修。预期停产将持续到7月份，因此将减少2万吨产量。

　　和铝不一样，我们对铅依然看好，因中期需求走强，相对低位的库存以及中国产出增加的可能性较小。而且，税收政策刺激中国汽车销售增加也对铅需求增加起到推动作用。

　　基本金属:过去一周里一连串正面的宏观数据导致了价格进一步的上涨，只要数据保持正面，价格可能仍会受到良好的支撑。极度悲观的经济被更平衡的看法所取代，因为全球产出的剧烈下降看来已经成为过去。这吸引了新的基本金属的买入，LME 持仓量快速地上升至纪录高点。但看来会出现剧烈的波动。铜和铝有许多的期权持仓量接近目前的价格，可能会激发一场剧烈的DELTA对冲保值，随着六月期权的到期日临近。然而，总之我们相信，这次上涨已经使价格超前于基本面，我们寻找未来几周价格回撤的机会。一些金属看来更加脆弱，铝和镍特别突出，具有最大的下跌风险，从中国的闲置产能可能启动来看，加上巨大的库存。我们相信铝将在夏季出现新的周期低点，同时镍至少公抹掉最新的涨幅。铜，锌和铅可能会在较低的价位上找到支撑，因为他们的中期需求更为看涨，相对较低的库存和中国产能不可能出现大的上升。铜可能会在4000-4200找到良好的买入支撑。同时锌的买入可能会出现在1100-1200。

　　铜：虽然LME库存仍然稳定下降，注消仓单也同步地持续下降，意味着库存的下降趋势不久将会结束。四月份中国初步的贸易数据显示，铜进口再度创出有史以来新高，废杂铜进口也样回升。我们怀疑中国难以保持如此强劲的进口水平。紧张精铜矿和废杂铜供应造成的原材料市场紧张对供应增长带来了制约。许多主要的矿表现较为逊色，废杂市场仍然紧张。本周价格曲线出现了一些小的贴水，我们预期近期价格下跌的情况下，贴水可能会进一步扩大。近期的暗指波动率有所上升，因为DELTA对冲保值，最近价格的上涨意味着一个量大的场外交易期权接近于平值。铜价强劲的上升趋势已经受阻，但是在中国需求出现明显的放慢信号前，我们预期价格仍然是稳定的，4200美元下方的下跌空间不大。

　　铝：许多周以来库存首次出现下降，但是我们预期上升趋势不久会再度恢复。四月铝进口量增加了四倍至新的纪录高点，但中国的供应量越来越充足，我们预期进口会下降。中国产能重新启动正在加快节奏。我们相信160万吨的闲置产能已经被重新启动，同时有500，000吨的新产能点火生产。空头迁仓交易对远期价格带来压力， 24个月后有良好的消费者买入支撑价格。近期合约的暗指波动率可能因DELTA对冲保值而有所上升，最近价格的上涨仍然是大量的场外交易期权量所造成的，这些期权接近平值，我们相信最近铝价的走强是短命的，保持逢高抛空的策略，未来几个月将会出现周期新的低点。

　　铅： LME库存增加的节奏加快，注消仓单几乎为零，所以库存的上升趋势将会继续。四月份中国的进口创出有史以来新高，但是消费疲软，差价缩小，我们预期进口会趋于缓和。矿产量已经削减，因为与锌相关的减产和信用紧张，这是价格的上升风险。随着近期价格的上涨，整个价格曲线上移。21个月前的曲线处于贴水状态。暗指波动率一周来总体上保持不变。上涨预期会失去能量，但是夏季的电池替换可能会上升，将限制价格向1300美元下跌的空间。

　　镍： LME 库存一周来持平于10900吨，库存继续从欧洲流出。注消仓单一周来减少，现在相当于总库存量的4。3%。四月份创纪录的贸易和强劲的产量数据表明了消费的改善，即使考虑到库存。国内的价差五月份走软，表明了进口可能开始疲软。矿产量保持削减，相当于产量的21%。表明中国的镍铁产量增加，受到五月/六月价格上涨的推动。镍价随着价格曲线上移，一周来收高800美元，远高于一个月前的水平，整个价格曲线位于14100水平上方。暗指波动率相对于一周和一个月前的水平总体上升，在近期合约上特别明显。我们认为目前的价格水平是不可持续的，从基本面的基础上，即吏从不锈钢的库存来看，我们会在目前的价位上抛空。

　　锡：LME锡库存一周来上升至15500吨，同时注消仓单上升至1400吨，占总库存的9。3%。四月份的数据显示进口强劲，精炼产量回升。然而国内价格的升水在六月份走软，在1000美元/吨下方，意味着进口将会疲软。四月份印度的出口月比下降45%，年比下降 23%，不良的天气和原材料难以得到造成了产量的疲软。相对于一周前价格上涨，近期价格上涨900美元，远期价格上涨1200美元，价格曲线走平，中段出现升水。近端曲线上的暗指波动率有限地上升，远端的波动有稍有下降。疲软的中国升水和国内产量的提高意味着进口可能疲软，价格回撤至13500下方是有可能的，期货升水看来也是过份的。

　　锌：库存下降的局面出现了反转，我们预期库存在夏季进一步上升。四月进口月比下降，但仍然处于历史性高水平。除非消费比我们所预期的更强，库存将快速上升。矿和冶炼厂的减产量放慢，因为价格上升， 2009的总的矿产量减产超过100万吨/年，因为硫酸过剩。在过去的一个月里锌的远期价格曲线进一步转向贴水。我们预期期货贴水会进一步扩大。近端的暗指波动率一周来总体上升，价格曲线变陡。在目前的价位上我们保持中性，但是当三个月期价格向1200美元回落时买入10年12月合约。

　　铜：短期：横向盘整是看涨的信号

　　过去 6 天的价格走势越来越像小型的看涨楔形或者看涨持续旗形形态。因此，基于总体的上涨趋势，我们仍然维持看涨的观点，认为铜价将突破 5156/5250 这一阻力位置，甚至上冲至三角 形突破后的测算位置 5695。然而，到了 5695，我们认为将会出现筑顶的信号，动量指标的背离也将警示这是最后的一波上冲。之前的三角形阻力位，现在是支撑位，在4750，而空头需要向下突破4610，才可以扭转局势，这一点在目前看来不太可能。

　　中期：看涨——上涨至5695/5700 这一区域，直至出现下跌。

　　铝：短期：在阻力区域出现下跌

　　铝价比我们想象的更轻易的突破了 5 月7 日的高点1605，但尽管铝价创出了自今年 1 月6 日以来的新高，我们仍然维持铝价区间震荡的观点。由于日动量指标已经超买，之后的上涨幅度将 变得有限。在 1648/1630 这一阻力区域之间（1 月份的高点，2008 年 10 月至2009 年 2 月这波上涨的 38.2%的回撤位置），我们认为将出现筑顶的信号，并且转而向下。最坏的情况是上冲到2005 年的低点 1681/1710。再看铜/铝的比值，尽管这一比值已经从历史的最高位大幅回调，并且日动量指标显示还有继续下跌的空间，但这一数据总体仍处在涨势中。短期的支撑位在6 个月的趋势线以及 50 日均线（目前在3.00），而如果下跌突破2.86/2.83，则意味着存在筑顶的可能）。除非出现这一状况，不然我们认为这一比值还将继续上涨。

　　中期：中立——在1655/1279 之间大幅震荡。