著名期货公司今日评述

LME当日市场述评: LME市场：敦金属交易所(LME)期铜,期锌和期镍周五晚场综合交易收低,因油价高涨而承压.一分析师对路透表示,"能源价格高涨对金属价格构成压力,在原油价格上看每桶60 美元之际,金属价格不可能走强."伦敦国际石油交易所(IPE)原油期货周五升至每桶51 美元上方,并试探纪录高位,纽约商业期货交易所(NYMEX) 12 月原油期货一度涨至55.39美元的纪录新高,稍後略微回落."市场相当平淡,唯一真正的影响因素是油价,"一LME 交易商称.前述分析师称,高油价将导致11月头两周的制造业及其它经济指标下降,从而拖累金属市场人气.他说,"11 月的经济数据出炉後,市场可能有出乎意料的走势." "市场不会崩溃,但将跌至关键支撑水准.期铜可能跌至2,550美元,期铝可能跌至1,680." **其他金属持稳至收低** 现货与三个月期约的逆价差持稳于60 美元左右,11 月期约与三个月期约的逆价差为27 美元.一交易商称,"仍存在逆价差,人们更愿意交易近月期约,而非三个月期约." 三个月期镍跌100 美元,报13,200美元,三个月期锌跌13 美元,报1,038. 三个月期铅勉力上涨8 美元,报860,三个月期锡收高75 美元,报8,850. LME铜：三个月期铜收报每吨2,804 美元,低于昨日的2,825. 一交易商称:"期铜在2,800美元附近触发了一些停损单,但市场在100日移动平均水准2,780处稳住,确认了区间的底部." 投资者对Atlantic Copper 在西班牙的冶炼厂工人已经取消为期17天罢工的消息未予理睬. 另一交易商称:"炼厂停工没对市场造成很大影响.我们已经对这些供给面的问题习以为常了."2,800下方的支撑力度加大,而在2,840/2,850上方卖压沉重. LME铝：三个月期铝扳回稍早跌幅,最终收高1美元,报1,750 美元. 上 海 金 鹏: 金属周评(铜) 2004-10-25 本周铜价进入了前期大跌后的横盘整理阶段，伦铜期价始终围绕2800美元上下波动，本周再次走弱的美元对基本金属价格构成了一定的支撑作用。目前在基本面变化相对不明显的情况下，后期铜价的走势主要取决于庞大的多头基金主力在此价位将采取何种策略，是继续平仓出局或重新蓄势来过。目前期货市场上，最终是宏观基金的入场推动了铜的牛市行情，在2600美元/吨之上的基金多头顺利出场，使得铜价上涨的最大动力逐渐消失。现阶段维持价格上涨的大部分因素已经逐步淡化甚至消失，仅仅是现货供应仍然紧张以及季节性的供求关系在支撑着铜价。从伦铜最近几日反复走势行情来看，应该用温和整理来形容，从技术角度上看，伦敦铜价目前更多的是在对前期的巨大跌幅进行适度的修正，金融市场的特性决定价格更趋向于波浪式而非直线式的上涨或下跌，所以适度的修正是肯定需要的，在此种情况下投资者在操作上肯定存在一定的难度。 目前基本面情况如下：墨西哥Grupo Mexico公司下属La Caridad铜矿和Cananea铜矿工人仍在举行罢工，资方和工会方面人士周四表示，该公司下属铜矿工人至少将维持数日，因双方在等待政府工人罢工合法性的判定。 国内现货对11月合约的升水由周一的450元上升800元以上，表明中国的铜需求仍然比较强劲，但铜矿的加工费用已经上涨至120美元/吨，表明铜的供应紧张局面将会逐步缓解。（张媛） 金属周评(铝) 2004-10-25 本周伦铝在高企的油价和疲弱的美元的支撑下，铝价维持在1750美元附近，现货升水的持续攀升预示着现货月的空头头寸还未结清。但是市场缺乏主动的推升力量，帮助伦铝在现货强劲的背景下脱离低点，凸显出市场谨慎的观望情绪，如果在1750美元附近没有有效的激发出买盘兴趣的话，铝价将毋庸置疑的向下寻求支撑。 沪铝在16000元-16500元的区间内震荡，整体是以弱势调整来消化前期的快速下跌行情给市场带来的负面影响。盘中交投兴趣不浓，市场缺乏热情。基本面方面，前期在牙买加飓风事件和国内铝产量持续攀升的双重影响下，进口氧化铝价格持续高位，铝价向下空间受限。9月中旬，飓风伊万袭击牙买加，该国氧化铝炼厂遭受重创，港口被飓风摧毁。据悉，我国氧化铝有一半需要进口，而从牙买加进口量又占总进口量的10％-20％。飓风伊万袭击牙买加，打破了国际市场上氧化铝供需平衡，使我国进口氧化铝到岸价上升。在飓风事件余波的冲击下，时至今日进口氧化铝价格在高位已经停留了多时，但其向上的势头已经在牙买加恢复对中国的氧化铝进口冲击下被遏止，成本提高对铝价形成的支撑已经告一段落。 现货铝的交投在昨日稍有起色之后今日又恢复淡静，本周的现货价基本在16300元左右，价格变化不大，由于市况还不稳定，现货市场缺乏持续的成交热情。铝期现两市联动较为密切，无论哪一方市场发生转变 都能对另一方市场起到指导作用。短期内，沪铝还将维持区间震荡格局。（李玲） 中 期 期 货: 周五沪铜震荡上行小幅收阳 10/22/2004 17:58 上海期铜周五早盘没有理会周四LME等国际金属市场期铜收盘上涨的走势，早盘小幅高开之后一度出现急速下探的走势，之后展开振荡回升行情。至收盘，沪铜各主要合约小幅上涨，幅度在50-190元之间。其中三个月合约即最活跃的一月合约，报收26900元，较周四收盘上涨110元，波幅26450-26930元，开盘价26750元。已成交各期合约13.7万手，其中一月合约成交11.8万手。 交易商称周四LME基本金属收盘涨跌不一。走势上非常不稳定，因此多数投资者都选择了离场观望。总的来看，周四期铜混乱的交易和外汇市场波动的相关性较高。最终三个月铜收报2825美元，较周一大幅上涨25美元。 COMEX期铜周四大幅收高。交易商称，当日盘中交投十分清淡，多数交易是在场内经纪商及投机客之间进行的。但铜价因为受到美元走强及潜在基本面强劲的推动而大幅收高。 沪铜交易商认为由于基本面变化不大，铜价走势仍颇为振荡，收盘虽上涨，但仍处于波动区间内，并没有指明后市的方向；今日期铜同样受到基本面平静的制约，走势相对平静，价格也比较振荡。 我们认为，有鉴于这波大跌前的，行情的主基调是上扬的，且上扬的启动是由沪铜引领的，因此沪铜下跌是否回到启动点直接反映了这波上扬的结束是否。目前的振荡是必然的也是必要的，但如果沪铜再次跃起，这可能预示着行情的再次启动。 技术角度上看，目前LME期铜在中期持仓成本2858美元和长期持仓成本2770美元之间的振荡仍在继续，形态上看短期构成了一个上升三角形。较多技术分析人士仍把目前铜价的反弹回升看作是大幅下跌之后的修正性质，但对于回升高度的预期较多分歧。我们认为目前形态反映了市场的震荡市况，进一步的趋势形成之前，市场需要较多的震荡以及蓄势过程。 预期如果周五LME期铜变化不大的话，下周一沪铜仍会延续近日的震荡市况。 (蔡洛益) 凯西论市：近期加息可能性变小,激励投机多头。 10/22/2004 基本面： 1. 由于近期跌幅较大，国内外期铜超跌反弹。接近200日移动平均线切入位2,750美元的走势吸引了一些投机性买盘。 2. 由于上海库存量较低,况且目前仍是消费旺季, 上海现货较坚挺。现货商采购意愿加强。 供给局部紧张的基本面带来潜在的支撑.LME库存的下降,劳动纠纷,以及产量下降为市场带来稳定,阻止了更大的跌幅。 精铜供应依然存在较大的不确定性，无论罢工还是任何影响到供应的其他因素，都会加剧铜市目前偏紧的平衡。国际铜研究组织最近指出，全球铜矿产能利用率的提高，加上预期中2 005年全球精炼铜用量增长减缓，将会使2005年全球精炼铜供应缺口达到22万吨， 2004年全球精炼铜供应缺口将达到大约70.1万吨，这将高于2003年37.6万吨的水平。预计2004年全球精炼铜需求将提高5.7%，而2005年将提高4 .1%。 全球精铜的生产平均成本大致在1450美元/吨左右，期铜目前的价位使得铜矿有极为巨大的盈利空间，市场的规律会调节商品价格。一年多来全球铜价飙升, 令多年来为铜价低迷所困扰的矿产商重获暴利，世界各地铜矿纷纷复产。 在价值规律作用下，铜市最终将向供求平衡转化。BME有限公司和标准银行预计，2005年全球精炼铜供应缺口将会在2004年的基础上缩窄。 投资银行巨头高盛则预计2005年全球精炼铜供应将过剩31.4万吨，而其预计2004年全球精炼铜供应缺口将达到40.1万吨，2005年全球精炼铜供应过剩将出现在2 005年的下半年。 3. 美元走弱虽然不是今日的主要影响因素,但亦给期价在低位提供了支撑。欧元兑美元周四触及八个月高点。 4. 今日中国统计局公布数据，前三季度GDP增幅9.5%呈继续回落趋势，经济得到有效降温。上半年GDP增幅为9.7%。居民消费价格涨势趋稳。前三季度，居民消费价格统比上涨4.1％。从商品构成看，食品价格上涨10.9％，其中粮食价格上涨28.4％，居住价格上涨4.4％，烟酒日用品和娱乐教育文化用品及服务价格分别上涨1.3％和1％；而衣着、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品，交通和通信等商品和服务价格则略有下降，其中衣着下降1.4％，家庭设备用品及服务下降1.5％，医疗保健及个人用品下降0.2％，交通和通信价格下降1.5％。从动态看，居民消费价格涨幅逐月扩大的趋势开始改变，9月份居民消费价格统比上涨5.2％，比上月略低0.1个百分点。 加息可能性变小,激励投机多头。 5. 被套基金有自救可能性。 截止10月12日当周，商品基金在COMEX期铜上持有净多头增至29,654手，上周为28,247手。非报告净多头自7,572手降至6,679手。持仓量自1 00,292手增加至103,422手。 基金无疑是此波涨势的始作俑者，在推高价格的过程中，LME和COMEX铜市一直出于增仓状态，CFTC持仓报告所显示的基金净多部位也连续三周激增至近3 万手。而铝市的增仓就更加猛烈，从一个月前的35手左右，增加到近45万手。从基本金属的持仓变化看，在价格拉升至各自最高点的过程中，铜铝等基本金属的仓量均有增无减，没有任何拉高出货的迹象。在近两天的剧烈下跌过程中，基金要完成清盘动作，显然是不可能的。难道具有雄厚资金实力与信息优势的基金，在大规模介入基本金属市场之前，没有经过认真评估，而属于盲目冲动的“胆大妄为”吗？在基本面短期内没有显著变化的情况下，刚刚完成多头建仓的基金又为何撤退？基金庞大的净多部位目前显然全线被套，难道其真会束手待毙吗？ 在本周三的暴跌过程中，各基本金属的成交量尚属温和，只有铜、铝的成交量比正常水平稍大一些，分别为82376手和204530手，而其它基本金属的成交量则与平时相差不大，其中铅1 0566手，锌396093手，而跌幅高达16.3％的镍成交量却仅16134手。谁都明白，牛市顶部的翻转，必然伴随着成交放出巨量，尤其是这种巨幅跌势，必然伴随着成交放天量。更重要的是，从L ME所公布的持仓变化看，暴跌当天铜的总持仓为172492手，仅比前一天微幅减少17手；而铝市的仓量不仅未减，反而比前一个交易日猛增7 179手。其它基本金属的仓量变化也不大。市场报道称基金在大举平仓出局，但为何各品种的持仓没有减少，有的还反而增加？这又该作何解释？ 持仓变化所传递出来的信息，似乎可以说明两点，其一是基金没有出逃，或者被关在里面无法出逃；其二，市场上可能出现新的抛空力量，令基金等多头主力猝不及防，在L ME年会期间市况淡静而缺乏流动性的情况下，其大量的止损单被触发，而导致了价格的直线下泄，跌幅被极端放大。若属前者，则金属市场的涨势是否终结，实在难以预料。而基金选择如何退场将决定其后的价格运行轨迹；若属于后者，则龙争虎斗的结局，必然是价格的剧烈震荡，好戏还在后头! 1995年索罗斯量子基金对住友商事的狙击并且获利凯旋即是经典之作。 技术面： 从技术上看，历史上罕见的自由落体长阴线除了给投资者震撼以外，铜价击穿2860一线，第五大浪第4子浪的回调已经不能成立，技术图表遭到极大破坏。从这一点出发，基本可以断定牛市已经结束。铜市也将由牛市转为熊市，这一轮的熊市预计会持续到2 006年底前后。 由于近期跌幅较大，将有超跌反弹。 从大势上看，我们对铜价的变化没有大的调整。但是在经历了大幅下跌之后，预计LME三月铜价会先反弹至2880的高点，而后再振荡下行。 综合分析, 全球铜市的牛市已经结束，牛熊市场的转换就在2004年下半年，漫长的熊市循环也将开始。铜市战略性抛空的时机已经来临。 (胡凯西) 上海中期《太阳周刊》（一周期市评测）（2004.10.24～10.30） 期铜：震荡 基本面变化不大，但由于短期暴跌给市场人气的打击没有消除，因此期铜在反弹后可能陷入徘徊，后市仍然不排除创新高的可能，近日的走势可能成为复合头肩形的左肩或头部。 期铝：反弹后向下 沪铝周内的走势完全符合太阳的判断，只有一天的反弹。9月中下旬的向上攻击量价配合很不理想，多头信心不足。太阳坚持期铝的基本面很特别，国内产量有过剩之忧，是近期其他原材料价格尤其是铜价的稳步回升给铝价的一波上涨提供了动力。本次的巨幅下跌对期铝的打击远远大于期铜，因此太阳判断期铝将在反弹振荡后渐渐盘落。 见下图412主力合约，16200点（白线）和十日均线（黄线）是重要压力位。 (于贵真) 金 瑞 期 货: 铜 充分调整，上升有望 2004-10-22 17:01:14 LME铜价自10月11日3177.5美圆/吨高峰调整以来,一直处于2750—2850美圆/吨区间内盘整。期间，上海铜价在LME铜价盘整时，经补跌后，较LME铜价晚三个交易日见底反弹。LME铜价已盘整至第六个交易日，面临突破的选择。笔者认为，国内外铜价向上突破的可能性较大。 近期，美国出炉的工业生产数据逊于预期, 但美国9月核心CPI高于预期0.3％，年率自去年以来第一次达到2％。三个月的年率达到1.8％。该数据令FED对通货膨胀和有序调息值之路保持观察。升息压力仍较大。预示美国经济仍较活跃。 外汇市场上，美元兑欧元下跌,进一步推升期铜。与汇率相关的买盘相当活跃，对金属铜价形成了重要支持。 近期供应压力因为劳工纠纷而进一步加大。全球第三大铜生产商墨西哥集团下属La Caridad矿的工人周一晚开始罢工。四天前该公司的Cananea矿亦发生罢工。秘鲁最大铜公司--南部秘鲁铜业公司如果不恢复一个被解雇员工的职位,则工人们下周将举行一次新的罢工。 对前期铜价暴跌的认识，有助于我们判断LME铜价后市的变化。前期暴跌是市场担心价格涨得过高过快，铜价自超买水平进行技术性修正所致。同时，投资基金出清部位打压铜价亦起到了推波助澜的作用。经剧烈震荡之后，铜价需要一些时间才能安静下来。有迹象显示,最糟糕的时候已经过去了。前期暴跌确有过度之嫌。来自LME年会的消息表明,基本面仍然是积极的。因近期暴跌而认为铜价上涨周期已结束的观点是错误的。经近期充分调整后，有望重拾上升势头。 但是，原油价格的上涨，已经引发全球经济衰退的忧虑。但格林斯潘没有将目前的情况等同于上世纪70年代的原油冲击。短期内上涨趋势仍将继续，对世界经济形成压力，从而不利于铜价的上升。同时，在第三个周三前夕，近期升水需求较强，反映出borrow交易的兴趣。近期升水缓冲了部分的下跌压力。但在月度合约到期之后，升水紧张有所缓解，这导致了一定的价格压力。 综合上述分析，基本面供给紧张有着潜在支撑、LME库存下降、劳动纠纷以及产量下降为铜市场稳定蓄势，起到了积极作用。虽然原油价格上涨、铜价近期升水走软，但基本面仍然是积极的。前期铜价暴跌是技术性修正，经调整后仍有希望重拾上升势头。 (金瑞期货 王宏友) 实 达 期 货: 实达早评——伦铝挤仓缓和，铜铝震荡整理 2004-10-21 9:03:24 LME金属价格继续震荡整理，周三大部分金属微幅下跌（锡价上涨了1.13%）。随着第三个周三效应的消释，铜铝交易不如前日活跃，铜价在2800上下50美元内浮动，现货升水没有进一步降低；铝价则围绕在1750附近，3月期价分别下跌了17和19美元/吨。 ·大量铝锭进入LME仓库 将持仓和库存变化结合起来，现货升水放大吸引铝锭进入库存可以得到证实。周一10月当月成为现货合约的同时，伦铝持仓减少20957手，而周二库存增加14500吨。升贴水略有缓和，现货升水相应缩小到62/64美元/吨。 可以说LME铝挤仓开始暂告一段落。现货对11月合约升水有较明显减少，可能跟持仓减少有较大关系。另外，10月18日的大头寸报告显示，虽然持仓比例较大的空头仍然存在，但是第一个合约中持仓比例占据30-40%的大多头不见了，也就是说在大多头在周一即平仓了结了头寸。 IAI最新公布的产量数据显示，全球原铝产量在9月份增加，日均达到6.17万吨，和年初水平相当，但比前几个月有较明显提高，可能对交易者心理和市场形成一定压力。中国原铝产量在9月份达到56.6万吨，比上月的57.1万吨略有回落。 (庞颖) 万 向 期 货: 第四季度铜市展望 2004-10-25 8:38:24 10月初强劲的投机兴趣使铜价上涨至多年来高点.同时近期市场的技术性紧张有助于这样的波动，投资者总体上在商品上的投资兴趣和技术性势能同时明显地激发着这波价格的上扬.当这股上升势能衰竭时，修正性下跌也是剧烈而突然的.目前要重见10月出现的高点使人产生怀疑. 但是在交易所库存水平极低，精铜产量/消费的缺口预期会延伸至2005年第二季度来看，价格在目前的价位上再出现崩溃性下跌看来也是不可能的. 关键仍然在于中国政府试图减缓经济，中国的精铜进口是不连续的. 我们倾向于交易区间在2650至3000美元之间。 夏季价格处于盘整状态之后，秋季临近后铜价在投机性买盘下创出16年来新高. 但是在接近历史高点后很快地重新开始下跌，在投机者多头离场的情况下，铜价跌得十分突然. 显然技术面和价格的震荡势能在铜价的上升和下跌过程中都起了一部份作用. 但是基本面特征同样也起到了一定的作用. 夏季末期市场上经历了一段经济展望上的乐观—美联储强调，美国处于一段经济增长减慢的过程，中国出现了八月份工业生产的反弹。整个这段时间里，交易所的铜库存继续下降，只出现过短暂地中断。最终市场对此的怀疑打消后，价格的上扬开始并且主导着对铜价走势的展望. 在对市场的一些怀疑中进入2005年后精铜的供应缺口能持续多久? 更进一步的疑虑在于全球的经济能否抵抗高能源价格，特别是中国的需求稳定能否持续下去. 此外就是投机兴趣在最近的抛空后是否还会重新浮现于市场。总体上我们认为铜价已经见到了高点，但是我们并不倾向于价格会出现被夸大的下跌. 市场供应仍然紧张，铜的供应缺口应会持续至2005年第一季度. 全球经济正在减缓，但是趋势增长(取决于能源价格)不至于出现衰退. 我们最近的投资建议是卖出5手12月份价格在2650的看跌期权，其风险是期货价格跌至2700下方.但是期货获取权利金收益。同时建议在价格突破2865时买入2手12月铜，风险是铜价收盘于2700美元之下，预期价格上升目标是2970. 矿产量正在上升，精炼能力应会开始赶上. 交易所库存的下降在今年的过程度却经历了精铜生产商不愿意与需求增长保持同步增长的热情.虽然目前铜价提供了对产量足够的刺激，这些刺激因素已经开始起作用，供应链方面已经开始了不同速度的增长。根据国际铜研究小组最近的估计 (“ICSG”), 2004年矿产量将在2004年增长6.6%.然而该组织将精铜产量的增长仅放在3.7%. 瓶颈在于冶炼和精炼商那里，生产能力利用率在2004年1-6月处在不到80%的水平. 预期在2004年下半年这种情况会改变，到了2005年随着加工费 (“tc/rc)的上升，对精炼商会形成提高产能利用率的刺激作用. 因此，产量正在渐渐地上升. 最近的一些事件发生在供应方面的有: *Freeport-McMoran 报告产量在Grasberg 矿增加. 公司在2004年上半年产铜143,500吨，其中第二季度的产量占了其中的三分之二. 公司预期2004年的产量能达到454,000吨。 *世界最大的铜生产商，智利的国营铜生产商Codelco,预期2004年的产量将达178万吨, 2005年也将保持同样水平的产量. 其El Teniente 矿的产量预期今年将达440,000吨，低于预期，但是仍然增长了30% . 公司到2008年的产量目标是240万吨. *澳大利亚的BHP Billiton 宣布其九月份这一季度内的产量年比增长16%. 增长反映出其Escondida和Tintaya产量的增长.公司正在寻找增加铜产量到2008年达到140万吨的机会，2004年预期产量将达到954,000 吨. *Antofagasta Plc公司报道，2004年上半年产量年比增长4.6%至235,000吨。公司预期2004年产铜490,000吨. *赞比亚的 Konkola 铜矿正在向2004年产铜目标230,000 吨迈进，年比增长22% . 目前正在将冶炼能力扩充至250,000 吨. *Russia的UMMC预期提高2004年电解铜产量13%至340,000 万吨. 公司正在兴建一家新的冶炼厂，并将提高其产能至2007年的450,000吨. *韩国的LG Nikko铜业公司正在与OK Tedi谈判提高冶炼加工费，目标是年比增加34%. LGNikko获得的加工费(TC和RC)分别为$63/吨和6.3 美分/磅. 这和年中日本冶炼商年中获得的加工费水平相同. *Norddeutsche Affinery 报告说已经确保年中加工费达到$60-65/吨。精炼费用6.0-6.5 美分/磅.相比之下2003年年中的加工费分别为$47/4.7美分. 目前工业生产状况(年比增长率) 目前的价格或即使铜价下跌至100美分一磅以下，实际上世界上每个铜矿都是有利润的，大多数事实上都在增加产量. 而且夏季的维修现在已经结束，冶炼和精炼预期会对高价tc/rc加工费做出反应. 所以精炼产能利用率看来会在第四季度提高至 81-83% 变得更为现实，2005年的产能利用率也将进一步提高。这当然不会挽回2004年所存在的大量的供应缺口.而且2005年上半年的季节性需求因素意味着目前市场的供应紧张将需要时间才能弥合。 宏观需求展望: 铜消费与世界经济增长密切相关. 例如，至2004年第三季度，中国铜的消费扩张了约14%,它与中国的工业生产增长15.9%就有密切的相关性，同时 GDP增长也与消费增长密切相关. 同时至2004年第三季度，美国的铜消费扩张了约6% (工业生产上升了4.6%) 同时日本的铜消费增长了7% (工业生产增长了9.7%; 欧洲稍有滞后，宏观经济展望对于铜价来说变得更为谨慎. 全球经济增长正在放慢，虽然减速反映出的是2003年后期至2004年极为强劲增长之后的减速. 国际货币基金组织全球的经济增长目标2004年为5.0% , 2005年为4.3% . OECD 领先经济指标同样描绘了经济增长减速的情况 (见图表).中国成了世界上最大的铜消费国，在下面我们将分别地加以分析. 此外美国消费支出看来更值得怀疑—就业增长缓慢，高能源价格和财政刺激的减弱是主要原因. 对于日本出口依赖性随着美国和中国经济增长放慢，加上高能源价格意味着2005年的增长节奏也会有所放慢. 同时的考虑也适用于其它新兴亚洲工业化国家。 (印度有着一个较大的国内市场也存在同样的问题).值得注意的是日本并没有重新成为经济增长滞迟的中心, 90年代后期一2000年初的情况并没有重演。欧洲经济复苏预期会继续，但是疲办的国内需求应会形成经济增长的进一步减速 中国铜的消费和GDP增长正在减速 OECD 领先指标和铜价 铜消费和GDP 中国在世界经济中起着巨大的作用，特别是在工业金属方面，中国已经实际上取代了美国在金属经济中占主导地位. 同时对中国继续保持这一重要地区也引发了几个严重的问题，中国的需求节奏引起了人们的关切. 2004年第一季度末，中国的经济出现了过热后的减缓迹象. 工业生产年比增长三月份和四月份超过19%. 三月份的固定资产投机年比超过47%; 消费者物价超过3.0% 并且还在加速上升. 对此中国政府面临着挑战，中国引入了一系列的管理和经济措施以控制土地使用, 在某些领域减少投资 (钢，水泥，铝等) 紧缩信贷标准。这些政策已经显示出不同的结果. 工业生产增长已经放慢至15-16% ;固定资产投机八月份年比放慢至30%. 中国官方将2004年GDP增长放在9.0% , 它暗示着2004年下半年经济增长的减速，因为2004年第一季度经济增长已经达到9.8% . 消费者物价继续上升 (八月份上升至5.3%,). 政策影响对于零售来说是引起争议的.我们预期中国的信贷和管理供应将继续下去，直到通胀受到更好的控制。事实上，中国央行的一位官员认为，不能排除升息可能的同时，在政府的政策中至少它是可以动用的手段之一. 中国政府将对此举措对经济所产生的全面影响感到担忧; 对于银行的坏帐来说采取这一决定仍然是有压力的. 最近的一项调查显示，60%的经济学家认为在今后的六个月里利率必须上调50个基点. 升息将会影响铜价，至少一段时间里。同时中国能避免硬着陆吗? 目前，铜市场对此并没有预期。中国以前同面临着同样的经济过热—最近的是在1991-1997—此后进行了软着陆.国际货币基金组织认为中国2005年的GDP增长将下滑至7。5% 精铜供需平衡(ICGS) 中国精铜贸易平衡 中国经济的放慢已经通过精铜的进口/出口产生影响(见图表) 虽然九月份中国精铜进口出现反弹，对于未来的需求来说这是不错的情况. 但是中国前段时间低迷的进口部份地反映了总体进口量的减少,虽然九月份年比增长了22%. 同时中国精铜进口量的减少反弹了库存的过剩，这也是今年年初进口过快所造成的. 这使国内的铜价与进口相比出现了贴水,总之中国进口铜的胃口重新因为上海期货交所的库存过低和价格重新相对LME出现升水而引发.这种情下上海期货交易所的铜合约期货升水不断地放大也引了很大的作用，国储因此在最近将铜交割国内市场。最好的对中国2004-05年消费的猜测是保持最低的两位数和最高的一位数增长. 2005年精铜的供应缺口将降低 2004年精铜市场无疑将出现巨大的供应缺口; 2005年可能会出现小得多的供应缺口 (见图表). 业内主要的预测者们最近持以上观点. 例如Norddeutsche Affinery 认为2004年供应缺口为600,000吨，同时Phelps Dodge 预期缺口为600,000-700,000 吨。BHP Billiton 认为2005年还会出现供应缺口，虽然市场可能在2005年下半年出现供应过 .咨询和业内集团也同意这样的观点. 例如 Bloomsbury矿业经济学社认为2004 年的供应缺口高达 993,000 吨，2005年的供应缺口仍将达到346,000 吨. 国际铜研究小组认为2004年精铜的供应缺口为701,000吨。但是随着精铜产量的加快上升，2005年的产量将增长7.3% (2004年为3.7% ) ，2005年精铜的消费增长将放慢至 4.1% (2004年为增长5.7% ), 2005年的供应缺口将下降至220,000 吨. 我们接受这样的看法，但是这些数据需要进行解释. 应季节性的理由，如果没有其它的东西的话, 2005年的供应缺口主要将出现在上半年. 市场应该在2005年下半年接近供应平衡. 铜市场是前瞻的，将预期到2005年下半年的供应不会太紧张.这表明价格在达到平衡前就会见顶. 此外，2005年市场看来基本成也是不同的. 2004年需求并不是问题，火爆的中需求和美国经济稳定的增长。但是2005年高能源价格和中国经济的放慢使需求成为问题. 价格预期在2004年第四季度和2005年第一季度出现顶部. 市场供应紧张和投机对价格的影响 10月份铜价快速上扬至15年来高点，接着剧烈地下跌，突出了投机者对价格的影响. 在10月14日的价格崩溃下跌中，投机需求明显地浮现在市场上. 但是铜市场仍然显示出吸引投机兴趣的特征.值得注意的是交易所的库存仍然很低，库存率很低 (见图表). 这使市场相对供应中断来说显得十分地脆弱，如主要的罢工或事故. 无休止的价格震荡吸引着投机兴趣，美元疲软已经激发了新的非商业买盘 (基本上是对冲基金)在COMEX出现(见图表).美国经常帐赤字所带来的不安已经使美元处于退守状态，看来也可能会吸引新的投机兴趣. 当然，美元从目前的困境中出现修正性反弹的话也会激发基金的多头平仓使铜价走低. 短期内我们认为市场供应紧张，美元疲软会激发投机兴趣支撑铜价. 结论 铜价重新回到10月14日的高点148.20美分(3175美元)看来是不可能的。虽然铜价不会崩溃，全球经济增长已经开始下滑.高能源价格和中国可能进一步采取紧缩政策代表着明业的价格下跌风险.假设，最坏的情况不会发生—能源价格开始走软，中国避免了升息—铜价会比目前的价位上出现进一步走强. 市场供应紧张; 美元疲软。这些因素将会给2004年余下的日子里的铜价提供支撑，甚至会延续至2005年. 最终萎缩的供应缺口会告诉我们。并不重复，需求为出发点的价格波动将会占上风.如果能源价格或中国升息的风险实现，铜价将会受压，我们认为今后几个月里铜价的运行区间在$1.15-$1.40(2500至3000美元)