供需局面恶化 铜价中期难改下跌格局

2月初以来，连续几天冲击60000元一线后，未能守住整数关口的沪铜一路走低。期间，文华商品指数从最高点183.49点下降到4月1日的169.67点，下降幅度为
6.95%，文华有色指数下降幅度超过8%，这表明此次下跌中有色领跌的因素较大。另外，值得关注的是：铜、铝、锌、铅的下跌幅度分别是10.67%，9.56%，10.06%，5.61%，很明显铜在有色当中
的下跌幅度占据首位，铜的下跌是造成有色指数弱于文华商品指数的主要原因。笔者认为铜弱于其它金属和商品的根本原因在于铜供需过剩局面在恶化。而弱于预期的中国制造业数据和国内对楼
市的打压也打压金属市场人气。所以后期消费旺季铜的消费需求很难有效改善，铜价很难改变其弱势格局。
   
   美元强势格局未变
   
   美联储20日议息会议上发表声明，宣布继续维持现有超低利率和每月850亿美元债券购买的宽松政策不变。美联储主席伯南克当天在记者会上传递的主要信息是，未来量化宽松政策力度可能
依据经济复苏情况逐步调整，但美联储在就业市场前景出现显著改善之前将继续执行资产购买计划。另外，美国把失业率6.5%作为美国加息的一个重要指标。而在最新一期经济预测中，美联储对
经济指标预期进行了微调。与去年12月份公布的经济预测相比，美联储决策层官员此次对今年美国经济增长的预期稍有降低，从之前的2.3%至3.0%下调至2.3%至2.8%；但对就业市场的改善更加乐
观，失业率预测从之前的7.4%至7.7%降至7.3%至7.5%。所以根据这份预测，美国失业率要到2015年才会降至6.5%的水平，届时美国才会考虑完全结束宽松化货币政策。
   
   自2月份以来，美元强势上涨，主要原因在于欧元区经济表现依然糟糕，PMI经济景气继续萎缩，加上后期塞浦路斯危机，美元得以强势反弹。目前来看，塞浦路斯危机利空影响已经消退，但
从美元近期走势来看，美元并未出现回调，仍然维持高位震荡。而市场目前的焦点仍然集中在塞浦路斯如何获得援助的问题上，后期有任何风吹草动，美元或将突破震荡区间继续上涨，美元的强
势上涨将使得铜价的反弹面临压力。
   国内进口需求大幅下降 
   
   中国海关最新项数据显示，2月中国精炼铜进口量仅21.5万吨，创2011年8月以来的新低，而出口连续第6个月增长。笔者认为国内进口量一直是衡量国内需求的一个重要指标，目前进出口量
的行为表明今年国内传统需求旺季需求非常清淡，而国内需求的低迷直接将导致全球铜的供应压力大幅增加。据最新的国际铜业研究组织ICSG报告说，如果不是中国去年大量的进口铜进入保税
区，全球铜供应其实进入到过剩态势。中国2012年精炼铜进口量大幅增加20%至纪录高位的340万吨，超过2009年创出的前纪录高位319万吨。 
   
   鉴于年内国家电网投资计划仅增长4%，房地产建设与销售带动的五金件、空调、冰箱、产量难以高速增长的需求环境下，国内需求改善幅度甚小，国内进口需求难以改善国际铜的供应压力。
   
   全球供应压力加大
   
   自去年末以来，国内需求改善的预期在房地产调控出台及现货需求迟迟未启动下难以成为实现。而相比之下，国内产量却大幅增长。国家统计局公布今年前两个月国内精炼铜累计产量达97.5
万吨，同比增长11.9%。从单月数据来看，受季节性因素影响，2 月同比增速达10.8%，较1 月回落2.4 个百分点。尽管国内精炼铜产量增速有所下降，但仍维持两位数增长。
   
   国内的需求不景气和产量维持高位导致国内进口需求大幅减弱，这意味着国内市场对外部铜需求依赖的放缓成为全球铜库存走高的主要原因之一。从纽约商品交易所、伦敦金属交易所、上海
期货交易所的铜库存来看，合计规模已连续三个月突破50万吨的水平，并且快速增加。值得注意的是，年初以来，沪铜和LME铜库存总计已经增加25万吨，增量超过今年综合总库存的四分之一。
如果再考虑到中国保税仓库65万吨附近的库存，铜价上行受到的压力明显。另外自去年以来，全球铜矿供应平稳增长，使得国内冶炼厂产出供应提升，铜价供应压力在不断的释放，后期压力很难
得到缓解。
   
   基金看空氛围加重
   
   一般来说，COMEX铜基金非商业净多头的数据和铜价呈正相关性，基金持仓数据反映中短期内投资者的投资方向，近期，由于塞浦路斯债务问题，市场恐慌情绪加重。CFTC 公布的COMEX 铜期
货持仓数据显示，非商业净多持仓自2月开始不断下行，至2月26日转为净空之后，目前的非商业净空持仓已达到63583张--为2009 年7 月下旬以来的最高水平。可见，市场看空氛围较为浓重。
   
   总之，欧洲经济萎缩，各国风波不断以及美国宽松货币政策使得美元上涨格局很难改变。而国内需求旺季低迷，进口量大幅下降导致全球库存压力明显增加，铜价紧缺的供应格局已经发生改
变。铜价后市在金融属性和基本面双重压力下难以改变其中期下跌格局。