需求增量成疑 铜价中期向跌

如果说年后铜价的快速回落源于下游需求不尽人意，以及市场对国内货币政策有所收紧的预期，那么铜价在3月进一步下跌的首要因素则非塞浦路斯莫属。与
此同时，我们也看到，沪铜跌至低位引发的市场介入资金也空前强大，期间，3月18当日，沪铜当日持仓净增8.4万手，使得总持仓达到67万手，创出近几年新高。随后两个交易日，随铜价小幅反
弹，持仓小幅回落至64万手。此番铜价低位引发资金大幅介入，无疑彰显了市场对铜价后市走势分歧加剧。
   
   一、影响因素偏空，需求增量成疑
   
   历数往年同期铜价走势，因二季度处于传统消费旺季，下游线缆及空调制冷行业均为全年产量增速最快月份，铜价自然受到消费支撑而普遍于高位区间运行。走弱往往始于4月末、5月初之
际。2013年，受下游需求不振、库存持续走高，以及国内对信贷政策或将有所收紧的影响，铜价自春节后便开启了下跌节奏，直至3月末，价格仍未出现较大起色。考虑到国内传统投资生产旺季
来临，场外资金低位介入，看涨铜价二季度表现自然也是顺理成章之事。但库存压力，资金兴趣递减，全球产量增幅明显，以及国内经济转型、机制改革引发的经济增速放缓无疑都是中短期铜价
挥之不去的阴影。
   就短期形势来看，对于库存走势，资金持仓兴趣，以及全球铜供应状况，均难以向推动铜价走高的利多方面发展，政策方面，国内两会关于2013年货币增速的定调显示其“稳中微紧”的政策
意图，美联储维持宽松规模不变，但拓展空间几乎没有。唯一有望引发市场出现较大变动的因素，是新一轮政府对投资规模的考量，以及由此引发的下游需求能否出现大幅增长。
   
   二、资金兴趣递减
   
   资金方面来看，CFTC持仓显示，2012年3月同期，基金持仓维持净多格局，净多水平在1万手上下，直至4月上旬，净多有所减少，至5月中旬，基金持仓转为净空。这与2012年铜价自4月末开
启下跌基本趋于一致。2013年，基金持仓由2月中旬便由净多大幅削减至净空，截至3月19日，基金净空大增10026手，达到16170手的相对较高水平。短期来看，市场看空情绪颇为浓重。
   
   三、进口明显放慢
   
   全球库存截至3月末仍旧不改增长趋势，其中伦铜库存创下2003年10月以来新高，且注销仓单占比较低，后期出库迹象难现。上海交易所库存至3月末增至23万吨水平，为2002年7月以来的新高。作为全球最大的精铜进口国，伦铜库存的快速上涨与国内1、2月份进口的大幅下滑或存一定关系。海关数据显示，1月国内精铜进口24.5万吨，较去年同期减少27%，2月进口减至21.5万吨，
较去年同期减少42.8%，虽逢春节假期，进口受到该因素影响，但出口却较去年同期大幅增长至3.8万吨。考虑到短期国内自产精铜的走高，库存走高，以及融资需求减弱，二季度国内精铜进口可
能仍低于去年同期水平，如此看来，伦铜库存短期持续走高的概率仍然较大。
   2013年，全球精铜产量增幅预计达4.5%,高于3%的消费增幅。其中，全球几大矿山，包括斯特拉塔，埃斯康迪达，智利国营铜矿等均有增产计划。根据全球在建和在产产能的变化，2013年新
增铜矿产能为97.7万吨、2014年增加171.1万吨，2015年将增加256万吨。因此预计到2020年的几年中，全球铜产量将以每年5%的速度递增，这将使矿铜结束过去10年来的短缺局面。
   
   四、需求增量未定，难以力挽狂澜
   
   中国有色金属工业协会统计数据显示，2012年国内精铜全行业下游需求增速为4.8%，远低于2011年8%的需求增速。2013年需求增速如何演绎，将成为影响这一传统消费旺季铜价走势的关键因
素。
   从地产、电力、基建投资等用铜领域来看，二季度需求增速有望维持小幅平稳增长，但难令市场出现超出预期之外的惊喜。地产方面，随着国五条地方细则的陆续出台，以及国务院对房产调
控的进一步坚持，房地产市场投资增速仍受限。中金公司将2013年地产行业投资增速预估为12%，低于2012年16%的投资增幅。另外，电力领域方面，据中电联统计，2013年1-2月，全国主要发电
企业电源工程和电网工程分别完成投资385亿元和329亿元，分别比上年同期下降14.5%和增长43.7%。鉴于年内国家电网投资计划仅增加4%，由此带来的下游线缆、电力设备等产量难现大幅增长，
对于中期铜价凸显供应压力。
   
   总体来看，在影响中短期铜价的诸多变量中，除了政策面加大投资力度这一因素之外，其余影响铜价的供需，库存，及资金面等因素，均不乐观。鉴于当下国内调整经济结构，狠抓改革落实
的决心，单方面加大投资力度成为地方政府的一种两难。鉴于此，铜价弱势格局难改。但传统消费旺季之际，铜价走低也符合看多资金逢低介入的考量，低位震荡加剧在所难免。因此，操作上，
前期高位空单可持有，场外资金轻仓介入，反弹分批建空！