行业亏损延缓锌价下跌

塞浦路斯出现危机是近期有色金属弱势的主要影响因素，虽然塞浦路斯经济规模不大，但一旦出现违约危机，仍会威胁到欧元区经济，并可能再次触发欧洲多国经济动荡。欧元集团在内部矛盾重重的背景下，对如何拯救塞浦路斯仍未有良策，不排除欧债危机出现进一步恶化的可能，在此背景下，锌价将如何演变呢？

　　三因素持续压制锌价

　　塞浦路斯危机只是诱发锌价急跌的表层原因，其深层原因还是产能过剩、消费疲软和库存高企的状况暂不能根本好转。中国锌过剩情况在2009年达到峰值88.02万吨，近年来一路下行，2012年降至20.53万吨。同时，2012年底西方锌显性库存与隐性库存合计138万吨，库存/消费达到8.1周，中国锌库存合计189万吨，库存/消费达到8.8周。特别是2012年12月13日，LME锌库存达到历史峰值123.4万吨。消费方面，中国2012年锌消费量528万吨，消费增速降至1.5%，消费萎靡未改。

　　锌价低迷，加上市场需求减缓和加工费始终维持低位导致锌企出现普遍亏损。根据中国有色金属工业协会统计，2012年铅锌行业规模以上企业共实现利润236.2亿元，同比下降13.0%，其中采选企业183.2亿元，同比下降7.9%；冶炼业53.0亿元，同比下降26.7%。冶炼业利润在铅锌总利润中的比重已回落到22.4%，比“十一五”期间30%的占比明显下降，比2011年26.7%的占比下降了将近4个百分点。

　　行业亏损导致减产延缓

　　自2003年至今，铅锌行业只出现过三次亏损，分别是2008年一季度、2009年一季度和2012年三季度，2008年一季度亏损1290万元，但没有出现收储。2009年一季度铅锌行业亏损3.77亿元，国家储备局两次收储，再加上当时的国内4万亿投资推动消费，锌价企稳开始大幅上行。2012年三季度铅锌行业亏损3.96亿元，比2008年金融危机后出现的亏损更严重，因此，国家储备局于去年再次收储救市，并完成10万吨的收储，沪锌则开始了一波大幅度上涨，另外，国储局本月又完成去年15万吨中余下的5万吨的收储。

　　虽然没有准确的统计，但我们认为中国的边际成本在15000 元/吨左右(相当于2050美元/吨)，意味着锌价在15000 元/吨以下企业盈利空间受到挤压。同时，国储局在沪锌15000元/吨左右进行的收储也进一步印证该区间为相对的低价区，一旦长时间徘回在低价区，冶炼企业因亏损将出现不可避免的减产。根据中国有色金属工业协会统计，中国锌产量482.9万吨，同比下降7.5%，是自1983年以来出现的首次大幅减产，在没有出现全面经济危机的背景下，大幅减产往往能延缓锌价下跌。

　　后期行情展望

　　产能过剩、消费疲软和库存高企将导致锌价中期依旧维持弱势局面，如果再次出现类似塞浦路斯危机这样的利空因素，锌价不排除再次下探。另外，锌价近期持续下探再度低于边际成本，冶炼企业大面积亏损从而推动减产潮的扩大，并成为延缓锌价下跌的重要力量。因此，在欧洲方面没有新一轮危机出现的情况下，锌价进一步下探的空间不会特别大，或有望出现技术性反弹。

　　技术上看，沪锌14600一线为2011年9月大跌之后的密集成交区，除2011年10月底短暂跌破该区间外，近1年多的时间内14600一线往往是重要的支撑，因此，沪锌短期可以尝试轻仓参与反弹，但不要对反弹高度过于乐观，同时以14600作为止损点位。