市场信心趋于谨慎 铜价中期弱势下跌

进入三月份以来，铜价进入短暂的平衡状态，向上向下都缺乏明显的驱动力，但是塞浦路斯存款征税的“黑天鹅”事件打破平衡，铜价趁机重挫，沪铜单日
跌幅超3%，颇有“空间换时间”的风格。尤其是在三月份的传统开工旺季，铜库存的不断攀升更是从基本面打压市场做多情绪，虽然美联储继续保持量化宽松政策，但铜价已经初步形成空头格
局，后市将呈现震荡下跌走势。
   
   近来数据显示，三大交易所库存不断攀升，截至3月15日，上期所铜库存达到231872吨，接近历史高点；截至3月20日，LME铜库存增至55万吨的近十年高点，COMEX铜库存也是增至7.5万吨水
平，三大交易所铜库存总计增至80万吨水平，同样达到十年内的高点。如果说，LME及COMEX的库存还可以用融资交易和ETF现货等原因解释，但是国内库存在三月份传统消费旺季的逆势攀升，着
实令市场担忧。由于未来铜精矿供过于求的观念已经广泛深入人心，如果占据40%精铜需求的中国市场出现放缓迹象，单从基本面来讲，这对铜价将是致命的打击。当然现货市场并非疲弱不堪，
来自上海有色网的数据，近日铜现货市场的升水幅度有所提升，相对月初100元/吨以下的升水，本周最大升水已经达到250元/吨，表明现货市场已经逐步认可当前铜价，采购积极性逐步提高，但
是鉴于对未来政策的不确定，下游市场仍需观望。另据权威机构估计，保税区的铜库存为80万吨水平，由于国内信贷环境逐渐宽松，融资成本将有所下降，同时市场担忧人民币可预见以及稳定的
升值阶段即将结束，未来融资铜热度将有所消退，这对国际精铜需求构成一定压制。

     两会已经闭幕，政府顺利完成换届。但是政策方向仍不明朗，市场已经开始冷静思考城镇化的问
题，当前中国经济结构急需转型，已经不能再像之前那样，单纯依靠投资和基建拉动经济的模式终究不能持续，所以说，未来政府投资结构的偏重都是很大的变数，之前市场希冀基建投资拉动铜
价的预期也将随之调整。
   
   欧洲的塞浦路斯问题并非“一日之寒”，与希腊不同的是，其间涉及欧盟和俄罗斯的利益纠葛，所以说后续解决过程少不了政治纠纷，欧债问题借此机会也将重返市场，另外西班牙以及意大
利问题甚嚣尘上。欧洲经济的羸弱已是市场共识，虽然德拉基以及其他欧盟国家领导人表示下半年欧元区经济逐渐走向复苏，但从当前情况来看，只有德国经济勉强保持增长，欧元区经济仍然深
陷泥潭，经济内生动力缺乏，中短期内都看不到复苏的希望。
   
   美国经济的复苏一直市场所认可的，伯南克在最新的美联储利率决议中表示，去年四季度经济的停滞是暂时的，整体复苏势头不变，但是鉴于财政政策的紧缩，货币政策要表现积极。但是量
化宽松对铜价的边际影响逐渐减弱，比如本次最新的利率决议表示维持量化宽松政策后，市场反应不如之前疯狂，尤其是QE3以来，市场对量化宽松处于“免疫状态”，而且量化宽松已经到达顶
峰，未来将要逐步退出，从流动性方面对铜价构成利空。
   
   铜价的上涨无非就是两方面，基本面就是现货方面，另外就是资金面。如前所述，基本面并不乐观，同样资金面同样看空铜价。截至3月12日当周，CFTC铜非商业持仓保持净空6144张，空单
维持54000张以上，仅低于去年的历史高点57000张，多单数量则由之前的61000张降至48000张左右，表明投机基金对铜价的悲观。      综上所述，铜价近期在下游采购以及风险情绪缓和的推动下，有所反弹，但是市场信心较为谨慎，
当下显然并不是做多时机，受制于国际风险事件影响以及经济前景不定的打压，风险偏好情绪难以持续占领市场，美元以及黄金等避险资产仍是资金的选择，基本金属中期将维持缓慢下跌，整体
处于弱势。技术上来看，伦铜已经跌破2011年10月以来形成的上行趋势线，展望后市，铜价反弹压力在56500一线，投资者可借机布局中期空单。
   
   作者简介：李帅华，现为鲁证期货股份有限公司北京研究所有色研究员，材料学硕士，毕业于钢铁研究总院，注册国际投资分析师（CIIA），通过期货投资咨询考试，具有三年大型央企实业
的工作经历，对有色金属产业链有深入研究。