上海中期：期铝跌破万五关口 弱势行情或将延续（月报）

在春假结束之后，由于现货库存激增和下游开工率低下两大因素的打压，国内本已疲软的铝行业再度陷入危机，沪铝期价在股指跳水的带动下，直接跌破万五关口。且之后继续呈现弱势，市场看空情绪浓重，现货继续维持高贴水。笔者认为，国内供应过剩的现状短期内难以改变，具体情形要看4、5月份现货供应平衡是否得到改观，短期内期铝价格继续维持弱势行情的概率较大，建议仍然以空头思路操作。

    
    
一、宏观面并不乐观
宏观面在春节长假后并不乐观，一方面，美联储部分成员提出，到2014年美国失业率可能会下降至6.5%以下，也就是降至美联储此前设定的考虑升息门槛以下，由此引发了市场对于量化宽松政策延续的担忧；另一方面，“新国五条”的推出显示出政策面继续抑制房地产价格的决心，同时引发了市场对于房地产行业是否能够回暖的担忧。同时，汇丰银行（HSBC）在2月25日公布的数据显示，中国2013年2月份制造业采购经理人指数（PMI）预览值为50.4，创出4 个月新低，相比1月份的52.3明显回落，加上节前的一些逆回购操作在节后大量到期，因此资金量方面也明显收紧，市场做多信心受到打击，风险偏好有所回落，股指大幅跳水带动商品走弱。

二、供应过剩愈演愈烈
造成节后期铝下跌的主因仍然是国内供应过剩的现状的延续，且有愈演愈烈的趋势。首先，产量方面，国内1月份电解铝产量达到171.64万吨，同比增长23.8%，较去年12月份的166.39万吨也明显增加（见图3）。


其次，地域方面，由于目前中东部地区的电解铝成本较高，在铝价大幅下跌的背景下，产量不会有明显的增长，因此1月份的增加很可能还是来源于西北部地区的低成本铝，从而进一步拉低了国内电解铝平均成本。
库存方面，国内电解铝社会库存在节假日期间激增，供应量增加幅度远超出需求增长速度，据市场有关机构的统计数据，中国主要贸易区库存再创历史记录水平，上涨至111.9万吨，且这种增加的幅度仍在延续，预期突破120万吨的概率较大，因此对现货价格形成较大压力。上期所的库存随之也出现了明显的增加，截至2 月22日，国内上期所铝库存达到471652吨，较2月初的424677吨增加了近5万吨，且库存有继续增长的迹象。


三、节假后需求减弱，下游开工率短期难以回升
在国内2月份供应有所增加的同时，下游加工企业的需求却在不断减弱。根据市场有关机构统计的数据，进入2月份，由于长假的原因，国内多数铝型材企业纷纷停产，整个2月份，只有下旬短短几天企业才开始生产。加上订单不足以及节后工人流失、返乡未归等原因，下游加工企业开工率均维持低位，且短期难以提升。据统计，2月份铝型材加工企业开工率仅为33%。
铝板带箔企业在春节期间很少受到生产技术、周期等因素的影响，多数企业均正常生产，但也有部分中小型企业选择停产检修。整体来看，铝板带箔企业相比铝型材企业开工率波动较小，下降幅度有限。调研数据显示，2月份铝板带箔企业的开工率降至45%。
相信在3月底之前，国内下游铝加工企业的开工率难以得到回升：一方面，停产企业年后复产的时间总会有所推迟；另一方面，今年工人流失率较高，在招到新工人之后需要进行生产培训，需要一定时日。
由于市场供应充足，下游接货力度有限，加工企业纷纷按需采购，且以消化自有原料和成品库存为主，因此现货市场成交清淡，尤其临近月末，持货商换现意愿有所上升，大幅贴水抛售现象较为明显（见图5）。

四、后市展望与操作策略
整体上看，2013年的宏观面将会较2012年有所改观，各国采取的量化宽松政策，部分国家的内需将会逐渐回升，经济增长将会走出2012年的低谷。但在回暖过程中，仍有较多不确定因素，比如2月下旬推出的“新国五条”，将会对一线城市的房价形成抑制，但同时也会减弱因房地产复苏可能带起的内需。
对于短期期铝价格的走势，我们并不乐观。一方面，供应过剩严重，虽然现货铝价格跌至14500元/吨附近后，国内中东部地区较多企业都处于亏损中，部分中小型没有自备电厂的企业亏损幅度更加厉害，可能会导致一波停产潮。但是就目前的情况来看，由于国内库存高企和节后需求疲软，相信期价在3月上半旬都可能难以抬头。因此现货价格可能继续在14500元/吨附近运行。
从中线看，我们并不能确定期铝价格是否会出现一定程度的反弹，3、4月份国内铝库存将会达到年内高点，但之后是否能在二季度有效消化国内的库存，目前尚难定论。期价在三季度是否会出现反弹，很大程度的取决于在二季度国内供需状况是否能回归平衡。
操作上，我们建议前期在15200元/吨附近建立的空单可继续持有，下方支撑可能会在14500-14600元/吨的区间，但在这弱势过程中，期价可能偶尔出现小幅反弹，如果反弹至15000元/吨附近未能突破此整数关口，也可尝试少量抛空。