高企库存拖累铜价走低

综合近5年以来中国春节长假期间铜价的表现，除了2009年春节期间，受次贷危机拖累，铜价下跌2.43%外，2010—2012年，中国长假期间往往都是铜价上涨的最佳时期，因为市场看好节后中国需求。而今年长假期间铜价表现平淡，也反映了市场对节后需求仍持怀疑态度。后期若中国需求超预期，拉动库存减少，铜价则有望继续上涨。若中国需求仅是常规季节性增长，那么铜价高位将难以支撑。

   美元指数大涨，铜价承压

   宏观方面，欧元区经济下滑超预期再度引发投资者的关注。春节期间，美国相关部门公布了包括消费者信心指数、零售数据在内的经济数据，再次振奋了市场对美国经济复苏的强烈信心。2月14日朝鲜悍然举行了第三次核试验，朝鲜半岛不安定氛围骤然升温，虽然短期内市场对此已有一定的准备，但未来如果地区局势紧张加剧，美、日、中、俄等全球主要经济体都将被牵扯其中，不排除届时包括铜价在内的金属市场将面临剧烈波动。值得注意的是，近期欧元区经济数据下滑超出预期，加大了市场对欧元区经济前景的担忧，避险需求大涨，美元指数由于半岛动荡和欧元区经济下滑而不断上涨使铜价承压。

   铜市等待更多利好数据支撑

   “中国需求”一直是决定铜价的重要因素。当前国内经济企稳回升的态势虽然已经基本确定，但总体仍呈现弱复苏格局，难现2009年经济强劲上行周期对于铜消费的拉动。我们注意到，1月信贷和社会融资总量的数据均表现抢眼，显示市场寄望年后工业金属需求显著回升。铜价进一步上涨还需要更强劲的宏观经济数据给予支撑。
   近期，铜库存高企，保税区铜库存约100万吨，交易所库存亦不断攀升，春节期间LME铜库存攀升至40万吨，当周增长6.83%，为2011年11月15日以来的最高水平。SHFE铜库存波动较小，近3周均维持在20万吨的水平。同时，铜冶炼行业产能过剩短期无法解决，考虑到春节过后铜库存或将猛增，而下游电缆企业3月前开工率不会很高，加上欧洲经济数据并无起色，美国制造业数据时好时坏，铜消费仍寄希望于中国需求的增长。从数据上很难看到短期下游需求的快速回升，3月以后的投资和开工数据或更有代表性。

   进口继续增加概率不大

   现货方面，基于春节期间生产的需要，加上部分企业对于铜价后市看好，在年关结束之际，企业适当增加原料库存量。此外，为了保证节后正常发货，企业也相应增加了成品库存量以保证休假结束后整个生产周转不会出现断档。另外，中国铜1月进口数据大幅跳升，市场解读为中国需求大幅反弹。中国1月铜进口量为35.1万吨，环比增长3%。数据显示，当前进口铜现货亏损维持在2000元/吨一线，进口铜现货到岸升水主流报价在45—75美元/吨，贸易商进口持续亏损，加之库存高企，节后进口继续大幅增加的概率不大，即进口层面无法对铜价带来实质性支撑。
   长假过后沪铜表现低迷直接拖累伦铜大幅下挫，尤其是当前欧元区经济动荡给铜价带来压力。市场原本期待中国春节过后补库能重现，但本就高企的显性和隐性库存为铜市施加强大的压力。预计短期内沪铜将延续调整,操作上建议空单继续持有。