弱复苏下 锌价难突破

经济弱复苏背景下，企业追涨极为谨慎。后市缺乏炒作题材，伦锌冲破2200美元/吨难度较大。建议以振荡思路对待，可进行买铜抛锌的对冲套利操作。

　　伦锌2012年三次尝试突破2200美元/吨都以失败告终，2013年锌价能否突出重围，尚难以定论。但短期内，锌价还将继续维持在过去一年的轨道内运行。

　　经济弱复苏格局明显

　　最新公布的12月中国制造业PMI数据结束连升势头，与上月持平。中国PMI自去年8月见底回升，从49.2逐步上升至11月的50.6。其他同步经济数据也印证了中国经济复苏的确立，但目前复苏的力度仍较弱。

　　首先，从PMI绝对值来看，12月PMI没能较11月继续上升，与2005年以来的同期数据比较来看，除2008年金融危机外，此数据仅略高于2011年的50.3，低于均值的53.5。

　　其次，从原材料库存等分项指标来看，购进价格大幅上升3.2个百分点，终结了原材料库存连续回升的态势，凸显出企业谨慎的补库心态。通过分析2005年以来的数据发现，只有当原材料库存水平高于产成品库存时，才说明企业预期出现了明显的改善，经济进入持续的补库周期，得不到原材料库存的跟进，产成品库存的连续上升说明下游需求依旧疲弱。

　　最后，汇丰中国PMI指数显示库存回补力度同样较弱，12月产成品库存指数较11月份回升0.6个百分点,但原材料库存指数则回落0.6个百分点。分项指标的背离表明当前经济的复苏依然是弱复苏，对总需求的提升作用有限。

　　套利窗口关闭，伦锌“黔驴技穷”

　　全球锌的头把交易椅依旧被伦敦市场掌控，沪锌更多时候，特别是2011年以来，表现为被动跟涨跟跌。今年锌市交易集中度越来越高，国际寡头格局渐形成，但国内产能扩张无序，原料紧张，地区分散，所以即便是如今中国占据精炼锌消费榜首位置，话语权的缺失依旧没有改变。

　　近期，伦锌高库存和高注销仓单的的人为操作迹象十分明显，但随着沪伦两市套利窗口关闭，进口吨锌亏损超千元，进口比值达8.1，进口锌的热情冷却，贸易升贴水也出现下降。持续的注销仓单炒作和进口套利窗口关闭后，市场重新审视锌市的供需结构，价格的上涨就变得愈发困难。

　　贴水集体扩大，金属难言突破

　　LME市场铜铝铅锌锡镍品种全部呈现贴水扩大，其中，伦铜贴水33.5美元/吨，是2010年以来的最高水平，伦锌则扩大至35美元/吨。内盘方面，沪铜贴水一度高达400元/吨，0#锌对沪锌主力合约也维持在300元/吨左右的水平。高贴水是金属在目前价位胶着的主要原因之一，其驱动力向下，高贴水和高库存一起发力掣肘锌价向上突破。宏观方面，美国经济避免2013年初坠入悬崖，欧债风暴相对平静，市场免疫力增强，衡量市场恐慌程度的波动率指数VIX快速下跌至14以下，可见市场心态比较平稳。这种年底贴水扩大的现象在2011年底也曾出现，主要受资金紧张影响和部分企业补库所致，当时的贴水幅度比现时更甚，随后价格即出现回落。

　　由于市场资源充足，锌消费企业对于15500元/吨以上的现货价接受度不高，经济弱复苏背景下，企业追涨十分谨慎。伦锌失去炒作题材后，拉涨愈发困难，而且美国债务上限问题挥之不去，伦锌冲破2200美元/吨困难较大。总体上，建议以振荡思路对待，方向未明确前，可进行买铜抛锌的对冲套利操作。