供需失衡严重，铝价下跌动能强劲

受宏观经济利好消息的带动，11月底以来，铜价一路
攀升，锌价也随之上涨，相比之下，铝的反弹显得昙花一现。其实由于期铝的金融属性不是
很强，所以无论是宏观利好数据还是收储政策，只要没有真正提振下游需求，其对期铝价格
的推动力量都显得短暂而无力。相反，由于铝供大于求的局面并未得到改变，铝价下跌动能
依旧十分充足。

  
供给充裕，需求不振
   虽然宏观经济还不是很景气，国内现在铝锭产能释放速度却在加快。今年以来，虽然铝
价低迷，但除了个别铝厂的正常检修，国内铝厂并未有大规模减产的消息。中国有色金属工
业协会相关人士表示，截至目前，中国电解铝年产能已超过2500万吨，预计年底新疆将形成
220万吨/年产能。电解铝产能已经严重过剩。11月份，中国11月份原铝产量为1,664,000
吨，同比增加20.7%；上个月产量为1,720,000吨，环比减少3.3%，1-11月总产量为18，
155，000吨；同比增加12.3%。供给中要关注新疆的产能对市场供应的影响，由于受棉花收
割和雪山封山等季节性因素影响，新疆铝锭外运困难。因此，明年3、4可能出现电解铝供应
的小规模井喷。

  
除了新释放的产能，国内铝库存也是十分庞大的。截止到11月15日，国内（上海、无锡、杭
州、南海）现铝库存数在99.2万吨。相比去年同期，增幅达到150%以上。加上当前铝企业的
自身库存、停留在加工企业的铝锭以及贸易商手上的现货，实际库存量预计将超过200万
吨，这些库存对现货价格将形成压制， 

  
供给虽然强劲但需求却很不给力。铝材加工企业整体订单同比去年下降20%-30%左右，部分
企业订单甚至比去年下降50%左右，铝材加工企业整体开工率仅为80%。根据英国商品研究机
构（CRU）统计数据，今年国内前三季度相比去年同期，新增的累积消费量大约在120万吨，
而去年前三季度的消费增量则接近180万吨。而进入11月，电解铝最大的下游消费-型材的生
产也逐渐入冬，预计到明年开春之前，消费将继续保持疲态。
   由于订单短缺令原料备库需求下降，现货市场成交冷清，现货价格也是持续走低，下图
是南海地区铝锭价格近200日的一个走势。

宏观经济复苏不明，提价有限
   近期的世界主要经济体公布的宏观数据也是好坏参半，最近中国经济持续表现出转好迹
象，11月我国规模以上工业增加值和发电量两项指标双双回升。其中规模以上工业增加值同
比增长10.1%，创今年4月以来新高。而11月发电量4011亿千瓦时，同比增长7.9%，增速为年
初以来最高，印证了国内宏观经济的回暖。美国方面，虽然11月非农就业数据远好于预期失
业率降至7.7%创近4年来最低水平，12号美联储货币政策会议也宣布新一轮的国债购买计
划，但11月消费者信心指数不及预期，加上两党财政悬崖谈判没有实质性的进展，美国的复
苏前景还是十分令人担忧的。欧元区也是阴霾难散，意大利总理蒙蒂8日宣布将在今年年底
辞职。这一表态不仅预示着意大利政局将进入一个新的不稳定期，市场担忧情绪可能回潮，
从而引发新一轮市场波动，推高欧元区重债国的融资成本，甚至可能引发新一轮欧债危机。
    其实铝作为一个金属性不是很强的期货品种，参与者主要是套期保值的现货商，这些宏
观利好或利空消息在没有改变铝现货供求格局的情况下很难对铝价产生长时间的影响。笔者
认为对于期铝价格的分析还应从其基本面入手，参考宏观数据，这对于趋势投资者来说尤为
重要。当然，短期交易这可以密切关注宏观经济数据，尤其是铜价的走势，获得短期价格波
动的利润。因为铜作为金属属性最强的基本金属，宏观消息首先在其价格上反映出来，而且
幅度是最大，时间也是最长的。
   从技术面来看，铝价下跌趋势还是十分明显的

从沪铝日线来看，从去年8月至今，沪铝处在一个较明显的下跌通道之中，几次冲高都未能
超越前期高点，反而屡创新低。近期其均线也是出于胶着状态，下一步很可能是选择方向，
从目前基本面情况来看，下跌时大概率事件。
   止跌反弹的因素虽存，短期难以发挥作用
   从基本面和技术面来看，铝价盘整后下跌的概率较大，尤其是明年开春，随着新疆铝锭
供应上市，短期可能给铝价造成大幅打压。但是明年铝价还是存在一定的反弹动力
   一方面是印尼禁矿，中国氧化铝供应或陷短缺
   2011年印尼出口到中国的铝土矿数量接近3600万吨，澳大利亚、印度、拉美等国出口到
中国的铝土矿仅有900万吨，但是随着2014年印尼禁矿时限的到来，那么中国电解铝的原料
供应可能出现一个巨大的缺口。但由于目前国内氧化铝港口库存以及企业储备都比较充足，
短期内不会对铝价构成支撑。
      另一方面是政府推进城镇化，这将带动房地产复苏
   新一届政府面临的一大民生问题就是取消城乡二元化，推动城镇化建设。中央政治局经
济会议也指出“要积极稳妥推进城镇化，增强城镇综合承载能力，提高土地节约集约利用水
平，有序推进农业转移人口市民化。”这无疑将带动房地产的发展，扩大铝的下游需求，将
有利于提振铝价。但是短期内也不可能很快改变铝供应过剩的局面，所以短期对铝价的推涨
作用不大。
   不过短期内这些反弹推力也难以发挥作用，铝价再今年底明年初应该还是维持弱势。
   综合目前情况来看，铝价下跌的概率较大。此时，价格由于受宏观经济数据及上证指数
反弹小幅提振，这个时候做卖出套保较为适合。