铜消费未见起色 反弹难改中线跌势

国庆后，国际铜价自高点一路下探，尽数回吐涨幅。步
入11月，受宏观因素及少许买盘支撑，市场于伦铜7600、沪铜55000一线暂获支撑而走缓，
并略显胶着，资金介入意愿明显降低。对比往年价格走势，农历新年铜价上涨概率偏大，而
目前的大幅回调似乎恰恰给看涨者一个逢低介入的机会，这是典型的年末交易心理。然而具
体问题具体分析，结合当下铜市面临的宏观环境与微观供需来看，铜价走势更显心有余而力
不足。
   
   1、宏观经济仍存不确定性
   
   美国方面，尽管今年一直以来领衔全球经济的复苏趋势，其房地产与制造业都出现了小
幅探底回升的迹象，但失业率仍然不尽人意，并直接遏制居民消费。奥巴马连任后，“财政
悬崖”问题也更为棘手，因民主党与共和党仍然分别占据参议员与众议院，即便最终问题能
够得以解决，但其间一波三折在所难免，金融市场势必受到影响。此前高盛报告指出，尽管
看好明年美股，但今年年末美股仍有10%的下跌空间，因政治经济的不确定性增强。
   欧洲方面，希腊问题再掀波澜。尽管周一晚间三驾马车内部终于在希腊问题上达成共
识，但债务回购计划是否能够争取足够的时间让欧洲的领导人达成真正的希腊解决方案，仍
存疑问。而始于上周末的欧盟预算谈判也因各方分歧严重，导致无果而终。会议无法谈成预
算将给欧盟主导的价值数千亿欧元的中长期公共投资项目带来不确定性，从而打击脆弱的欧
盟经济。另外，OECD在周二公布的半年度报告中将成员国2013年经济增长预期从2.2%大幅下
调至1.4%，并表示欧债危机依然是全球经济前景面临的最大威胁。显然，欧洲上空依然阴云
密布。
   国内市场，尽管低迷的制造业已现企稳迹象，但经济增速放缓，以及结构调整，转变增
长方式仍在进行之中，新一轮政府是否有新一轮提振经济措施出台，目前市场都在翘首以
待。股市作为宏观经济的晴雨表，直观反映了当下市场对国内经济的走向仍存疑虑，即便类
似于PMI指数等宏观数据触底回升，也丝毫不改股市及工业品市场的低迷。
   2、库存积压严重，消费未见起色
   
   上周三，据香港方面消息，贸易商表示，当前中国保税区铜库存于上周末触及逾100万
吨的纪录高位，且预计年底前库存仍将增加10万吨，因国内消费疲弱。另据一家大型冶炼商
的销售经理称，上海保税区库存达85万吨，广东的库存接近19万吨，并认为这一数据仍将上
升至150万吨。10月，中国未锻造铜与铜材进口量回落至32万吨，为近15个月以来的新低，
未来数月进口或仍将疲软。除了隐性库存积压严重之外，交易所库存近两个月来也是大幅上
升，上海交易所铜库存由9月底的16万余吨，上涨至当前的逾20万吨；LME库存也一改前期稳
步减少的趋势，转而小幅增加，供应充裕与需求减少已经导致外盘现货由升水转为贴水，截
至11月21日，外盘现货贴水为16美金，已属年内低位。
   
   消费方面，从铜终端需求行业来看，1-10月累计，空调和变压器只有微幅增长，冷柜有
小幅增加，汽车和电力电缆相对增幅大一些，其他产品产量都有不同程度的下滑，整体来
看，今年国内消费依然乏善可陈，缺乏亮点。下游消费增幅与精铜表观供应量高达19.7%的
增幅相比，显然是微不足道的。不得不提的是，本轮铜价大幅下跌之后现货反而由升水转为
贴水，甚至在局部阶段，现货率先于期货价格展开回调，这无疑暗示了价格高位下的现货压
力十分沉重。
   
   贸易升贴水也持续维持低位，目前上海保税区贸易升水维持在50美元/吨附近，并无起
色。
   
   3、资金介入兴趣不高
   
   通过CFTC持仓报告，可以看出，2012年至今基金持仓变动呈现明显的趋势性，这一趋势
与铜价变动存在高度正相关。年初至5月中旬，铜价小幅下跌，但总体持稳，这一阶段基金
持仓为净多头格局；5月中旬至9月上旬，铜价几乎呈单边下跌态势，且幅度较大，这一阶段
基金持仓为净空头格局；再由9月上旬至10月下旬，铜价快速反弹，基金持仓也恰如其分的
由空转多；10月下旬至今，铜价下跌，后有所企稳，基金持仓目前呈净空格局。   
   4、低位略显支撑
   
   尽管弱势铜价仍然面临诸多上涨压力，但从近期的盘面可以看出，铜价跌势放缓，且韧
性十足，多次下破56000一线，但仍顽强坚守。我们认为主要是两方面原因。一方面，铜价
自60000下跌至今，幅度可观，资金获利意愿强。下一步若要再下一城，势必首先跌破55000
这一关键支撑位，而这一价格也是9月反弹的起点，存在较大的心理支撑；另一方面，铜价
在多数年份，年末上涨概率偏大，此时价格下调，恰恰给看涨者一个逢低介入的机会，尤其
是具有现货背景的资金。加之四季度制造业数据企稳回升，岁末年初的经济形势有望好转。
但我们尚不能据此判定价格将上涨，今时今日铜价面临的境况更要区别对待。
   
   总的来看，当前铜价面临压力依然沉重，人气难聚，尽管短线得到一定支撑，但若不能
较好的消化库存，拉动下游需求，短线买盘难改中线下跌趋势。这里我们需要关注现货升贴
水，库存，持仓变动等，如若没有利多转向，坚持逢高做空思路仍是首选。操作上，高位空
单可适量持有，止损位伦铜7800美金，沪铜56800一线，场外资金逢反弹轻仓试空，下破
55000可酌情加仓！